虚弱的井喷

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前言

2005年6月8日，股票市场创下了自2002年以来的最大单日涨幅和最大单日成交记录，沪指上涨8.21%，沪深两市共有120只股票涨停，两市共成交317亿元。

除去中国证监会一如既往的劝诫以及其它的救市传闻，这一轮井喷的实质性“利好”主要来自所谓的“拯救券商大计划”传言。对这一计划的传言主要包括：央行将向证监会圈定的“规范类券商”提供低息再贷款作为流动性资金，甚至将直接用于托市，并称已有五到七家券商已获批准，云云（参见《“68行情”迷雾》）。

更为激进的说法是，将近一半左右的证券公司被证监会评价为“规范类券商”，因此将有50家左右券商可从央行的受流动性支持计划中受益。以每家20亿元的规模计算，央行将动用1000亿元的再贷款。这是一个令人震惊的数字，因为根据中国证监会公布的数字，截至2004年6月30日，中国全部130家证券公司人民币注册资本总额才只有1256亿元！

可能嫌口口相传对市气激励犹然不足，自6月第二周起，有市场人士将传言透露给媒体，于是，“拯救券商大计划”传言在6月8日见诸报端。

就在同一天，不愿透露姓名的券商在报章上发出阵阵呼吁：“政府必须采取实质性措施，光听雷声不见雨不行。作为股市的重要参与者，券商手中没有资金来源，只有走向末路”；“尤其在中国证券市场处于历史性转折的今天，为了尽全力推动股权分置改革，政府需要拿出足够的勇气与胆量扶持券商，提供一个平稳的、向上的市场环境”（参见2005年6月8日《21世纪经济报道》）。

显然是印成铅字的舆论，较之传言更有力地支撑了8日当天令人震惊的“井喷”。在此之际细读券商们的“呼声”，又可以看到明目张胆的利益输送诉求。市场的下跌，竟成了市场玩家中一组失败者索要国家资源的依据，其逻辑混乱、价值扭曲更令人不堪：

――手中没有资金成为威胁。仿佛券商手中没有资金的格局如何形成无须反思。

――股权分置成为一种要挟，竟提出如果国家试图进行股权分置改革，则必须付出一定的代价，而所谓代价就是扶持券商。

在“呼声”中有一句话没有错：“中国证券市场正面临历史性转折”。然而，所谓“转折”必然带有从市场制度到交易文化、从正向激励到透明度等一系列实质性变化。但是，“呼声”所向，仅为“一个平稳、向上的市场环境”，亦即一个不断存在外部资金支持的市场环境。具有讽刺意味的是，这样的转折恰恰是转回到一个不规范的资本市场制度上去，完全违背了金融市场化改革的基本逻辑。

尽管传言凿凿，“呼声”震耳，甚至一时间行情汹涌，我们仍然认为，决策者和监管层不可能接受“国家拿钱-扶植券商-股市向上”之错谬观点；迄今尚无迹象表明，中央银行再贷款已然交付券商用于“解决流动性危机”。事实上，自去年10月问题券商步入生死劫之始，以市场的手段解决券商危机已成共识。而本刊在此深入分析“拯救券商说”的示范意义、制度后果和沉重成本，为“救助之不可能与不可行”作出进一步阐释，旨在阻击谬说欺众，使市场理念更为深入人心。

――编者