新三板借力高科技嬗变

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原先以聚集了退市和“两网”企业交易而波澜不惊的三板市场正在完成其定位的转型，中关村及更多的高科技园区将加快在三板注入企业进行“预上市”，高科技概念的注入使新三板投资机会正受到越来越多的关注。

2007年1月23日，三板市场又添新兵，作为试点的中关村科技园区里的两家高科技企业世纪瑞尔和中科软同时进驻三板。至此，三板市场聚集了因STAQ系统和NET系统（主要进行定向募集公司中的法人股流通的证券交易自动报价系统，俗称“两网”）关闭而摘牌的企业、主板退市公司和高科技企业三类成份。区别于原先挂牌公司的属性（公开发行未上市的股份公司），试点报价转让股份的挂牌公司是中关村科技园区未公开发行股份的非上市股份有限公司，本文称其为“新三板”。

“新三板”至今已运行了整整一年，一年中，共有11家中关村科技园区内的高科技企业相继挂牌。其中，世纪瑞尔已进行转板操作，其IPO申请于2006年11月21日被中国证监会正式受理；北京时代和中科软在2006年下半年启动了定向增资方案，并分别于2007年1月4日和2007年1月15日公布了定向增资的结果。根据“中关村科技园区非上市股份有限公司报价转让系统”的统计数字显示，截至2007年1月23日，“新三板”设立以来累计成交1617万股，累计成交金额为8618万元，累计成交笔数257笔。

仅从上面的数字看，这个结果并不让人惊喜。尤其时逢中国股市绝地而起，扶摇直上，主板和中小企业板的成交统计数字屡现新高使“新三板”越发显得“寒碜”。三板市场自设立伊始屡有“边缘化”的倾向，“新三板”能否逆转这种状况呢？

强有力的推手

随着股权分置改革的渐近尾声，证监会已明确表示，建立多层次资本市场是2007年的工作重点；“十一五”规划中，也明确了坚决贯彻大力发展科技、提高自主创新能力的主张。而“新三板”既是多层次资本市场的重要组成部分，又是发展科技、提高自主创新能力的资本平台，种种契合都将加快推动其发展的进程。

2006年10月24日， 证监会、科技部、中关村管委会、中国证券业协会、深交所五家相关单位齐聚一堂，就“新三板”的种种问题展开研讨，并提出了多项措施加以施行：针对挂牌企业，取消了改制一年后才能挂牌的规定，简化了券商尽职调查的程序；针对私募股权的投资者，要将开户、交易、结算制度与A股市场并轨（采用电子化报单、单笔交易从至少3万股降为1万股等等）；另外，逐步扩大试点范围，使更多国家高新科技园区里的企业有资格进驻，最终“新三板”将在全国范围内推开。可以看到，此次会议解决了“新三板”运行以来的许多关键，将对活跃、推动市场起到重要的作用。

此外，政府财政也投入了大量资金助推“新三板”。为支持园区企业在三板进行股份转让试点，中关村科技园区专门制定了试点企业资助办法，对试点期间的挂牌企业给予不低于100万元的重大产业化专项资助和20万元的改制上市资助。另外，如果挂牌企业符合条件，在申报中小创新基金时将会得到优先支持。此项资助通常是30万~50万元。这些措施降低了企业挂牌上市的成本，提高了企业的积极性。

园区企业积极参与

从一无所知到初步了解，再到深入了解，最后积极参与，这应该是中关村科技园区里符合“新三板”挂牌条件的高科技企业的真实写照。虽然第一年仅仅挂牌10家企业，但据中关村科技园区管委会投融资处的消息，2007年伊始，已有40多家公司针对“新三板”挂牌上市启动了改制工作。甚至还有一些不在试点范围内的外地企业，为了能在“新三板”上市，竟将企业的注册地迁到了中关村科技园区。除了前面所说的政策助力，企业如此踊跃，主要缘于以下原因：

一是提升公司形象，树立企业品牌。由于三板历史上是“两网”公司和主板退市公司的集合，许多企业最初对上“新三板”还是有些顾虑的，怕上了市，对公司的形象起到负面影响。但随着“新三板”逐渐为人所知，高科技公司的概念逐步被人了解，上市成了提升公司形象，树立企业品牌的良机。

