浅析经济增加值对公司价值评估的影响
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内容摘要：本文从经济增加值与公司价值间的关系入手，找出经济增加值对公司价值评估的作用，并以实例的方式证实了用经济增加值评价公司价值更有利于公司长远发展，同时也指出经济增加值在我国实施的难度。
关键词：经济增加值 公司价值 评估 影响
经济增加值和公司价值
EVA（Economic Value Added）即经济增加值。其理论渊源出自于诺贝尔奖经济学家默顿・米勒和弗兰科・莫迪利亚尼1958年至1961年关于公司价值的经济模型的一系列论文。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。计算公式为：经济增加值＝税后利润-资本费用，其中：税后利润＝营业利润-所得税额。资本费用＝总资本×平均资本费用率，其中：平均资本费用率＝资本或股本费用率×资本构成率＋负债费用率×负债构成率。
所谓公司价值是指根据公司盈利能力、股利发放比率以及资金时间价值和投资风险价值所确定的股东权益资金成本的基础上确定的公司价值。一般是指普通股股东权益的实际价值。
两者间的关系
从EVA的计算公式中看出：它是指企业税后营业净利润与全部投入资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业为股东创造了价值，创造了财富；反之，则表示企业发生价值损失，股东财富的缩水；如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。从这点得出它和公司价值的内涵是一致的。投资者都是理性的，都期望自己所投出的资产获得的收益超过资产的机会成本，即获得增量受益；否则，他就会想方设法将已投入的资本转移到其他方面去。而EVA指标正是从股东角度重新界定企业的利润，考虑了企业投入的所有资本（包括权益资本）的成本，因此它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值，对全面准确评价企业经济效益有着重要意义
经济增加值在公司价值评估中的作用
（一）考虑了权益资本的影响
我国现行的财务会计只确认债务资本成本对企业经营业绩的影响，没有将权益资本成本从营业利润中扣除，这样计算出来的会计利润不能真实评价公司的经营业绩。从上面EVA的计算公式中看出，将权益资本成本作为业绩考核的一部份，将股东利益与经理业绩紧密联系在一起，能有效解决决策中“顾此失彼”的问题，管理者不得不在关注损益表和资产负债表同时关注资本的使用效率。
（二）真实地反映了公司在一定时期内的经营业绩
在我国，利润是衡量企业经营业绩的主要指标，它浅显易懂，收入扣除所有成本费用后的差额，就是企业所赚的。但它容易被经营者所粉饰，出现所谓“创造利润”，信息的可靠性减弱。同时也没有考虑风险因素，因此，企业真实的经营状况没有充分反映出来。而EVA在计算过程中，是在对现行的会计政策进行了一系列的调整后才能运用的，减少了企业通过改变会计政策的选择，改变资本结构，进行盈余管理的空间，相对于传统会计指标，它能更真实的反映企业的经营状况。其次，EVA充分利用了公司提供的全部公开信息，而且还考虑了风险、含有企业外部的市场信息。特别是企业处于规模扩张的情况下，能较早地发现企业的经营状况不佳。
（三）企业决策有了共同目标
每个企业是由多个不同且相关的部门构成，由于各个部门的职能不同，进行评价的指标也不同。如业务部门的业绩往往用获得的利润的大小或投资回报率来衡量；生产部门用的是创造毛利和生产份额来评价；财务部门则用净现值来评价资本投资。这样，不同的指标之间难免会有冲突，很难让所有的指标都同时体现，因此，企业在规划和决策时，会处于很尴尬的境地。
以经济增加值为核心的财务系统彻底地解决了这样的困扰，以创造出更多的经济增加值为目标，使得管理者无论是在公司战略层面还是在日常运作层面，无论是建立财务模型、控制运作过程、评价业绩成果、还是安排激励制度，都将采用同样的指标，更有利于企业目标的实现。
经济增加值对公司价值评估的影响
经济增加值是公司业绩的一个重要的综合性评价指标，它表明公司在稀缺资源的分配、管理和再分配以实现公司的净现值，进而使股东财富实现最大化方面已经取得了巨大的成功，它在很大程度上修订了我国目前采用较为广泛的公司价值评估方法―现金流量贴现法。
现金流量贴现法又称拉巴鲍特模型法，是在考虑资金时间价值和风险的情况下，将发生在不同时点的实体现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。其中，实体现金流量=税后经营利润+折旧摊销一经营营运资本增加一资本支出，科华公司预计实体现金流量如表1所示。 假设2016年后每年以3%的速度持续增长，加权平均资本成本为8.28% ，用现金流量贴现法估算科华公司价值，如表2所示。 则科华公司价值为2011-2015年各实体现金流量现值之和加上2016年以后现金流量现值。
