“次级债危机”中国危机之显现?
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美国银行发放的次级债与我国银行发放的住房贷款之间是存在着一定可比性的，因此，要尽力克服由于发放住房贷款而引起的潜在危机。
从2007年开始，全世界都在讨论的一个话题是，如何应对一场新的金融危机――发源于美国的“次级债危机”。它悄悄袭来，其波及范围之广、造成的恐慌之大，远远超过1997年那场席卷整个东南亚的金融危机。许多商界人士依旧心有余悸。在那次危机中，由于许多东南亚国家货币贬值，造成了大批商铺在一夜之间倒闭。而中国由于坚持了“大国货币不贬值”的承诺，顶住了危机。
与10年前的东南亚金融危机的突发性不同的是，这次危机的潜伏期长达6－7年。由于其中错综复杂的原因，许多金融界人士估计，其危害在短期内难以消除。而中国的金融机构也未能幸免。据金融界网站披露，根据美国财政部的研究，中国内地金融机构止于2006年6月的一个年度内，投资美国次级债高达1075亿美元，较2005年同期增长了接近1倍。据测算，在美国次级债危机中，中国6家上市银行总亏损额约为49亿元人民币，其中中行亏损额最大，约为38.5亿元。建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿元、1.20亿元、2.52亿元、1.03亿元、0.19亿元人民币。
在去年12月召开的“2007中国金融论坛”上，中国银行业监督管理委员会副主席蔡鄂生强调，美国“次级债危机”使全球金融体系面临着一个重大的考验。
既然危机已经显现，而且是空前的，就应当讨论一下这究竟是一场什么样的危机?危机对宏观经济将产生什么样的影响?应当采取什么样的对策?带着这样的问题，本刊记者采访了中央财经大学金融学院证券期货研究所所长贺强教授。
贺强首先强调，美国银行发放的次级债与我国银行发放的住房贷款之间是存在着一定可比性的，因此，要尽力克服由于发放住房贷款而引起的潜在危机。
贺强解释了美国引发“次级债危机”的原因：简单地说，就是由于美国银行向信誉度低的购房者过度发放了“次级抵押贷款”而引发了还贷危机，由于这些银行将“次级抵押贷款”转变为“次级债”并向全世界公开发行，因而美国国内的“次贷危机”就演变成影响全球的“次级债危机”。
具体地说：2001～2004年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，这就刺激了美国银行发放住房贷款的热情，对于信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者，美国银行向他们发放了次级抵押贷款，简称“次贷”。而在过去两年，由于美联储连续17次加息，住房市场持续降温，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度，这时，很自然地会出现逾期还款和丧失抵押品赎回权的案例。美国银行业遭遇了因过度发放住房贷款而引起的资金难以回笼的危机，这就是所谓的“次贷危机”。又因为美国银行此前将次级贷款转变为次级债并向全世界公开发行，于是就形成了影响波及全球的“次级债危机”。
美国次级债危机对全世界的影响愈演愈烈，比如，英国的银行甚至出现了挤兑的现象，而中国的银行也出现了因购买美国次级债而亏损的情况。全世界都在讨论美国“次级债危机”所产生的影响。那么怎样看待这场危机对中国的影响呢?中国并非与危机绝缘
为了探讨“次级债危机”的影响这个问题，贺强问了一个简单的问题：“美国发行次级贷款的银行有没有倒闭的?”答案是：“没有。”表面上看，美国的次级债危机波及了全世界，而实际上，是全世界的金融机构都在为美国发放次级抵押贷款的银行分担风险。
美国的“次贷危机”是由于房地产价格上涨后又不断下降引起的，这与中国的房地产市场有一定的可比性。具体地说，就是美国银行发现房地产价格不断上涨，便认为住房贷款是优质贷款，随着房地产价格的不断上涨，美国银行发放住房贷款的规模也越来越大，甚至给信誉度不高的人也发放贷款。
但美国发放次级贷款的银行比较聪明，它们考虑到了一旦发生风险将采取的应对措施，即把次级贷款转变为次级债并公开发行，这样，就通过资产证券化的形式，使风险分散了，而且提高了资产的流动性，也就是说，通过次级债的发行，扩大了次级贷款的影响范围。这样的举措虽然扩大了危机的影响范围，却降低了次级贷款危机的影响深度。可以这样说，如果没有次级债的发行，危机将更加严重，甚至将出现许多银行倒闭的危机。而如果真的发生这样的情况，就会引起多米诺骨牌效应，导致真正的十分严重的金融危机。而美国成功地避免了金融危机的发生，恰说明发放次级债的成功。
当然，也须辩证地看待这个问题，因为美国的“次级债危机”毕竟波及全世界，中国也有一些银行购买了美国的次级债。但客观地说，美国次级债危机对中国经济、金融体系的影响不是很大，因为中国的金融机构介入得并不深，而且还在加强风险控制。
当然，我们也应当从美国次级债危机中汲取教训，因为和美国的银行一样，中国的银行也把住房贷款视为优质贷款，随着国内房价连续上涨，住房贷款的发放规模也越来越大。我们不能忘记的是，1997年东南亚金融危机就是由于房贷、车贷过于集中而导致的。