二是提高公司资信，有利于申请银行贷款。上市需要各专业机构审核企业各方面的资料，上市成功说明企业的经营管理符合相关的标准，这本身就给银行提供了一个对企业客观有利的评判参数，提升了公司资信度。企业可借由上市，与银行建立业务联系，申请贷款，解决资金缺口问题。

三是提升公司规范化运作水平。企业挂牌上市后，需按照要求定期披露相关信息，必须保持对公众一定的透明度。过去，企业的经营管理可能随意性较大，但挂牌后会受到一定的监管，长远看，有利于打造企业的核心竞争力，为今后的快速发展奠定基础。

四是提升公司资本运作的能力。对很多上了或是正在准备上“新三板”的企业而言，三板并不是一个终点。并购、重组、转板、上市，三板挂牌后意味着很多资本运作可能性的出现，而挂牌上市这一过程无疑使企业积累了很多宝贵的经验。

五是打通了风险资本的退出渠道。这实际上是一个很受关注的问题，三板实现了股权转让，使早期投资者有了一个退出渠道。有利于完善创业资本退出机制，促进企业私募融资，加快直接融资的进程，改善投融资环境。

六是打造了新的资本融资平台。一般而言，当企业发展到一定规模时，创业资本已经远远不能满足企业发展的需要。

“新三板”已可以实现定向增资，此项操作能够使企业在短期内将分散在社会上的闲散资金集中起来，筹集到扩大生产、规模经营所需要的资本，从而增强公司发展能力。

券商：好戏在后头

券商对“新三板”非常珍视，在“新三板”推广宣传的相关活动中，各大券商鳞次栉比，身影翩翩。这其中，尤以广发证券、申银万国动作最为迅速，“新三板”的十个席位中，这两家券商所推荐的企业各占四席。实际上，单论“新三板”的上市推荐费用，券商的收入并不高，目前主办报价券商从事推荐挂牌业务向企业收取的推荐费只有10万元左右，还要进行尽职调查、内核、制作推荐备案文件、组织挂牌报价等许多工作，而且须对所推荐备案文件的真实性承担责任。如此积极，券商意欲何为？

首先，推荐一个企业能带来后续很多关联性的业务。一般来讲，因为已经有过接触，企业再进行一些资本操作时，就会很自然地沿用原来的合作伙伴，因为彼此都很了解对方的情况，也节省了相关的沟通成本。比如“新三板”的企业一旦转板上市，券商就可揽得承销业务，赚取承销费用；同样的，企业如果有并购重组的需要，也可从合作券商那里得到专业指导，有利于券商拓展相关业务。其次，虽然目前来看，经纪、承销业务还是券商的主要收入来源，但业务转型已是不可避免的趋势。而“新三板”恰是一个很好的业务突破口，在此前提下，券商一定会加大争夺力度。另外，在国家鼓励券商业务创新的背景下，券商的直投业务已经开始试水。在开展推荐企业上“新三板”的同时，券商还可充分利用现有资源，一并遴选企业，达到整合各方资源的目的。

私募股权投资者活跃其中

随着世纪瑞尔上市步伐的临近，“新三板”似乎孕育着机遇，资本运作效率的提高，未来盈利空间的巨大，这两点已足够吸引私募股权投资者的眼球。当然，由于成交金额不大，大型机构对此兴趣不高，所以关注“新三板”的投资者以小型私募股权投资机构和个人为主。如果“新三板”的企业陆续开始转板上市，对于投资者而言，很可能是一个诱人的投资良机。私募股权投资者的活跃同时也带动了“新三板”市场的发展。当然，这里面也存在信息不对称的巨大风险，只有熟知企业情况才有益于做出正确的判断

对于会计师事务所、律师事务所、各种评估机构等其他中介服务者而言，“新三板”是一块新兴起的业务蛋糕，无疑会积极参与。

（作者分别供职于北京软件行业协会金融分会、北京市劳动和社会保障局）