我国商业银行利率风险管理探析

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提要利率是金融市场中最重要的变量之一，随着我国利率市场化进程的加快，利率变动的不确定性使商业银行的资产、负债和表外项目对利率的敏感程度加大，个人客户的利率风险意识也不断增强，再加上我国现阶段对于客户提前还款的违约行为还缺乏政策性限制，因此隐含期权风险在中国商业银行日益突出，商业银行亟须对含有隐含期权的项目进行利率风险管理。本文主要介绍衡量隐含期权的利率风险的有效持续期、持续期缺口和期权调整利差法，并对该项风险管理控制提出建议。

关键词：缺口管理；有效持续期；期权调整利差；隐含期权风险；控制

中图分类号：F83文献标识码：A

一、引言

隐含期权风险是期权风险的表现形式之一。它可能来源于各国金融法的相关规定，但多数存在于银行与客户签订的协议条款中，并日益成为银行吸引客户的手段，协议条款的非标准化和不可转让性导致更加灵活的期限选择以满足双方的流动性需求。按照我国目前的规定，商业银行的客户有权提前提款或还款，并且借贷双方在签订具体的合同时，往往保留一部分选择权，以便市场发生剧烈变动时可以行使该选择权而避免损失。对于银行而言，利率的大幅度上升可能会迫使存款人提早取走存款（如活期存款提前支取），而以新的利率重新存入该笔款项；如果利率下降，则借款人也可能会提前偿还借款（如个人住房贷款提前偿付）而以更低的利率重新借入资金，这种行为给银行造成收益的不确定性就是典型的隐含期权风险。

由于我国利率市场化进程的加快，使得隐含期权风险成为我国商业银行普遍存在的问题。对隐含期权风险进行有效的衡量和控制是银行新的重要任务。衡量利率风险的主要方法是持续期和凸度，但是一般的持续期和凸度模型的前提假设是资产和负债的现金流量不随利率的波动而变动，而我们研究的具有隐含期权的金融工具的未来现金流是随利率的波动而变动的，因此我们要引入新的计量模型和管理方法对这项风险进行衡量和控制。

二、利率风险的传统管理方法

（一）静态资金缺口。在分析利率风险时，主要考虑的是那些对利率变化敏感的资产和负债，即利率敏感性资产（IRSA）和利率敏感性负债（IRSL）。资金缺口（GAP）用于衡量银行净利息收入对利率的敏感程度，定义公式如下：

GAP=IRSA-IRSL

显然资金缺口的结果有三种情况：正值、负值和零。在不考虑基差风险等其他风险时，如果银行的资金缺口为正值，当市场利率上升时，银行虽然需要对利率敏感性负债支付更多的利息，但能从利率敏感性资产中获得更多的利息收入，净利息收入就会增加。同样，在利率下降时净利息收入就会减少。如果银行的资金缺口为负值，当利率上升时净利息收入会减少；利率下降时净利息收入会增加。不论资金缺口的正负，资金缺口越大，对利率变化的反应程度就越大，银行的利率风险就越大。

从理论上看，银行可以通过缺口管理实现净利息收入，在预期短期利率上升时保持或调整利率缺口为正；在预期短期利率下降时，保持或调整利率缺口为负。如果银行想极大地降低对利率变动的反应程度就可以努力保持资金缺口为零。但实际情况往往并非这么简单。因为预测值和实际值肯定存在偏差，影响利率变动的因素有很多，是银行无法控制的，如中央银行的货币政策、通货膨胀率、经济周期等。另外，银行并不能完全控制它的资产负债结构，尤其在具有隐含期权性质的金融产品中，客户并不完全按照银行的预测遵守存贷款协议中的存贷期限，客户会通过分析利率趋势和自己的资金情况选择对自己有利的产品。静态的缺口管理没有考虑利率变动和资产负债结构的变动，因此运用上存在很大的局限性。

（二）有效持续期缺口。持续期反映了固定收益证券价值对利率变动的弹性，指每一单位利率百分比变动所引起的价值变动的百分比；也反映了一系列固定收益证券的平均期限，可以被用来衡量利率风险的大小。其公式如下：

