黄金:风光不再

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影响黄金价格的因素非常多。作为一种商品，黄金的主要用途是打造成首饰用来佩戴和收藏，还有一些被工业需求和镶牙使用，整体上这类需求与珠宝行业的相关性更高，当社会财富效应越高时珠宝黄金的需求也越大。但这不是黄金需求的全部，黄金有独特的金融属性，人们会把黄金制品作为财富的替代物。即便是布雷顿森林体系结束之后世界由金本位时代变为信用货币时代，黄金的这种金融属性依然没有消失。

黄金牛市将受考验

黄金大牛市的逻辑并不复杂，由于经济危机的影响，世界各国相继开始宽松的货币政策，人们对纸币的价值失去信心，从而增加黄金持有量对抗纸币的贬值，尤其是当美国实施量化宽松政策之后，美元贬值明显。美国是世界上黄金储备最多的国家，美元又是世界第一大流通货币，再加上国际黄金价格是以美元标价，美国的一举一动对黄金的影响是最为明显的和迅速的，美元指数与黄金价格在大多数情况下都保持着负相关性，美元指数跌则黄金涨，反之亦然。

前两次QE是黄金疯狂上涨的重要推手，然而黄金的单边上涨行情到2011年年中触及1920美元/盎司的历史最高点之后便结束了，尽管美联储后来推出了QE3和QE4，黄金价格依然没有走出黄金多头希望的冲高行情。经济学家们认为，欧债危机爆发和美国经济复苏是导致近两年间黄金价格疲软的主要原因，这使得全球货币格局与过往不同。

美国从QE3开始便将宽松政策与就业率挂钩，目前不仅把失业率降低到6.5%、 CPI提高到2.5%作为结束宽松政策的具体目标，而且美联储对是否结束宽松政策的分歧和讨论也越来越多，市场开始猜测美国早晚要退出宽松政策，一旦宽松政策转为紧缩，美元将开始进入长期升值通道。黄金大牛市的根基也将动摇，未来的走势将充满不确定性。

影响黄金价格的不仅仅是美元指数，还包括资本市场的资金流动。之前全球货币竞争导致货币泛滥，在担心缩水的情况下避险资金进入黄金市场推高金价。如今美国的失业率在缓慢下降，中高端制造业开始回流，美元开始被市场喜爱，并在众多货币当中一枝独秀。美元出现长期升值预期以后，避险需求将从黄金转移到美元。另一方面，美国经济复苏会带动股市上涨从而提高资本市场的投资回报率，资本在能够获得更高收益的情况下对风险的承受能力也会提高，黄金的避险功能将被淡化，助推了资金从黄金流向美元，从而使黄金价格承压。世界黄金协会的2012年世界黄金需求报告显示，2012年全球黄金需求下降4%，至4405公吨，这是自2009年以来的首度下滑，一方面来自主力消费大国印度及中国的珠宝需求下降；另一方面是美国和欧洲的金币及金条投资大幅走低。其中总体投资需求下降10%，至1534.6公吨，美国方面大跌超过三分之一，至53.4公吨，欧洲则下降29%，至273.6公吨。数据表明市场对投资黄金的兴趣正在消退。

震荡格局恐将持续

美元升值的步伐很可能是缓慢的，宽松的政策也将继续保持一段时间，这令黄金价格受到一定的支撑。美国2月CPI同比上涨 2.0%，与美联储的目标2.5%尚有距离。2月非农就业增加23.6万人，大幅好于预期的16.5万人，失业率自7.9%降至7.7%，但依然与退出宽松目标的6.5%有不小的差距。失业率的好转也伴随着市场的担忧，因为其中似乎有一定的水分。劳动力参与率从1月的 63.6%下滑至63.5%，表明很多人由于对就业形势失望等原因改变了找工作的打算，最后离开劳动力市场，从某种程度上暗示美国就业复苏并不全面，也不能保证复苏的持续性，退出宽松政策的时间点有延迟的可能，金价将围绕预期的变化出现一段时间的震荡走势，投资者需要密切观察数据的变化。

一些可能导致黄金走高的因素也依然存在。2012年全球央行黄金购买量达到535公吨，创下48年新高，这一趋势的持续被一些分析人士认为是黄金未来走强的重要因素之一。日本无限量宽松政策引起的货币竞争格局，以及经济复苏的需要会延续流动性泛滥的形势，对黄金继续产生支撑，但流动性是否会更青睐黄金而继续远离股市或美元类资产是不确定的。此外还有更加不确定的地缘政治因素可能推高金价，2013年可能会带来市场波动的区域性事件包括叙利亚、伊朗、朝鲜半岛、中国南海和等。

在不确定性越来越强的情况下，投资黄金比较明智的方式，要么是减少配比或直接远离黄金市场，要么是只用少数资金配置并做好持有到“四世同堂”的准备。对于非专业投资者，在没有明确的投资计划时，盲目做多做空都更像赌博。

黄金抗通胀效果堪忧

黄金能够抵御通胀是广为流传的一个概念，然而这种说法是存在问题的。

未来出现通胀的概率还是有的，一方面，全球经济走出衰退还不能离开宽松货币政策的支持，这些货币的积累最终会导致通胀发生；另一方面，美国缓慢的复苏形势已经基本得到投资交易领域的认同，同时包括中国在内的新兴经济体也出现增速放缓甚至停止的迹象。当经济开始复苏之后，通胀便会提高。股市等风险资产将受到青睐，而黄金这类避险资产会失去吸引力。巴菲特就是“黄金无用论”的支持者，他认为黄金并不能产生利息，必须通过价格上升来实现保值增值，所以能否抵御通胀完全取决买入价格和卖出价格，这与其他商品并无区别。

复苏会使黄金与利率之间也有一定的联系，当人们觉得短期利率比通胀预期要低很多时，人们就会买黄金，金价自然上涨；反过来说，当人觉得利率够高时，黄金价格则会走低。而通胀发生往往伴随着高利率，黄金抵御通胀的效果将更加弱化，而且黄金本身占用的资金等于损失了利率，无形当中增加了成本。如此看来，在复杂因素的影响下，黄金已经被拉下神坛。