须警醒的是，我国的住房贷款还未实行证券化，根本没有分散风险的能力。我国的住房贷款有两大特点，一是风险过于集中，二是放贷对象主要集中在个人，而个人抵御风险的能力较低。由于住房贷款的周期长，相应的风险也会大，且难以控制，所以必须加强住房贷款风险的控制。前几年，我国房价持续走高，现在已经触顶，一旦房价大幅回落，由于房贷没有实行证券化，其风险是很难化解的，因此，我国金融机构所遭遇的风险甚至会超过美国。所以，我们要汲取美国的教训。
美国“次级债危机”的影响虽然已经被世界范围内的金融机构分担了，但也要重视这个风险，因为它的影响毕竟已经波及到了全世界，如果其他金融业务也发生风险，比如股票、期货等由于操作不善被套，其风险也会波及其他国家，并发生连锁反应。
另外，美国不仅发行次级债，还在次级债的基础上搞了一些金融衍生品的创新，并向全世界发行，使得次级债的风险复杂化。所以，次级债的风险不是可以简单地化解的，甚至影响到了一些世界著名的投资银行，比如美林证券、大摩等等。
在中国，为了防止“次级债危机”的影响进一步扩大，提出如下建议：首先，要设立防火墙，防止美国“次级债危机”对中国的影响进一步扩大，而要做到这一点，就要清理银行的国际业务，彻底查清国内银行购买美国的次级债的情况，并及时采取应对措施。其次，在参与国际市场竞争和交易时，要
防止跟美国次级债有关的产品和业务接触。第三，在与外国金融机构开展业务合作时，首先要评估其购买美国次级债的数量，如果发现其购买的数量巨大，要尽量避免或者减少与之合作。
加强调控，宏观向好
贺强认为，虽然遭遇了“次级债危机”，2008年宏观经济继续向好，宏观政策继续收紧，这是一切经济工作的两大主线。
2008年宏观经济之所以继续向好，是因为受到上一经济周期高增长势头的强大惯性的影响。从2002年开始，到2007年，GDP连续5年保持了高增长，2003年增长10％，2004年增长10.1％，2005年增长10.4％，2006年增长11.7％，2007年估计增长11.5％左右。2008年估计还将保持高增长势头，不会出现明显的拐点；同时，奥运会对经济也有巨大的推动作用，估计奥运会对经济的推动力可能达到0.8到1个百分点。
另外，国内的经济政策将进一步从紧，因为虽然前几年经济形势表现为高增长低通胀，但从2007年开始的物价上涨却表现为结构性物价上涨，并有可能转变为明显的通货膨胀。2007年，国内粮食虽然大丰收，但由于受国际粮食价格上涨因素的影响，粮价却不断攀升，猪肉价格也不断上涨。另外，由于国际生产资料价格普遍上涨，并形成了强大的共振效应，国内生产资料价格也将长期连续上涨，并有可能传导至消费品价格使其上涨。同时，石油价格的上涨将导致运费上涨，并最终使消费品价格上涨。
在这种情况下，2008年，我国将继续执行从紧的货币政策，其力度甚至会比2007年更大，尤其是加强对以住房贷款、汽车贷款等为主的消费品贷款上。去年实行的是贷款年度控制，结果银行在一季度发生了突击贷款，规模巨大，而今年将实行贷款季度控制，一季度不能超过35％，二季度30％，三季度20％，四季度15％，通过这种控制方式，防范贷款过于集中的现象。
另外，央行还将采取一些惩罚性措施，对于超过规定限度发放贷款的银行，可以有针对性地提高准备金率，甚至还可以对其进行罚款，主要的目标就是防止经济过热。一季度货币政策还应当是收紧的，而下半年如果出现物价明显回落，货币政策有可能相对放松。而如果物价没有得到明显控制，收紧的货币政策还将继续。
应当注意到，单纯的货币政策调控毕竟效果有限，它只能对经济总量发生影响，而不能对经济结构发生影响。所以，如果物价走高的势头得不到有效的控制，除继续实行收紧的货币政策外，还应当辅之以财政政策的调控。2007年采取了一些较严厉的财政政策，比如取消部分出口退税、提高股票印花税等，效果是明显的。
综上所述，2008年肯定会执行比2007年更加收紧的经济政策。这样的经济政策，必定会对宏观经济形势、资本市场以及房地产市场产生影响。但从经济总量来讲，总供给和总需求的平衡还将继续保持，而主要问题是经济结构的调整。在国民经济三驾马车中，党的十七大提出，把消费放在首位，其次是出口和投资，这说明中央高度重视依靠消费拉动内需。但在当前实行收紧的货币政策的情况下，刺激消费不能靠利率政策的调整，比如降息，而要靠提高生产水平和服务质量。
“次级债危机”不会冲击国际贸易
有学者认为，美国的“次贷危机”造成了其国内购买力下降，因此会严重削弱其生活消费品的进口能力，从而对中国的出口商品造成冲击。这个观点是片面的，因为我们目前所面临的难题主要是顺差太大，而要解决的主要问题是调整进出口结构的问题，而不是担心由于次级债可能引起的出口总量下降的问题。我们要主动减少那些大量破坏资源环境、需要大量廉价劳动力的初级产品的出口，而要鼓励科技含量高的产品和服务出口。
在国际贸易方面，目前顺差过大是由于出口结构不合理造成的，其危害很大，所以要通过政策工具来对其调整，要整体提高出口高技术产品和服务的意识。目前，流动性过剩、资金充裕的情况下，要充分注重技术向生产的转化，要节约资源，降低能耗。只有生产出技术含量高有竞争力的产品，才能抵御美国次级债的风险。另外，人民币肯定还要继续升值，因为经济的高增长才是人民币升值的根本原因。