De=｛■［tCt/（1＋i）t＋nF/（1＋i）n］｝/P

其中，De代表有效持续期，P代表该资产或负债的现值，Ct为第t期的现金流，F为资产或负债的面值，n为资产或负债的期限，i为市场利率。

当市场利率发生变动时，银行可以用有效持续期分析资产和负债的总体风险水平。方法是先计算出每笔资产和每笔负债的有效持续期，再根据每笔资产和负债在总资产和总负债中的权数，计算出银行总资产和总负债的加权平均有效持续期。因此，资产和负债的价值变化分别可以表示为：

VA=-［DAVA/（1+i）］×i

VL=-［DLVL/（1+i）］×i

其中，DA、DL分别表示总资产和总负债的平均有效期，VA、VL分别表示资产和负债的初始值。前面的负号表示资产和负债价值的变动方向与市场利率变动的方向相反，而且有效持续期越长，资产和负债变动的程度越大。有效持续期缺口直接地反映了银行资产净值的变动情况，定义公式如下：

DGAP=DA-μDL

其中，μ是负债与资产比，由于负债不大于资产，所以μ＜1。

有效持续期缺口也有正值、负值和零三种形式。当其为正值时，意味着资产的变动程度大于负债，这时当利率下降时净市值增加，当利率上升时净市值减少；当其为负值时，意味着资产的变动程度小于负债，这时当利率下降时净市值减少，利率上升时净市值增加。我们以一个简化的银行资产负债项目说明有效持续期的应用。（表1）

假设：A银行利率敏感性资产有两项，一是年利率为14%的3年期商业贷款，二是年利率为12%的9年期国库券；利率敏感性负债有两项，一是利率为9%的1年期定期存款，二是4年期利率为10%的可转让定期存单。A银行所有的利息都按年支付，没有提前支取和提前取款。

根据前文公式，计算每笔资产和负债的有效持续期如下：

商业贷款有效持续期=（98/1.14+98×2/1.142+798×3/1.143）/700=2.65（年）

国库券有效持续期=（24/1.12+24×2/1.122+24×3/1.123+24×4/1.124+24×5/1.125+24×6/1.126+24×7/1.127+24×8/1.128+224×9/1.129）/200=5.97（年）

可转让存单有效持续期=（40/1.1+40×2/1.12+40×3/1.13+440×4/1.14）/400=3.49（年）

定期存款有效持续期=566.8/1.09/520=1（年）

资产平均有效持续期=700/1000×2.65+200/1000×5.97=3.05（年）

负债平均有效持续期=520/920×1+400/920×3.49=2.08（年）

有效持续期缺口=3.05-920/1000×2.08=1.14（年）

现在假设利率增加了1%，根据前文公式A银行的市值变动如下：

商业贷款市值变动=-（2.65×700/1.14）×0.01=-16.3（万元）

国库券市值变动=-（5.97×200/1.12）×0.01=-10.7（万元）

可转让存单市值变动=-（3.49×400/1.1）×0.01=-16.3（万元）

定期存款现值变动=-（1×520/1.09）/0.01）=-4.8（万元）

有效持续期缺口大于零，市场利率上升时资产负债的总市值都下降了，但是资产减少的程度比负债大，所以总市值减少了。当利率上升1%后，银行的资产负债表如表2所示。（表2）

总资产变化=937-1000=-27（万元），总负债变化=902.5-920=-17.5（万元），所有者权益变化=70.5-80=-9.5（万元），利率上升导致资产和负债都减少，由于利率敏感缺口为正，所以资产下降得更快，最终使总市值减少了。

