微刺激:让子弹飞

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5月中旬以来，纳斯达克市场与A股创业板再次共振向上，截至目前两市涨幅大致相当，在6-8%之间。主板市场则内外有别，比如港股自5月中旬以来，在金融地产带领下，恒生指数涨幅已超过5%，与此同时，上证综指则弱势横盘。同样是“微刺激”，港股与A股反应截然不同。

进入6月的第一周，在国务院常务会议要求简政放权、促进就业创业之后，李总理又主持了8省市经济工作座谈会。这次座谈会传递的重要信号是，“微刺激”的边界将由中央向地方扩张。我们知道，地方政府才是“稳增长”的真正主力，如果地方失去了积极性，中央对冲经济下滑的努力将事倍功半。相信在本次座谈会之后，配合地方债的自主发行试点，地方政府将更加积极作为。

此前，政府已经对货币政策进行了调整，目的在于引导实体经济融资成本下行。投资者曾预期全面降准，而5月末的国务院常务会议仍只坚持“定向降准”，令部分投资者的预期落空。但就实质来看，对金融机构的定向降准有望成为实质的全面降准。5月末的国务院常务会议指出，只要商业银行发放的贷款“符合结构调整、满足市场需求”，都可以适当降低存准。这项标准给监管当局的自由度很大，如果放松标准，即可将定向降准变成隐性的“全面降准”。另一方面，考虑到“定向降准”效果可能因商业银行存贷比触线而打折扣，监管机构最近对此也做出回应。在6月6日的国新办新闻会上，银监会副主席王兆星就表示，虽然商业银行75%的贷存比监管要求不变，但计算方法可以做出调整。

综合而言，出于稳增长的需要，货币政策已经由中性偏向适度宽松，接下来将与更加积极的财政政策产生合力。包括之前的棚户区改造、铁路投资、定向再贷款，以及某些地方已见松动的房地产调控等，中央“微刺激”的政策手段已越来越多。

由5月出口数据连续两月回升，发电量创历史新高，以及PMI值季调后同步走强，显示短期经济可能有一定好转。在此背景下，市场对“微刺激”也有不同观点，一方认为无“微刺激”的必要，另一方则希望将“微刺激”变成“强刺激”。我们认为“微刺激”实有必要，其一是因为可以预见，由于三季度面临去年同期高基数的影响，经济存在不小的下行压力；其二是当前经济企稳的基础还不牢固。而且当前的经济企稳还不能说是“微刺激”已收到成效，因为政策见效哪能“立杆见影”。所以，政府必须把握经济调控主动权。至于微刺激能否变成强刺激，这取决于经济自身力量的强弱。从现在的情况看，强刺激的可能性几乎可以排除，“微刺激”的子弹可以再飞一会儿。

展望未来数月，极有可能出现财政和货币政策同时趋松的情况，加之刺激的边界已由中央向地方扩张，我们预期经济有望在二季度末或三季度初企稳。在经济趋于企稳的背景下，A股市场“周期搭台，成长唱戏”的逻辑依然成立，创业板和新兴成长行业的强势仍有基础。但是短期看，创业板获利回吐的压力加大，市场赚钱效应变差，建议规避之前的概念热点，转向估值和盈利均有基础的行业个股。