负债融资研究
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摘 要：企业融资是一个企业根据自身资金状况与未来发展的需要，通过某种渠道向投资者或者债权人筹集资金以保证企业正常运转的行为。一般分为权益融资和负债融资两种方式。企业通过吸收权益资本的方式筹资即为权益融资，通过举借债务的方式筹资即为负债融资。负债是指企业过去的交易或事项形成的现时义务。简而言之，负债融资就是企业筹资的一种方式。通过举债筹集经营资金、进行负债经营，其在西方国家运用得相对多一些。文章从负债融资特点、具体方式及其给企业带来的利与弊等方面来深入剖析负债融资方式，对企业如何更好地利用负债融资提出了建议。
关键词：企业 负债融资 建议
中图分类号：F275 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2015）10-294-02
企业融资是一个企业根据自身资金状况与未来发展的需要，通过某种渠道向投资者或者债权人筹集资金以保证企业正常运转的行为。一般分为权益融资和负债融资两种方式。企业通过吸收权益资本的方式筹资即为权益融资，通过举借债务的方式筹资即为负债融资。负债是指企业过去的交易或事项形成的现时义务。简而言之，负债融资就是企业筹资的一种方式。通过举债筹集经营资金、进行负债经营，其在西方国家运用得相对多一些。
一、负债融资分析
常见的负债融资具体方式有：一是商业信用。商业信用是指企业之间由于预收账款或延期付款而形成的常见的信贷关系。这种负债融资方式的成本相对比较低，由于商业信用一般情况下比较分散且交易额度不高，所以使用率也不高，处于弱势地位。二是银行信贷。在当前我国资本市场发展不完善，企业很难通过直接融资来筹集资金的情况下，银行便成了企业获得资金的重要渠道，向银行贷款几乎成了许多企业筹资唯一的正式途径。银行信贷是一种比较稳定、筹资金额大、可信度高的方式，为大多企业所喜爱。三是企业发行债券。它有分散性、可退出性、灵活性等特点。对于融资者而言，发行债券是一种自主高效的筹资方式。但目前我国债券市场发展比较滞后。四是租赁。主要指融资租赁，是边购买企业设备边融资的方式，与举债来购买企业设备相比，效率更高，也更具灵活性。
二、负债融资的积极作用与风险
（一）负债融资的积极作用
1.负债融资有利于降低企业综合资本成本。从筹资者的角度而言，资本成本是企业为筹集和使用资金所支付的代价，即企业为了获取资本的使用权所支付的代价。负债融资与股权融资不同，举借债务只需要按期向债权人支付利息以及到期时偿还本金，而发行股票需要将剩余利润在股东之间进行分配，相比之下，负债融资的成本比股权融资的成本要低。企业在实际的筹资活动中，常常会将几种筹资方式结合起来，筹资组合中不同的筹资方式的资本成本也是不同的，资本成本较低的负债占融资结构的比重的上升将会降低企业综合资本成本。
2.负债融资在一定程度上可使企业节税。大多数公司的资本结构中都有一定的债务比例，主要原因是利息的抵税作用降低了债务融资成本，使得负债融资成为大多数企业最经济的外源融资方式。因为企业负债融资按期支付给债权人的利息计入财务费用可以在税前利润中扣除，使得企业应纳税所得额减少，间接地增加了企业价值。不同于股息只能在企业的税后利润中进行分配。因此在所得税税率和负债利率不变的情况下，负债水平越高，利息抵税作用越大。
3.负债融资带来的财务杠杆正效应。财务杠杆效应是指债务利息等固定性融资成本的存在，使得息税前利润的变动引起每股收益更大变动的现象。换句话说债务利息是固定性融资成本，企业负债经营，无论其息税前利润多少，一旦债务规模和利息率确定，利息费用是不变的，因此息税前利润总额与单位息税前利润所承担的利息费用成反比，息税前利润增长，单位利润所承担的利息费用减少，使得每股收益的增长幅度超过息税前利润的增长幅度，正是由于这种放大效应，当企业存在息税前利润时，负债融资便可以顺理成章地增加企业的价值。在企业投资报酬率大于负债利息率的情况下，负债融资不仅可以补偿原筹资成本，还可提高企业自有资金收益率，为投资者带来额外的杠杆收益，此时负债融资体现正杠杆效应。
