股市反弹 能有多高

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9月7日，积弱已久的沪深股市突然爆发，股指“井喷”，收出大阳。当日上证指数收于2127.76点，大涨75.84点，涨幅达3.7%，创近8个月来的最大单日升幅；深证成指更是暴涨5.08%，创3年来的最大单日升幅。两市合计成交2213亿元，较上一交易日猛增132.24%。

个股表现更是精彩纷呈。当日两市共有69只非ST股达到涨幅限制，其中沪市33只，深市36只。两市合计仅35只股票以绿盘报收，且跌幅最大的是千金药业，仅下跌了2.01%。

数据显示，当日部分资金借道ETF快速入市。华泰柏瑞沪深300ETF和上证50ETF同步放量，成交量均超过10亿元。

基金的仓位也在提高。万博基金经理研究中心数据显示，截至9 月7 日，主动型股票方向基金平均仓位为82.64%，较前一周(8 月31 日)的平均仓位79.15%上升3.49 个百分点，主动加仓1.02 个百分点。不过，“井喷”行情并没有带来上升行情的持续性，9月10日，市场仅小幅继续反弹，11日市场又开始下跌。

“4万亿”翻版行情？

对于“井喷”行情，有人惊呼2008年“4万亿”的翻版行情来了。“也是三一、徐工、中联等机械股纷纷涨停，水泥股也是全线飙升。”一位分析师说。2008年10月，沪指从6124点跌至1664点之后，随着“4万亿刺激经济政策”的出台，大盘走出了一轮跨年度的翻番行情，到2009年8月货币政策开始微调，股指才在3478点见顶回落。在这轮行情中，上证指数累计涨幅超过109%。

所谓的“2008年的翻版”，主要是指刺激经济的政策又来了。国家发改委5日和6日连续批准25个城市轨道交通项目建设规划、13个公路建设项目、10个市政类项目和7个港口、航道项目，总投资规模在1万亿元以上。2012年前8个月，发改委累计批复的大型基建项目共67个项目，累计金额达1.14万亿元，同比增长112.6%。

在一些乐观者看来，这些项目的审批通过标志着，坚持长达33个月的经济政策将发生重大变化，真正意义上的“稳增长”开始实施，而且它的力度已不能再用“微调”来加以解释。密集项目审批后，各地必将迎来新一轮的建设高潮。

“这个刺激计划虚实难辨。”瑞银中国首席经济学家汪涛认为，如果仔细地看一下批复内容就会发现，大部分项目实际上已经在过去2～3个月间通过审核，有一些甚至在4、5月就已通过，并且大部分项目都归纳在地方政府的“十二五”规划之中。换言之，发改委只是集中公布了过去几个月的项目批复结果而已，可能是想要证明政府确实一直在推动基础设施投资，执行“稳增长”政策。

经济还在下行

8月份的经济数据仍然显示中国经济还在下滑之中，“稳增长”似乎变得极为迫切。数据显示，8月工业生产进一步走弱，工业生产同比增速放缓至8.9%，比7月份回落0.3%，环比增长0.69%。轻工业生产进一步放缓而重工业生产企稳。重工业中，交通设备和通用设备略有改善，但钢材生产显著放缓，反映出许多企业在疲弱的需求和增长前景下开始大幅减产。

由于工业需求疲弱且大宗商品价格下跌，8月PPI同比下跌3.5%，CPI同比增长率则随着食品价格的回暖升至2.0%。8月中国制造业PMI为49.2%，比上月下降0.9%，创9个月来新低，其中最重要的新订单指数和生产指数也同步创9 个月来的新低。8月全国发电4444亿千瓦时，比7月发电量环比减少92亿千瓦时，环比反季节性下滑。

不过，有忧也有喜。房地产行业显示出进一步企稳复苏的迹象。房地产销售面积继续强劲反弹，8月份同比增长13%。在销售的带动下，房屋竣工面积加速、新开工和土地成交额意外大幅增长、房地产投资也出现反弹。但目前房地产市场的反弹不会像2009年下半年那么强劲。

8月固定资产投资中的基础设施投资进一步回升，同比增长15.2%，但未能抵消制造业投资的放缓。这意味着政府的确在贯彻实施其“稳增长”政策，但力度仍小于大多数人的预期。不过，在建项目和新项目的计划投资额在持续增长，表明未来政府主导的基础设施投资将更加强劲。瑞银将今年三季度GDP同比增长预测从8%下调至7.3%，将明年从8.3%的预期下调至7.8%。高盛将今年增速预期从7.9%下调至7.6%，将2013年预期从8.5%下调至8%。

上市公司频频报忧

宏观经济的下滑也在上市公司业绩上进一步有所反映。Wind资讯数据显示，截至9月6日，已有955家上市公司披露三季度业绩预告，除去不确定的6家公司以外，有462家报忧，占比接近五成，其中，首亏数量达到91家，预减155家，略减160家，续亏56家。而在预喜的公司中，预增103家，占比为10.8%，另外还有253家略增，109家续盈，22家扭亏。

从统计数据来看，最能反映公司成长性的业绩预增数量占比不但为近10年来同期最低值，也低于今年中报时的水平，这在一定程度上表明在目前宏观经济面和现行宏观调控政策的背景下，上市公司盈利持续下滑的现象仍在持续。

华泰证券分析师认为，此次三季报业绩预告值得注意的情况是，除了预减的公司家数有所增多以外，首亏的公司数量达91家，也较去年同期有了明显上升，从微观角度显示出了经济增速回落在实体经济方面的传导。

“稳增长”政策力度加大

未来几个月经济形势会如何发展？汪涛认为，政府将加大“稳增长”政策贯彻力度，增加对基础设施项目的资金（包括银行贷款）支持，但在没有巨大的外部冲击下政府应不会出台大规模刺激政策。而房地产投资和建设活动的企稳及温和复苏，应该也会有助于经济增长从今年四季度起呈现复苏迹象。需求的复苏将加快企业部门去库存的进程，预计今年四季度GDP环比增速将回升至8%，同比增长7%，而这个速度在2013年大部分时间内将得以保持。

中金公司认为，鉴于当前经济局势仍处于下行的状态，未来出台更多“稳增长”政策依然是大概率事件。但是，出现类似于2009年那样推出大规模投资刺激计划的可能性依然很低。