金价长期向好 短期面临压力

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三季度以来，贵金属价格行情走出了一个先扬后抑的走势，自7月初开始到10月中旬，在共计95个交易日中黄金价格累积上涨126.2美元，涨幅7.90%，期间金价最高达到过1795美元，最低跌至1567.6美元，平均日波动幅度为0.78%；而对于另外一种主要的贵金属白银来说，在这段期间内累积上涨5.03美元，涨幅18.32%，其中最高价为35.04美元，最低价曾经跌至26.76美元，平均日波动幅度为1.50%。整体来看，金银价格自三季度以来都录得了不错的涨幅，而从日间波动的情况来看，白银价格的波动率是黄金价格波动率的1.92倍。

全球央行宽松格局未变 黄金牛市基础不改

从过去一段时间全球宏观格局来看，美国经济持续复苏，根据我们跟踪的经济数据来看，美国目前已经进入经济复苏的第三阶段，即服务业的复苏拉动制造业的复苏。ISM服务业和ISM制造业PMI在今年7月后集体掉头向上，推动了经济的进一步复苏。然而对于欧洲来说，其各方面经济的表现则是继续疲软，欧元区制造业订单和制造业PMI自去年初开始跳水，直到目前也未见有企稳的迹象。中国经济则在四季度以来有企稳的迹象，PPI的企稳反弹表明企业去库存化进程比较顺利，而9月份以来，贸易顺差恢复正常，加上央行逆回购的持续发力，市场流动性也在很大程度上得到了改善。

自21世纪初以来，黄金就依赖于宽松的货币政策而开始上涨，最初是网络泡沫破灭后格林斯潘施行的宽松货币政策，接下来则是2008年金融危机后伯南克发起的“超宽松货币政策”，市场上货币的超发构成了黄金长期牛市的基础。而当美联储于于9月13日宣布推出第三轮量化宽松的货币政策后，市场多头的热情瞬间被点燃，因为这至少意味着金价的上涨过程仍将继续一段时间。

而除了美国之外，欧洲央行也在QE3之前推出了“OMT”直接货币购买计划，即欧元区版本的量化宽松，规定在一定条件下，欧洲央行可以无限量直接从市场购买危机国家1-3年期国债；日本则已经推出了N轮刺激政策，自2009年启动新一轮量化宽松以来，已经将用来购买政府债券的基金规模扩充到70万亿日元（约1.0114万亿美元）；中国央行则更倾向于通过逆回购来给市场持续注入流动性。因此在全球央行维持宽松格局不变的情况下，我们认为黄金的后市向好的可能性较大，至少不太可能有大的下跌。

资金流出迹象明显 对冲基金减持多单

我们再回到资金层面来看，自7月初以来，全球最大的黄金ETF—SPDR Gold Share的增仓行为还是比较明显的，目前该基金的持仓总额仍维持在1330吨以上的高点，自7月初以来增仓超过70吨，表明市场上的投资者对于黄金的投资需求仍然高涨，虽然有数据表明三季度来自中国和印度的黄金实物需求放缓，但从市场上的投资需求来看，仍然可以支撑其价格在三季度不错的表现。

而从我们对近期CFTC公布的持仓数据的统计来看，最近数周以来，在COMEX期货市场中的黄金、白银净多头寸呈持续减少的态势。主要原因在于在奥巴马成功连任总统后，白宫、参众两院对于财政悬崖的问题如何解决，市场有所忧虑；另外一方面，欧元区问题一直未能有效解决，标普取消法国AAA评级，希腊明年初债务如何偿还，以及西班牙是否申请援助的问题，仍然牵动着市场的神经，其中任何事件的恶化都有可能引发市场风险厌恶情绪的蔓延，从而对金价形成打压。

四季度继续挑战1800美元 短期内有回调的要求

整体来看，在全球央行宽松基调的基础没有改变的情况下，四季度金价应该还有上升的空间。目前美国失业率仍然维持在7.8%的高位，而核心通胀率则始终在2%以下，因此QE3的刺激政策在可预见的未来仍将持续，鉴于四季度为中国、印度实物黄金的消费旺季，因此金价在年底再触及1800美元年内高点的可能性仍较大。但短期来看的话，欧元近期在风险厌恶情绪的主导下仍将维持弱势，对金价走势造成拖累，因此近期金价有可能继续震荡回调，下方支撑位于1700美元。而另外一种贵金属白银继续跟随黄金走势，但波动幅度更大，未来三月的波动区间可能在30-35美元。