中小企业跳龙门 高科技企业的摇篮

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所谓创业板市场(SecondBoard)，是与主板市场(MainBoard)相对应的概念，是指在主板市场之外为中小型高成长企业、高科技企业和新兴公司的发展提供便利的融资途径，并为风险资本提供有效退出渠道的一个新市场。创业板市场是一国资本市场的重要组成部分。它与主板市场的差异主要在于进入门槛较低，上市要求较为宽松，监管要求则相对严格，且上市对象多为具有潜在成长性的新兴中小企业，因此许多创业板市场又被称为小型资本市场或新兴公司市场。创业板市场既是“中小企业的龙门”，也是“高科技企业的摇篮”。

创业板市场的特点

我国创业板的上市条例经过专家、学者的反复论证，已几易其稿，尽管还没有最终审定，但是其核心内容已基本定位。目前我国制定的创业板上市条例可谓是集世界二板市场之大成。根据2000年8月下旬中国证监会报送的《创业企业股票发行上市条例(修改稿)》(以下简称《上市条例》)，我们可以看出，即将推出的创业板市场规则较好地体现了“上市条件宽松，市场运作透明”的指导原则，具有以下几个主要特点：(1)创业板将实行“两个结合”：即适当降低上市标准和严格公司管治相结合，严格规范信息披露制度与降低公司负担相结合。(2)创业板将实施股份全流通，为风险投资提供有效的退出渠道。(3)在放宽涨跌幅限制的同时，会对投资者入市标准如资金量等作出规定，在每笔交易单位上也会有独特要求。(4)将引入保荐人制度。

可见，与主板市场相比，创业板市场具有以下特点：(1)是一个前瞻性市场，以高增长型公司为目标，注重公司的发展前景和增长潜力；(2)中小型企业尤其是高科技企业的产品具有很大的市场不确定性，造成盈利能力不太稳定，使得创业板市场的运行风险远远高于主板市场；(3)上市公司的股份不再有流通股和非流通股的区分，所有股份将实行全部流通，因此创业板市场的资本营运会比主板市场更加活跃；(4)市场参与者必须自律，实行自我规范、自我教育和自我约束，自觉遵守有关法律法规，严格履行其责任和义务；(5)加强对投资者的风险教育，不断增强投资者的风险意识，实行“买者风险自负”的原则；(6)适合于具有一定风险容量(即风险承受力)的投资者入市，机构投资者占有较大比重，这与主板市场的投资者主体结构形成鲜明的比照；(7)严格市场监管标准，建立风险管理制度，健全风险防范体系，完善风险监控机制；(8)强化上市公司的信息公开披露制度，促使其充分地披露信息，增加信息披露的频度和透明度，以有效地维护投资者的合法权益；(9)实行严格的公司管治，引入独立董事制度，建立上市公司规范、完善的法人治理结构，形成有效的制衡、约束机制，以减少或控制“内部人控制”现象；(10)大力推行保荐人制度，强化保荐人的职责，提高保荐人的整体素质，促使上市公司规范运作，防范和化解市场运行风险，以维护一个公平、高效、透明、有序的市场秩序。

创业板市场的定位

由于创业板是一个典型的高成长性市场，因此创业板市场的定位应主要表现在以下几个方面。

首先，创业板市场是为新经济服务的市场。1990年以来，美国以计算机、英特网、基因工程等高新技术为代表的新经济群体迅速崛起，已经引发了整个西方经济增长方式、经济结构以及经济运行规则的改变。在新经济的带动下，整个20世纪90年代成为了美国二战后时间最长的景气周期，创造了美国经济“双低一高”的神话。以美国为代表的新经济何以能发展如此迅速？其中一个重要原因就在于美国NASDAQ市场的迅速崛起和蓬勃发展。NASDAQ市场为美国新经济的发展开辟了一个新的动力源，为企业的创新和可持续发展提供了强有力的支持和保障。

随着我国市场化进程的逐步加快，一大批新兴企业、高科技企业得到了蓬勃发展，展现出中国新经济良好的发展前景。据统计，我国现有新兴企业超过7万家，经科技部和省市科技部门认证的高新技术企业就有2万余家。此外，全国已建立100多个高科技企业孵化器、30多个大学科技园、20多个留学生创业园、500多家为中小企业服务的生产力促进中心。大批成长性企业正源源不断地涌现，成为促进我国结构调整、产业升级与国民经济持续、快速、健康发展的新生力量。然而，随着这批新兴企业的迅速发展和壮大，需要提供与其相适应的经济金融环境，需要不断补充新的发展动力，而我国目前的金融证券市场还不能满足他们迅速成长的需要。因此，设立创业板市场是我国新经济发展的客观需要和必然选择。设立创业板市场，就是要为我国新经济创造一个生长和发展的宽松环境，就是要为这批新兴创业企业提供可持续发展的资金动力，提供比商业银行和传统主板市场更加灵活、便捷和有效的融资制度安排。总而言之，创业板市场就是要为代表着新生产力的新经济提供新的、更加广阔的发展平台。需要注意的是，新经济也是经济，创业板市场也是市场，它们都有自身的运行规律。只有把握其发展规律，从我国的实际情况出发，积极稳妥地加以运作，才能充分发挥创业板市场对新经济的服务作用。

其次，创业板市场是注重上市公司成长性、讲求上市公司质量的市场。创业板市场是以上市公司的高成长性和高质量为核心的，这在业内已成为共识。NASDAQ之所以获得成功，根本原因在于它有一批类似于微软、思科、英特尔这样成长性强、质量高的优秀企业，而不完全在于低门槛的诱惑。如果不顾质量而一味追求上市数量，只会加速市场的死亡。例如英国USM市场的关闭值得我们从中吸取教训。因此，能否成功地吸引那些发展潜力大、成长性高、质地好的企业到创业板市场上市就成为我国创业板能否持续发展、保持永久生命力的关键。那种认为创业板门槛低、谁都可以来试一把的观念是行不通的。我们决不能放弃上市公司的成长性、放弃质量而去争规模、争速度、争份额，也决不能因门槛降低而放松监管。我们应当坚持“原装上市”，提防“包装上市”，打击“伪装上市”。

再次，创业板市场是培育创业理念、催生创新机制的市场。创业板将使创业的理念风行；将造就一大批知识经济的神话；创业一旦与创业板实现对接，将会焕发出令人惊异的力量。由于创业板的主体是高科技成长型企业，创业板的启动将会催生出无数创业者，促使无数高科技成果走出实验室，走进市场。一批新经济的弄潮儿将在创业板提供的市场氛围中迅速成长壮大。我们相信，在不远的将来，一大批象微软、思科和美国在线这样的超高速成长、超大规模的高新技术企业群体必将在我国创业板市场上出现。

创业板市场扮演着制度创新的角色。人们在对微软公司凭借NASDAQ一飞冲天的财富效应津津乐道的时候，不应忘记，NASDAQ带给微软制度上的创新和经营管理上的不断完善是我们最需要借鉴的成功经验收。由于创业板在中国将是一个相对充分的市场，它的各个要素将经受市场化的考验和洗礼，这个市场将会催生出一个全新的现代企业制度，整个中国经济也会因此而生机勃勃。