金融危机对发展中国家的影响

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对当前这场金融危机，目前关注焦点大多集中于美欧发达国家。我作为世界银行首席经济学家，则更多关注世界银行服务的对象――发展中国家。那么，这场自1929年金融危机以来最大的金融危机究竟会产生怎样的影响？

金融危机的根源及造成的可能影响

2002―2007年间的高速经济增长固然令人瞩目，但也必然伴随着一些潜伏的危机。危机主要表现在以下几个方面：一是房地产价格持续以两位数的速度增长，而其中不少属于泡沫；二是美国的双赤字，2006年美国的赤字已达其GDP的6%左右，这不可避免地影响到美元的地位；三是与大量金融衍生品的出现相伴随的风险。理论上讲，金融衍生品的初衷是分散风险，但是，基于房地产抵押贷款合同所构造的衍生品非但没能分散风险，反而把风险传递到投资银行、保险公司，实质上扩散了风险。凡是泡沫，终将会破灭。2006年以来，房地产价格持续下跌，很多贷款合同无法兑现，房地产被拿去拍卖，供给增加，价格下跌更为严重，进而引发次贷危机。一方面，不仅美国投资机构自身，其他发达国家的金融机构也购买了美国的次级债，因而也不可避免地受到了波及。另一方面，由于低利率政策，其他发达国家在2002年之后也存在大量的房地产泡沫。基于这一原因，在几家金融机构崩溃之后，人们开始丧失信心，试图取回存放在金融机构的资金，这一行为进而导致更多金融机构出现危机。由此，这场源自美国的金融危机很快蔓延到其他发达国家。

那么，这场金融危机会造成怎样的影响？金融机构的运作依靠的是人们的信心，一旦开始有金融机构出现危机，人们就会警觉起来，丧失对所有金融机构的信心，这样，便难以实现资金的正常流动，资金可得性大大降低。在这种情况下，好的投资项目可能也无法从银行获得贷款，或者需要支付很高的利息，从而导致投资大幅下降。此外，房地产泡沫的破灭，加之2008年9月以来人们对金融企业和经济增长的信心丧失，导致股价全面下跌，与之相伴的财富效应导致消费减少。在这种状况下，根据IMF预测，发达国家明年的平均增长率将接近零，进入经济衰退期。

这又会对发展中国家造成怎样的影响？首先，发达国家进入经济衰退期，对产品的需求减少，因而使得发展中国家出口减少。第二，发展中国家能够获得的投资减少。一方面，金融危机导致流入发展中国家的资金减少；另一方面，发达国家的金融机构为了维持自身生存，需提高资本充足率以备不时之需，因而可能会收回流入发展中国家的资金。第三，石油等矿产资源的价格会下跌，由此导致资源密集型国家的收入降低。此外，由于发达国家经济衰退，可以吸纳的劳动力减少，劳动力丰富的国家可以输出的劳工减少，已经输出的劳工则可能面临失业，这些也都会使发展中国家的经济遭受损失。金融危机还会对发展中国家造成第二轮效应。发展中国家的前一轮经济增长在很大程度上依靠于投资，而现在流入的资金减少，自己可以动用的资金也减少，很多进行中的工程可能会因为资金链的断裂无法继续，而已经完工的项目也可能会因为需求减少、价格下跌而无法实现收益。二者都有可能引发呆坏账和银行危机，并进而导致人们的信心丧失和股市的下跌。一些国家外汇储备很少，经常账户赤字，过去尚能够依靠大量的资金流入弥补这一赤字，但在目前资金流入减少的情况下，其经常账户赤字愈加严重，可能无法偿还国外的贷款。

由此可见，发达国家的金融危机不仅会影响到发展中国家的经济发展速度，还可能导致发展中国家出现金融危机甚至支付危机。因而，在未来一段时期内，很可能出现全球性的经济衰退。

各方的应对措施及

对政府宏观管理的启示

那么，发展中国家应当采取怎群的应对措施以减少损失？

先来看发展中国家。发展中国家的当务之急是防止金融部门崩溃。政府应当以果断、迅速、全面的方式防止银行部门破产，防止由信心丧失所引发的银行挤兑。除此之外，政府还应当通过适当的货币政策和财政政策将经济增长率维持在一个较高的水平之上。随着能源、矿产资源、粮食价格的下跌，通货膨胀压力逐渐减小，政府应该推行较为宽松的货币政策，通过降低利率和存款准备金的方式增加银行的可贷资金，从而支持一些企业的投资，特别是支持那些具有比较优势部门的产业升级的投资。这样，经济就会出现投资拉动的增长。在财政政策方面，政府能够通过财政政策支持一些基础设施的建设。事实上，发展中国家在经济迅速成长的时期，基础设施往往相对不足，在电力、交通等方面都存在瓶颈，正好可以借经济发展速度减缓之时跟进相关基础设施建设。此外，政府还可以在社会保障、教育、医疗等领域进行投资，为未来的经济发展奠定基础。总之，发展中国家货币政策和财政政策的关键在于实施反周期的干预。

本次危机给政府宏观经济管理留下了许多启示。首先，金融危机通常都是由资产泡沫所触发，因而，在控制通货膨胀、稳定物价之外，货币政策的目标也应当包括控制资产价格膨胀。如果房地产、股票价格上涨太快，就应该通过提高利率来减少消费和投资。第二，金融监管应当和金融创新齐头并进。本次金融危机之所以波及面如此之大，影响如此之深，同20世纪80年代开始的金融创新密不可分。创新无疑会带来好处，但我们过去对创新可能带来和传播的风险认识严重不足。未来，鼓励金融创新与提高金融监管能力两方面缺一不可。第三，对于金融危机的反应不能是单边的，而必须是全面、系统、坚决与合作的，如果没有跨国合作，则可能会引发新的问题。第四，全球性的问题必须通过多边的合作来解决，当前的问题不仅是发达国家的问题，也是发展中国家的问题，在这种状况下，需要对二战以来形成的布雷顿森林体系下的多边国际机构重新进行改组。最后，每次金融危机中，受害的都是最弱势的群体。为了避免金融危机演化为“人类生存发展危机”，应当着力保护这些弱势群体。这是政府的责任，也是国际金融机构的责任。

（本文作者系世界银行高级副行长兼首席经济学家）