4.负债融资能抑制企业非效率投资行为。影响企业价值高低的最根本因素在于企业的投资行为，所以企业投资行为是否有效率决定了其能否实现企业价值最大化的财务管理目标。当企业资本的边际收益等于其边际成本时，资本的收益率达到最大，此时的资本存量水平称为合意资本存量。如果企业的某项投资支出不利于使资本存量接近合意资本存量水平，那么这项投资就可以认为是非效率投资。非效率投资主要有两种具体形式，过度投资和投资不足。过度投资是在投资项目净现值为负的情况下，企业管理层仍然决定实施该投资项目的一种非效率投资行为。负债可以防止这种过度投资行为，提高投资效率，因为负债利息的固定支付使得企业的闲置资金减少，也就减少了管理者进行过度投资行为的机会。而投资不足是指在投资项目的净现值大于或等于零时，企业管理层仍放弃对该项目的投资的一种非效率投资行为。企业作为一个盈利性的经济主体，按理应选择净现值为正的项目以提升企业价值，但在现实社会中，受信息不对称以及问题等因素的影响，很多企业都存在非效率投资行为，这些非效率投资行为影响企业自身发展也使得整个资本市场资金配置效率低下。委托理论认为短期负债可以缓解这一非效率投资问题。相对长期负债而言，短期负债不存在与股东分享投资项目未来收益的情况，也就不会造成投资不足问题。
5.负债是减少股东与管理者冲突的工具之一。管理者与股东的目标并不一致，有时管理者会为了自身利益而损害股东利益，当企业进行负债融资时，由于大量的现金流量必须用于偿还债务，使得管理者不能随意奢侈浪费。另外，若管理者同时持有企业一定的股份，公司负债水平越高，管理者所拥有的资产份额越多，这样就会驱使管理者为了股东利益而工作。实际上是负债融资将股东与管理者的利益连在一起，因此有效减少了两者之间的冲突，降低了成本，也正因为如此才有利于抑制过度投资行为。
6.负债融资具有信号传递作用。在当下复杂的经济条件下，时常会产生经营者与外部投资者之间信息不对称的情况，而企业对融资方式的选择能够有效地将一个企业的发展前景准确地传达给外部投资者。因为内部人员比外部投资者掌握着更多信息，当企业价值被低估时，现有股东会倾向于采用负债融资以避免未来收益流向新股东。因此，负债水平给外部投资传递出有关企业价值的信息。
7.负债融资有利于将通货膨胀造成的货币贬值损失降到最低。在发生了未预期的通货膨胀的情况下，物价上涨货币贬值，对企业造成很大损失，但是对负债较高的企业而言是有利的，因为债务实际利息率的下降，使还款时债务实际价值要小于借款时的债务价值，也就是说债务“缩水”了，实际上是债务人将货币贬值的风险转嫁到了债权人身上，因此减少了由于通货膨胀造成的损失。
8.负债有利于保证股东对企业控制权。因为负债融资不像发行股票筹资那样在一定程度上分散股东对企业的掌控权利，它在增加企业资金来源的同时并不会干扰企业控制权。
（二）负债融资的风险
1.负债融资要承担财务风险以及汇率变动等风险。负债融资会产生相对较高的利息，企业在经营过程中出于要偿还本金和利息的限制，一旦经营不善则会面临财务上的风险，巨大的还款压力也会造成企业破产的可能性，给企业带来信誉不良等负面影响。负债产生的财务风险主要包括由于较高的利息的存在，企业面临未来还款的较大压力，出于偿还利息和本金的考量，正常的现金流量使用就会受限，以及使其他经营机会丧失等。表现在企业的经营方面，就是公司经营资金的周转困难，公司信誉程度的降低，甚至在某些更加严重的情况下，还可能让企业走向破产。