三、期权调整利差模型

（一）期权调整利差模型概述。在为隐含期权的金融工具定价以及衡量隐含期权金融工具的利率风险时，经常会采用期权调整利差模型，简称OAS模型，是指相对于无风险利率的价差。传统资产负债表分析模型下过分强调对短期净利差收入的管理，不能准确衡量资产负债表市值的变化，而且在静态的现金流分析假设下使用了过于简单的现值模型，缺少现实性。但是，对于OAS，在计算时所运用的是考虑了含期权条款调整之后的现金流，通过OAS可以制造出大量符合市场预期的利率情景。该模型通常以国债即期利率曲线为基准，在此基础上浮动一定的利差，将期权调整后的现金流进行贴现，得到含权金融工具的理论价格，理论价格与市场价格的利差水平就是OAS。

具体说明，抵押支持证券中存在隐含期权，贷款人可以根据市场利率的波动来自由决定是否提前偿付本金。当市场利率下降时，如果贷款人选择提前偿付本金，则证券持有人将会由于收到的本金的再投资收益率降低而遭受损失，因此市场必须对此作出赔偿。期权调整利差就是根据这个原则计算出来的。

通过期权调整利差基本计算过程可以进一步来解释它的含义：第一步从附息国债收益率曲线中剥离出零息票收益率曲线。在利率变动过程中，零息票收益率曲线可视为初始条件或初始状态；第二步选择能作为市场基准利率的样本利率来估计动态利率期限结构数学模型的参数；第三步运用模拟方法模拟出m条利率路径；第四步结合提前支付/支取模型确定每条利率路径上的现金流。

接着用无风险利率贴现这些现金流并对m条路径上的贴现值进行平均得到一个理论价格，将该理论价格与市场价格比较，如不一致，则将无风险利率变动n个基本点再计算理论价格，直到理论价格与市场价格一致，用这个贴现率减去无风险利率就是期权调整利差（OAS）。

将OAS加上初始的零息票收益率得到新的贴现率，将其上下移动固定的基本点，计算出移动后的新价格，这样得出的价格敏感性考虑了利率的不确定性，然后便可计算出有效持续期，开展缺口管理。考虑了期权调整利差后的有效持续期计算公式可以表示为：

De=-（V+-V-）/（i+-i-）×（1/V0）

其中，V0是金融工具的初始市场价格，i0是金融工具的初始到期收益率，它等于无风险市场利率加上期权调整利差，而i+、i－分别大于或小于i05个基本点。但是，当利率变动幅度较大时，利用持续期来衡量利率风险会产生较大的误差，当利率上升时会夸大证券的下降幅度，当利率下降时会缩小证券价值的上升幅度，这是因为价值收益率曲线是凸性的。（图1）持续期方法对于较大的利率变动是不精确的，因而我们引入“凸度”将金融工具价格函数的二阶导数考虑进来，以获得利率变动与价格变动更精确的估计，有效凸度的计算公式可以表示为：

Ce=｛［（V+-V0）/（i+-i0）-（V0-V-）/（i0-i-）］/0.5（i+-i-）｝×（1/V0）

其中，Ce表示有效凸度。

OAS模型的优越性突出地表现在，它考虑了利率波动行并构造了相应的未来利率变动下利率敏感性资产和利率敏感性负债的各种可能路径下的现金流，所以在模型中充分考虑了期权因素的影响。

（二）期权调整利差模型的局限性

1、严重的模型依赖性。在计算OAS的过程中需要用到多个中间参数和模型，如期限结构、动态模拟，很多模型参数都是在某种假设条件下得出的，往往并不完全符合实际。而且在非标准的情况下，人们无法判断哪些模型和算法是相对更优的。

2、无法覆盖影响资产负债价格变动的所有因素。例如，信用评级的影响程度就无法在利率路径中反映出来。

3、组合的OAS不具有可加性。实践证明，人们常常用各个证券的OAS的加权计算组合的OAS是不对的，一般认为固定收益组合的OAS应该将所有证券的现金流相加再贴现。

（三）改善OAS模型的有效性。对改善OAS提出自己的一点建议，改善OAS的有效性可以在确定现金流的时候再将提前还款、提前取款、提前回售等受期权影响的现金流再看作是不确定性事件，以一定的概率进行多次试验，以追踪未来现金流的分布。为了提高OAS模型的现实性，可以引入对模型中所利用的参数的敏感性分析并为中间参数的选取构建标准。

