江钻股份 潜力无限的石油钻头制造商
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非钻业务发展稳定
未来有资产注入预期
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亚洲最大石油钻头制造商
江汉石油钻头股份有限公司是国家一级企业，国家重点高新技术企业，亚洲最大、世界第三的石油钻头制造商。公司前身江汉钻头厂始建于1973年，控股股东江汉石油管理局，最终控制人中国石化集团，80年代成功引进国外石油钻头先进技术，1998年改制上市，总部设于武汉东湖新技术开发区，拥有潜江钻头制造厂、上海分公司和武汉钻头制造厂三个钻头制造基地，下设承德江钻、武汉江钻天然气、泰兴隆盛精细化工等子公司，经营涉及油用钻头、石油装备、天然气和精细化工领域。
公司面向市场开展“产、学、研、用”合作，持续推进技术创新和产品研发，发展自主知识产权，积极构建具有自主知识产权的技术体系，目前已取得中国专利110项，美国、俄罗斯、伊朗等国外专利11项，专有技术115项；产品逐步由单一的油用钻头产品，发展到矿用钻头、工程钻具、麻花钻头、硬质合金、金刚石复合材料、油用设备、环保材料、高分子材料、生物信息产品、装饰材料、造纸产品、燃气工程等13个门类的产品群，1000多个品种，新产品型号每年以30%的速度增长。
公司建立了遍布全国各大油田、覆盖世界五大洲的营销服务网络，有国内服务站18个，国外办事处6个。主导产品油用牙轮钻头国内市场占有率多年保持在60%以上，国际市场占有率达到约12%；产品远销美美国、英国、法国、意大利、日本、加拿大、伊朗、俄罗斯、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、哈萨克斯坦、印度尼西亚和苏丹等50多个国家和地区。
公司钻头技术优势明显
公司坚持推行精益生产，加大技术改造和新工艺应用力度，拥有当今世界先进水平的沙尔曼加工中心、FMS柔性生产线等先进设备341台套，制造技术保持了国内领先、国际先进水平，形成了9个标准系列、1400个品种的钻头制造能力。连续取得美国API会标使用权，通过国际ISO9001质量认证复审、HSE体系认证审核。
公司视技术创新为核心，视产品质量为关键，视客户满意为标准，多年来凭借雄厚的实力、良好的信誉以及严格的质量管理、优质的客户服务，赢得了广大客户的高度认可，先后被授予“全国专利系统先进集体”、“全国质量效益型先进企业”、“全国产品质量售后服务双达标先进企业”、“世界市场中国（石油机械）十大年度品牌”、“第五届中国最具创新力企业”等荣誉称号。公司主要经营石油钻探用牙轮钻头、金刚石钻头、油用设备、天然气等。公司的支柱产品是牙轮钻头和金刚石钻头。钻头产品收入占营业收入比重约80%，贡献营业利润接近90%。
牙轮钻头是公司的主要产品，也是油井用钻头的传统产品，制造技术相对较高，目前公司牙轮钻头在国内市场几近垄断，金融危机时期整体需求下滑、其他厂商经营相对困难时，公司市场占有率稳步提升，从金融危机前的60%多提高到70%左右；公司主要竞争对手为成都石油总机械厂（现宝鸡石油机械厂成都分公司），市场占有率不到江钻股份的一半。江钻股份本身隶属于中石化集团，而江钻股份的主要客户在新疆（塔里木、吐哈）和四川（川西北和川东北），一半以上客户都属于中石油集团，市场份额则是隶属于中石油集团的成都石油总机械厂的2倍以上，从这一点上可以说明公司牙轮钻头的技术优势。
公司牙轮钻头产能2008年5万个牙轮钻，实际产量4万只左右，在高端产品占有率更高，3000米以上的产品在国内达到基本垄断。如不久前，天津一家主要做钻杆的民营企业天津立林石油机械厂，由于被控技术剽窃，官司打完之后，其不能再做最贵的金属密封钻头。公司的制造技术是80年代石油工业部耗资2亿多元从国外休斯公司引进的，在国内独家拥有，许多产品在国际上也只有公司和休斯公司能生产，公司产品相对于休斯公司产品价格仅有1/3，对于国外市场，公司产品在技术和质量差距并不大，具有较高的性价比。目前公司海外销售的主要困难在于销售渠道：公司出口主要是北美、俄罗斯、中亚等地区，现在出口不再给休斯公司作代工，主要是卖产品给商，而休斯公司则是卖产品结合服务。
钻头业务毛利率稳定
公司钻头产品的主要生产成本为原材料，占生产成本的40%；另外，人工费用约占20%、对外协作和折旧等其他费用各占约20%左右；原材料主要是专用合金结构钢、金属粉料（碳化钨钴粉结晶钨粉）和焊接材料（药芯焊丝）。钢材和钨金属价格波动对公司钻头毛利影响相对较小，公司钻头产品对原材料价格能相对较好地传导。
公司目前牙轮钻一般每只2-3万元，产能为5万只，实际产量为4万只；而金刚钻目前贵的可到每只50万元，公司产能约为1000只，但目前金刚钻国内有300家在做，竞争激烈，毛利较低，只有10-20%之间；不过公司做的金刚钻是高端，可以认为是国内行业标杆，我们认为未来量产，其毛利率提升的空间很大。
非钻业务稳步发展
公司石油机械配件产品主要有：各种压力系列压井节流管汇；系列高中压阀门；系列高压活动弯头、由壬；地层测试器地面控制装置及两相、三相测试分离器；计量罐；加热油嘴管汇；系列配套管线；泥浆液气分离器；燃烧器及自动点火装置；大颗粒井壁取芯器等石油钻采、测试设备及配件。
公司石油机械配件上半年出现了下滑，和统计口径也有一定的关系，预计全年会实现增长。公司CNG（压缩天然气）业务是车用CNG批发和零售管网的建设和运营，是近年来公司主要的非钻头业务的重要业务板块，CNG业务增速有所下滑主要是因为土地置换成本增加了。
尚有资产注入预期
公司大股东曾经承诺给公司注入优质资产，江汉石油管理局所属的石油机械相关资产有：三机厂、四机厂和沙市钢管厂。三机厂主要生产天然气压缩机，盈利能力较弱；四机厂主要生产固井压裂设备、高压管汇件、柱塞泵等，是江汉油田最大的机械制造企业，是较为优质的资产。
江汉油田石油装备业十二五期间计划营收百亿元，去年公司10多亿、四机厂25亿、三机厂约20亿，总计60亿。公司“依托钻头，稳步发展，围绕油气做强做大”、实施“技术创新，研产销一体化、资源价值优化和经营国际化”战略，大力发展石油装备领域的其他相关产业，努力建成中石化石油装备制造基地，成为国际一流的钻头制造商、国际知名的石油装备制造及服务的现代企业集团；我认为将为江汉石油装备业实现十二五目标承担重要的责任。
江汉石油管理局资产注入的第一方案是注入三机厂，2008年6月30日该方案被否，江汉石油管理局表示会修改方案，但无具体时间表和方案。
目前只有三机厂适合注到上市公司，四机厂和公司业务相差较大，短期来看若果要注入的难度较大。不过，无论何种方案，我们认为公司仍将会进行资产注入，而且都将能增厚公司业绩。
投资建议
预计公司2010－2012年EPS分别为0.30、0.34和0.39元，估值较高，考虑到行业景气度向好和资产注入预期，我们给予“增持”评级。