流动性是什么

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开会，很多人言必称流动性，结果发现每次说的指标都不一样，说央票，说准备金，还说再融资，怎一个混乱了得，索性根据自己的理解画了张图，花了好长时间，也是理清自己思路的一个过程，免费和大家分享吧。

我们关注流动性，是因为这是市场向上或向下的直接推动力，而其他各种因素，都最终反映到资金的方向上来，而资金的方向，决定市场的方向。

我们武断的把流动性分为三级，一级流动性为M2，即广义货币。二级流动性为商业银行体系内货币，一般直接体现在银行间市场。三级流动性为资本、资产市场货币，是股票市场最直接的资金因素。分开说吧。

广义货币M2，一般来说由基础货币乘以货币乘数而得，而依据中国特点，其中外汇占款占一多半，另外一小部分由央行通过贴现、再贴现、逆回购之类渠道创造，因此M2可细化为外汇占款与基础货币乘数化之后形成广义货币。外汇占款同样包含两项，一类是由出口贸易这类实体经济创造，外汇结汇后形成基础货币，乘数化后成为M2一部分，然后进入实体经济。另一类即是热钱，一般通过虚假出口合同等渠道隐蔽进入，换汇后形成基础货币，乘数化后形成M2一部分。但不同的是，乘数化之前的部分一般进入资本、资产市场等虚拟经济领域，不产生GDP。而乘数化之后的部分一般通过信贷进入实体经济领域，这也是为什么热钱突然性的集中退出，会影响实体经济的原因。

我们再把M2简单的分为三部分，一部分属于现金，用于支付、储藏等，属于漏出项。第二部分即是M1，活期存款类，以企业经营现金流为主，是企业的血液，因此M1一般存在于企业、公司的银行账户上，而这类实体，是微观经济的主体。另外，由于M1的高度灵活性与流动弹性，使其能顺畅、高效的流动在实体经济与虚拟经济之间，因此，M1是资本市场最重要的流动性观测指标，也是真实通胀的有效观测指标。

第三部分也是M2的最主要组成部分，即是信贷，由于信贷一般属于抵押性质的定向贷款，因此一般来说，信贷资金主要流向实体经济，但往往存在企业拿到贷款后，与自己原有资金进行置换，从而流入虚拟经济，因此我们也说，信贷资金增加，同时也存在资本市场流动性增强的可能。

以信贷资金为主的各种形式资金，存在形式必然是在一个银行账户上，从而都成为银行可以调剂的所谓头寸，而各种不同期限、性质的头寸管理与流通，主要在银行间市场上实现。银行间市场原本是为各银行的资金流通而建，目前逐步开放，吸纳保险、信托、券商及各类企业的财务公司等进入，造就了巨大的体量，因此来说，在中国，最大的资金市场就是银行间市场，银行间市场的参与主体，就是资金供求与价格的决定者。因此，我们把银行间市场的流动性称为二级流动性，仅次于广义货币M2。

说到这里，或许我们会发现，实际上所有的资金流动方向，主要集中在实体经济与资本市场，而此两者吸收到的资金，必然相应成为商业银行账户上的头寸，这头寸则相应成为银行间市场的所谓商品。注意，这里要区分开资本市场与银行间市场，可能一般认为银行间市场属于资本市场的一部分，这样理解也可以，但容易形成概念混淆，银行间市场虽然也存在债券类的资金募集，但主要以借贷为主，实际实现的是资金的流通，而没有价值实现功能。并且，其参与者都是大型机构，相比于股票市场等资本市场，受众狭窄的多，因此我一般将银行间市场定义为货币市场，而非资本市场，货币与资本的差别，就很明显了。

一个很重要的问题是，从货币政策角度看，银行间市场实际上是实体经济与资本市场的传送带，央行通过利率、准备金以及公开市场操作履行调控职能，实际直接针对的就是商业银行为主体的银行间市场，进而通过银行间市场影响实体经济的资金数量与价格，影响资本市场的资金数量与方向。

下面转到我们最关注的三级流动性上来，我们发现，一二级流动性都对三级流动性有重大影响，但我们在分析时，却不能因为一级或二级流动性的向好或向坏，就断定三级流动性的性质，这是因为，三级流动性中所包含的资金性质是最复杂的，既有热钱这头嗜血的狼，又有实体企业资金这种打一枪换个地方的游击队，也有专业投资机构这样的常备军，有背景深厚的国家队，又有贡献收益的大头散户。不同的资金性质决定不同的目标，进而导致不同的行为，这就造成了虽然资本市场资金体量较银行间市场弱小很多，但却最活跃，也最复杂。而分析三级流动性，要看一级市场融资、一级半市场再融资、开户数、持仓数等更加微观的指标。但正像我们常说的那样，钱从来都不缺，问题只在于是否进来而已，各种因素最终集结在情绪上，引致乐观与悲观的情绪，从而促成市场的方向。

以上用了不是很严谨的语言与逻辑，简单解释了一下，到底什么是流动性，或许读后你会发现原来此流动性非彼流动性，进而在引用这个概念的时候，能使用正确的衡量指标，本来要说股票市场流动性，而你非要用M2去判断，当然会有失偏颇……■