综上，虽然OAS为我们提供了一个分析含权证券的有利工具，但在实际使用中应该将OAS及相应的有效持续期、有效凸度和其他有效信息结合起来作为风险控制的依据。

四、对构建我国商业银行隐含期权利率风险控制机制的建议

（一）建立高效的现代利率管理机制。在内部控制方面，商业银行的管理者要提高对期权利率风险的关注度并建立相关的分析系统模型。商业银行建立内部控制系统模型必须经过严格的统计检验，建立可行的风险评估和计量模型，做好数据的收集和整理，并配备信息技术和风险管理的专业人才。在外部监管方面，虽然我国出台了《商业银行账户利率风险管理指引》等法规，对规范商业银行利率风险管理提供了法律保障，但我国目前对商业银行的外部监控效力仍然不够，应加强对商业银行的监管力度。

（二）提高金融产品创新能力，大力培育金融衍生市场。商业银行应该从存贷款两方面进行产品创新，不断开发适合利率风险管理要求的新产品，维持较为稳定的净利差收入。现在我国的衍生品市场的规模不大、品种不多，可以根据我国国情适当发展衍生品，银行可以通过金融衍生工具（利率远期、利率期货、利率互换等）的恰当运用有效进行利率风险管理。

（三）运用证券化技术转移隐含期权利率风险。资产证券化最直接的好处就是增加了银行资产负债的流动性，既满足了风险转移的要求又满足了管理流动性的需要。

（四）科学匹配有效持续期。为了将利率风险控制在一定范围内，可在计算有效久期和凸度的基础上，对资产和负债的隐含期权风险进行对冲。

利率风险是商业银行面临的最主要风险之一，而我国商业银行利率风险的集中点可能存在于央行的利率管制上。央行每一次利率变动，特别是不对称的利率变动，都可能对银行造成极大的影响，而这方面恰恰是银行自主能动性很有限的地方。现阶段利差仍是商业银行盈利的主要来源，利差水平与一国的金融环境和经济发展阶段密切相关，我国银行利差基本处于一个适中且偏高的水平，从大体趋势上，央行管制下的国内银行利差将会越来越小，这将有利于银行减少对净利差收入的过度依赖，但由于传统的银行业务结构的惯性，再加上我国正处在经济迅速发展期，在这种环境影响下机构、企业和个人的贷款规模迅速增长，使得利差收入还将在很长一段时间是银行关注的绝对焦点；另一方面随着金融开放和金融创新，商业银行传统的金融中介功能越来越受到国内其他金融机构和国外金融机构的挑战。为了减少利率波动带来的不确定性，商业银行亟须调整发展战略，适时进行战略转型，大力推进产品创新，推进中间业务的发展，扩大非生息收入的比重，增强市场竞争力。事实上，相对于对利率敏感的存贷款业务而言，我国国有商业银行中间业务尚处在初级阶段，产品同质，而那些技术含量高的资信调查、资产评估、个人理财、期货期权等业务在我国刚刚起步，有的还没有发展起来。通过一组数字对比来看我国商业银行的业务现状：2010年10月，工商银行正式对外公布了2010年前三个季度的经营业绩，其中贷款项目仍然占据了主营业务收入和净利润中的绝大部分，虽然我们看到工商银行前三季度实现手续费及佣金收入546亿元，同比增长32.9%，在营业收入中占比达19.6%，同比提高了1.4个百分点。但另一方面，早在2005年德意志银行的8，000多亿美元的总资产中，贷款为1，400亿美元，仅为资产总额的17.4%左右，其余全是表外业务；国际大银行的中间业务收入对全行的贡献都达到30%～50%。所以在收入构成上，我国商业银行与国外同业相比差距较大。更直接的说，我国商业银行的收入结构、发展战略制约了对利率风险的抵御能力。因此，银行控制利率风险就应该根据金融发展规律创新发展战略，吸收金融发达国家的发展思路，并结合我国国情，真正提高商业银行的风险应对及管理能力。

（作者单位：北京科技大学经济管理学院）

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