计算公式：公司价值=1153612.98+ 9，018，456.96=10，172，069.94（万元）
用EVA估算科华公司价值，如表3所示。从两种方法对科华公司价值评估中，可以看出：无论是每年现值还是公司价值均有差异。现金流量贴现法下，在各个年度经营利润相对均衡的情况下，其现金流量波动较大，使得管理者难以通过对实际和预计的现金流量的比较来跟踪了解企业经营期投资资本的情况，任何一年的固定资产与流动资金方面的随意的投资，都会影响现金流量及折现值，管理者很容易只是为了改善某一年的现金流量而推迟投资，使企业长期价值创造遭受损失；而EVA对于公司在预测期内各个年份的经营情况来说，是一个有效的衡量，有利于企业管理者作出合理的预测，同时EVA估价法不考虑前后年度资本随意投资额的大小，仅确定单一时期的预计EVA，并可以同实际产生的EVA对比分析，以弥补现金流量贴现法的这一不足，有与企业价值相关联又便于对价值实效计算考核的双重优点。
EVA在中国的实施
2010年，EVA大考央企元年，国资委在中央企业全面推行经济增加值考核， 然而，EVA的实施绝非易事。EVA虽是个简单易懂的概念，但要将其付诸企业的实际操作则是一个复杂艰辛的过程。EVA确定的标准既需要复杂的设计以精确反映企业业绩，又要与企业战略目标相结合，还要能以简单的形式便于低层管理者们进行沟通。在考虑企业的创新能力、核心竞争力和人力资源等基本要素同时又要制定企业全面计划，使EVA指标能准确地衡量企业价值的增加和减少。
然而，许多人认为：EVA理论应用于中国内地公司的条件还不十分成熟，如：公司治理机制不够完善、公司制度不够严谨、企业经营方针缺乏连续性等，使得EVA的应用效果必将大打折扣。因此，在我国目前的市场环境下，应用EVA理论对中国公司业绩进行评估时，应采取谨慎的态度。由于在计算EVA时，需要对相关会计项目及重大事项进行调整，而对项目的选择、调整的幅度因公司、行业而异，因而也不可避免地会带有评价者的主观判断和认为扭曲。
但是，相对于传统的企业估值方法，EVA理论强调了资本使用的成本代价，重视对企业管理者的积极性的调动和内部人控制问题的解决，对于完善我国的公司治理结构，提高企业资本经营管理效率具有重要价值。
许多人认为：EVA理论应用于中国内地公司的条件还不十分成熟，如：公司治理机制不够完善、公司制度不够严谨、资本市场不够完善等，使得EVA的应用效果必将大打折扣。因此，在我国目前的市场环境下，应用EVA理论对我国公司业绩进行评估，还应做好如下工作：
建立公平、竞争、有序、完备的市场体系，尤其是其较为规范和发达的证券市场。使企业的所有公开信息（如盈利报告、股利公告、未来预测报告等）均能通过股票价格反映出来。这样，企业的真实价值可以通过股价信号有效地传递出来，也可以准确地获得或计算出企业的权益市值和权益成本数据（它们是计算加权平均资本成本必需的部分），而这些正是影响EVA反映价值创造效果真实程度的重要因素。
完善资本市场，建立多层次的资本市场体系，使得中小企业在进行融资将得到越来越公平的待遇，企业的融资方式将会趋向于理性化，使用EVA进行评价也将会越来越公平。
改善公司治理结构。改变上市公司“一股独大”的局面，实现控股股东和中小股东的利益相容，这种多元化的股东结构将有利于股东对上市公司的监督，有效地规避在公司中享有绝对控制权的经营者侵蚀股东利益的行为，形成管理层只向股东负责的机制，提升上市公司治理水平，保护中小股东的利益。有利于从整体上提高上市公司的质量，增强社会公众股东的持股信心。公司治理结构合理了，EVA应用的企业制度环境也就形成了。
加强会计信息的真实可靠。EVA的计算是建立在相应的会计信息基础上才能实现，会计信息的真实性、可靠性必然影响EVA的准确性，随着会计制度、会计准则与审计准则的不断完善，这方面必然得到加强。由于在计算EVA时，需要对相关会计项目及重大事项进行调整，而对项目的选择、调整的幅度因公司、行业而异，因而也不可避免地会带有评价者的主观判断和认为扭曲，因此必须有良好的职业判断力和职业道德素质的人员作为保证。相对于传统的企业估值方法，EVA理论强调了资本使用的成本代价，重视对企业管理者的积极性的调动和内部人控制问题的解决，对于完善我国的公司治理结构，提高企业资本经营管理效率具有重要价值。EVA是一种具有强大功能的管理理论，它能对公司治理结构起到优化作用，对股票价值的变化起到预警作用，将企业价值的变化能被直观地了解。因此，EVA在我国的推行具有较大的前景。
参考文献：
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4.央企经济增加值大考双刃剑.证券市场周刊，2010.1