2.财务杠杆带来的负效应。财务杠杆是衡量企业财务风险的一种标杆，财务杠杆的大小一般用财务杠杆系数来表示，财务杠杆系数越大，财务风险越高;反之，财务杠杆系数越小，财务风险越低。财务杠杆的放大效应有正负之分，产生积极作用的同时也带来一定程度的消极影响。换句话说，固定性成本提高企业期望收益，同时也增加企业风险。正是因为利息费用是固定的，息税前利润一旦下降，单位息税前利润所承担的利息费用上升，每股收益就以更大的幅度下降。企业负债经营时，若市场环境发生不利变化或企业自己经营不当，使得资本报酬率较低且低于负债利息率时，就会导致财务杠杆风险，降低普通股每股收益。也就是说如果在资金比较紧张的情况下，不顾财务风险，大量举借债务，使用较高的财务杠杆，增大财务危机成本，一旦企业经营产生问题，举债高，企业便无法偿还债务，将使这些企业面临极大的破产风险，此时财务杠杆就产生了负面作用。
3.负债融资会引起股东与债权人之间的冲突。在现实的一些企业中股东和债权人喜爱将资金交给企业的管理人员管理，那么股东与债权人就形成了一种不直接接触资金的关系。然而，股东们往往喜爱投资高风险的项目，因为一旦投资成功，股东便能收到可观的收益;如果失败，债权人则要承受相对较大的失败后果。所以在负债融资方面，股东为了高投资高回报会不计一切代价过度负债;而债权人没有享受到项目的利润，反而要承担一旦项目失败而带来的一系列风险和损失，为了保守起见他们一般会在借款合同中加入限制性条款限制股东进行高风险项目投资以及规定借款的用途等，因此举债之后，股东与债权人之间会产生一系列分歧与冲突。
4.负债融资会降低企业财务灵活性。财务灵活性也叫财务适应能力，具体指公司运用闲置资金和动用剩余负债的能力，应付紧急情况和把握未预见机会的能力。这种灵活性对一个企业在未来的运营以及发展壮大上都是十分重要的。但是一旦负债之后，企业的剩余资金被套牢固定，未来企业所有的经营选择都要先考虑能否偿还负债，这就给企业套上了无形的枷锁。如果因为借入负债而造成丧失财务灵活性的价值较大，给企业带来了潜在的损失，就有悖于企业的理财目标。
三、企业在进行负债融资时应注意的几个方面
首先，把握负债融资的平衡点。对于任何一个企业来说，都有属于自己的一个负债极限。“借债适度的下限，应以满足生产经营活动最低限度的需要为界，借债适度的上限，应以不造成负债资金闲置为标准。”如果不考虑外在因素，在正杠杆效应影响下举债越多所获得的收益也就越多，这主要是对企业所有者有利，但对于债权人则需要承担更大的贷款风险，假如企业经营不善，那么债权人则很难收回贷款，所以企业在负债前必须考量所有者与债权人都能够接受的一个“度”。合理的资本结构是发挥财务杠杆正面效应的关键。因此，企业应确定最佳的资本结构，并根据自身情况以及环境的变化加以调整。
其次，正视自身的实际情况，提高偿还债务的能力，包括短期偿债能力和长期偿债能力。企业要提高经营管理的能力，加速资产周转速度增强变现能力，保证偿债期间企业的现金流量能够按时还本付息。
第三，合理分配资金，提高资金使用效率。企业负责人及管理人员应时刻注意企业经营状况并及时做出应对决策，要综合考虑到企业规模、资产结构、销售状况、利率状况等，将负债筹集到的资金合理地分配到企业生产经营中的各个方面，合理配备流动负债与长期负债，完善企业负债结构，使资金充分被运用，创造出更大的收益。如果企业的资金在经营的某个环节出现了问题，那么可能会导致生产停滞不前，最终带来财务风险。
第四，根据利率走势做出合理融资安排。负债多少较合理，在一定情况下还取决于利率的高低。若在利率较高的情况下，那么企业就应当短期负债或者少负债;在利率处于较低的情况下，那么考虑到企业负债的成本也会降低，则可以适度加大负债的量。
第五，树立风险意识，建立合理有效的风险防范机制。一个企业在进行生产经营活动过程中，必然会遇到一些不可预知的情况，导致现实结果与预期结果背道而驰。如果在风险到来之际，企业毫无准备，一时不能应对，那就可能造成极大的财务损失。所以企业需要立足于市场，树立风险意识，合理评估及预防风险、将风险控制在可接受的水平下，积极应对风险，建立起一套完善的风险防范机制。
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（作者单位：浙江中智经济技术服务有限公司 浙江杭州 310000）
（责编：贾伟）