等待流动性好转

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我们都知道，股票价格有两方面因素构成，一个是每股收益，一个是市盈率，将每股收益乘以市盈率得到的就是股票价格。决定每股收益的因素是公司基本面，而决定市盈率的因素是流动性。5月底以来以有色、煤炭、水泥等为代表的强周期股的快速下跌，就是由于担心经济下滑导致上市公司业绩下滑和市场流动性趋紧的双重打压下造成的，目前并没有缓解的迹象。我们专栏也从5月底开始的文章中就不断提示风险，提醒降低仓位来防御，目前看这种情况没有改善，仍然需要防御为主。最新公布的汇丰6月中国制造业PMI初值为48.3，创9个月新低。且为连续两个月陷入萎缩（在荣枯线50下方），上个月该终值为49.2，说明现在经济是非常的脆弱，不排除二次探底的可能性。

自从日本股市发生单位暴跌以后，亚洲股市，欧洲股市，纷纷走出了回落的走势。而作为国内市场一个重要参考系的香港股市，也没法幸免。本周香港股市创了年内的新低，分析原因，我们觉得，资金外流是一个重要促发因素。根据全球资金追踪机构新兴市场投资基金研究公司（EPFR）最新公布的一期数据显示，在截至6月5日的一周内，有超过40亿美元的资金从新兴市场股票基金中撤出。与此同时，从中国股票基金中撤出的资金量达到了2008年第三周以来的最高，从香港股票基金撤出的资金则达到了近十年最高。在这样的条件下，你想让股市走强也是一件很困难的事情。

5月份以来成长股炒的火热，很多投资者以为就没有风险了。讲到长期成长股，核心就一点，就是你有没有技术进步：第一种是物理性技术进步，第二种是模式的技术进步。国内企业走到技术进步的很少，有一些公司走下来了，但是我相信数量不会很多。国内大多数成长股都是周期性成长股，不是长期成长股。当我们面临经济再次下行的时候，长期成长股就会体现出周期性成长股的特点出来。随着中报的来临，越来越多高估值公司会经历业绩的考验，一旦业绩不如预期，出现断崖式下跌是迟早的事情。本周资本市场最吸引人眼球的ST宏盛就是一个很好的例子，重组成功与不成，导致股价一个天上，一个地下。成长股也是一个道理，美好的预期导致股价高企，一旦期望落空，股价就是被打回原形。

目前市场面临两难的困境：一方面美国国债收益率下半年面临回升，中国资本流入可能减缓，而且国内货币供应增速进一步回升的空间已不大，去年底以来的流动性改善可能告一段落；另一方面，中国经济上半年已出现流动性陷阱的迹象，实体经济并没有因流动性宽松而出现改善，下半年业绩检验面临压力。在各方面因素对空方有利的情况下，谨慎防御是目前唯一的选项。