重组包钢:价格决定成败

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包钢股份从3.68元定向增发起步，一路涨至9.67元。

2011年3月12日，包钢股份(600010)增发预案，拟以不低于3，68元／股(之前二十日均价的90％)向包括大股东包钢集团在内的10名机构投资者发行不超过16.3亿股，共募集资金不超过60亿元，用于收购包钢集团巴润矿业有限责任公司和白云鄂博铁矿西矿采矿权。其中大股东以不低于5亿元不超过20亿元的现金参与此次增发，锁定期36个月。其余投资者锁定12个月。

低价增发，涨势如虹

包钢股份停牌之前，股价相对低迷。2010年收盘价3，79元；2011年2月14日第一次停牌价3.94元，2月18日第二次停牌价4.79元，20天均价4.04元。

但公告准备收购的资产，白云鄂博西矿是白云鄂博矿床最大的铁矿矿体群，资源储量为6.67亿吨，预计西矿采矿权的价值为20亿元左右。巴润矿业是包钢集团下属唯一一家负责白云鄂博铁矿西矿采矿、选矿和日常生产经营的全资子公司。目前巴润矿业采矿、选矿、矿浆输送管线和浓缩尾矿干堆处理四大工程项目已全部投产具备达产能力，采场空间已具备1500万吨／年生产能力，预计产能将达到年产1000万吨铁矿石。

2010年1～11月，巴润矿业完成采剥总量7487万吨。生产矿石982万吨；生产铁精粉323万吨，其中巴润选矿厂生产206万吨，品位66.54％。

业内预计：对比金岭矿业，其去年130万吨精粉产量市值140亿元，由于巴润矿业适合露天开采，预计开采成本不会高于金岭500元／吨，折算注入资产市值为380亿元，如果以增发后总股本80亿元计算，相当于每股增加4.75元。由于市场之前对于包钢已经有一定的注入预期，因此估值偏高(PE45倍PB2.3倍)，参照钢铁行业目前估值中枢对此进行保守估值修正后,其铁资产合理股价(股本摊薄后)在1.9～3.36元／股之间，叠加矿石资产后其合理股价(股本摊薄后)在6.65～8.1元之间。

在盈利方面，重新置入资产后的包钢在2010～2012年的EPS分别为0.12／0.15／0.18元，对应目前估计的PE分别是41／32／26倍。一般认为，经修正后的合理股价(股本摊薄后)，在6.65～8.1元之间(期间，超过20家机构，给予包钢股份以推荐或强烈推荐评级)。

在股票二级市场，2011年3月14日(这是“311大地震”之后的首日开盘)，包钢股份以5.27元开盘，全天“一字涨停”，此后一直到4月14日收盘价为9.20元(当天盘中见9.67元)；包钢股份的总市值，也由2月18日的220亿元，增至4月14日的590亿，元，股价猛涨1 69倍。

期间，包钢根本没有“洗盘”，作为一只流通盘达到27亿的大盘股，就这样从3元起步一路涨至9元。

价格决定成败

包钢本次定向增发，目标资产的最终价格，虽以主管机关同意或认可的评估数据为准，但是决定增发成败的主要还是股价。

一般而言，置入资产当然是价格越低越好。以3.68元计算，可折算为16.3亿股(包钢总股本现为64.2亿股)，二级市场的每股价值与增发价格成正比。如果融资总额是固定的。那么，增发价格就会影响增发数量，而增发数量将影响公司的总股本的摊薄比率。其中，增发价格与增发后的股东权益则成反比。

此前，包钢股份的产能约为1000万吨，按普钢类公司平均吨钢市值2200元计算，钢铁资产的价值粗估为220亿元。巴润矿业的铁精粉产能和盈利能力未在此次公告中披露，假设铁精粉产能为500万吨(净利润250元／吨)，巴润矿业的潜在年盈利能力为12.5亿元，按20倍市盈率价值250亿元。相对定向增发之前的公司价值约增1.1倍。

百炼钢成绕指柔

包钢集团内部拥有两个上市公司，包钢股份之外，另外一个是包钢稀土(600111)，巴润矿业为什么要置入包钢股份而不是包钢稀土?

首先，根据最新的《外商投资稀土行业管理暂行规定》里第四条，凡是有外资的合资公司是不允许注入和矿山有关的资产和业务的。

其次，根据国资委对于国企五年内尽可能完成整体上市的战略要求，巴润矿业的稀土矿不给包钢稀土而让包钢股份收购，是从集团整体上市的目的考虑。

作为包钢股份的大股东包钢集团的决策者，继续推进整体上市势在必行。

一者关联交易中将发生重复纳税的问题，二者包钢股份与包钢稀土的市值此前相差较大。

停牌之前，包钢稀土总市值700亿元(总股本仅为8亿股)，这与包钢股份相差甚远。这将给今年的整合与合并、整体上市增加一定的麻烦(若按当前市值实行并股，包钢股份的股东权益，将得不到完全的体现)。

黑色冶金狂飙

由于A股对于钢铁行业的市场估值普遍偏低，为并购创造条件，创造了不错的资产整合前景。

以包钢股份在二级市场的表现而言，强强联合式并购重组，应是中国钢铁业的必然选择。

当前中国钢铁业最紧迫的任务是提高行业集中度，以目前潜在被并购目标公司的估值水平看，平均的吨钢市值不到2500元／吨，市净率(PB)平均也在2倍左右，因此，多数都具备并购价值。

据海关统计，今年第一季度，我国进口铁矿石17717万吨，同比增长14.4％。这表明，由于市场供需两旺，粗钢产能在去年的基础上仍有相当的增幅。工信部数据显示，1月至2月份，黑色金属冶炼及压延加工业(即钢铁业)利润同比增长26.1％。

从钢材市场我们可以看到行业的资源利用率是正向增加的。考虑到美元见底的因素，如果矿粉价格没有太大的出入且钢材价格稳中有升，那么，黑色冶金仍是未来行情的热点品种。

“老廉颇大发神威”

“311日本大地震”后，在海外市场钢价继续走强。钢价综合指数已经升至175.2，涨9％；其中线材主流报价4710元／吨，涨30元／吨；据统计，全国26座城市的长材和23座城市的板材库存总和为1727万吨，周环比下降346％，钢材总库存月环比下降7.26％。分品种看，各品种均有不同程度的下降，建筑钢材下降幅度大于板材，其中，线材和螺纹钢库存数量下降幅度最大，降幅分别为5.88％和3.96％。

价格上升，库存下降，这对于二级市场，就是最大的利好。

业界估算，如果按当前重置成本4000～6000元／吨计算，A股市场，钢铁股低估40％～60％不等；若按4月14日，一般行业市净率2.5～3.2倍的市场并购价值计算，钢铁股的市场平均价格，低估25％～60％不等。

以4月12日的深沪市场为例，当天，两市平收，但钢铁指数上涨2，59％，对此，市场惊叹“3000A冲关，主力大练钢铁”、“老廉颇大发神威!”

当天，除包钢股份之外，河北钢铁连续涨停，南钢股份、韶钢松山、安阳钢铁等低价钢铁股及宝钢股份、武钢股份等大盘品种全线拉高，注入铁矿资源的大成股份，实现“七连板”，钢铁股热度如此颇为罕见。