3000点后股市三大悬念

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[2月26日，上证综指没有任何悬念地一举越过3000点，报收于3040.60点，再次改写了中国A股市场发展16年来的历史纪录。

农历新年后开盘第一天，股市“开门红”还在让股民满怀期许，第二天却以十年一遇的“黑色星期二”带来“恐慌”。

一时间，坊间各种猜测不绝于耳，A股市场是否会沦为流动性泛滥的牺牲品3000点是A股市场的终点还是新一轮牛市的起点3000点后的投资机会在哪里]

悬念一――A股市场将成为流动性泛滥的牺牲品吗

当上证综指刚刚越过2900点，准备向3000点位冲刺之时，包括国际投资大师罗杰斯在内的很多专家、学者，纷纷陷入这场A股“挤泡沫”之争；在此，沪指下调了400余点。而仅过十多个交易日后，当上证综指再次向3000点迈进，并且终于在春节前最后一天高开于3018点时，认可之声却以一边倒之势占据主流。

究竟怎样看待A股市场的走牛有观点认为，流动性泛滥是造成A股市场“疯牛”狂奔的一个主要原因，并相信A股市场将最终成为这种流动性泛滥的牺牲品。值得注意的是，就在春节前最后一个交易日刚刚结束之时，央行宣布了再次上调银行存款准备金率的决定，并自2月25日正式实施。这已是央行今年第二次宣布上调存款准备金率，表明紧缩已成为央行调控流动性过剩的主要手段。

但市场观察家表示，虽然流动性过剩为A股市场带来了充裕的资金，但A股市场的走牛更多是来自于市场基本面的改变，股权分置改革所带来的市场制度性变革、市场法制体系的不断完善以及上市公司质量的不断提高，为A股市场彻底摆脱长期“熊”市走向历史转折提供了扎实的基础和条件。而随着越来越多优质企业的上市，股市将会吸引更多资金进入。

事实上，在目前流动性过剩已是客观现实的前提下，管理层所应考虑的问题已从是否存在流动性过剩向如何疏导流动性方向转变，而股市无疑是解决这种流动性泛滥最佳的场所之一。

2月15日，央行的1月金融数据显示，储蓄存款增速持续下降，活期存款明显增多。而股市的火爆是造成资产“活化”的重要原因，目前大量储蓄资金持续流向股市，短期内市场资金的供给依然十分充沛。

悬念二――3000点会不会是A股市场的终点

如果股市将成为管理层考虑解决流动性泛滥的重要场所，那么在政策和资金的双重支持下，可以相信A股市场向上的趋势和格局将不会改变。由此，也决定了在经历了前期的调整后，A股市场将进入一轮新的牛市阶段，3000点也就决不会成为A股市场的终点。

基金赎回“放大”风险

2月26日，在建信新基金一天就募集百亿资金的消息公布当天，沪深两市即以暴跌回应，依靠基金救市的效应衰减速度如此之快，令人瞠目结舌。作为市场多头阵营的中坚力量，基金自去年11月份以来一直扮演着股市泡沫的鼓吹者与推动者的角色，而在市场转势时，其助跌作用也相当明显。

尽管基金是目前市场中最大的多头主力，但老基金手中的资产大多以股票为主，现金并不多。在一个强劲上升的行情中，基金出于业绩排名需要，即使看空也不敢做空，这就造成在市场下跌时，老基金不但没有能力在低位买股票，反而会为了应对赎回压力，继续卖出，从而进一步加大市场压力。

截至去年12月31日的数据显示，股票仓位在70%以上的基金多达179只，其中在90%以上的多达47只。

在今年1月30日至2月5日的下跌行情中，大量在高位入市的新基民恐慌性逃跑，一些很早就进入市场的老基民也主动减仓规避风险，一度令老基金面临了极大赎回压力。幸好，有关方面手上还有底牌，5只新基金同时获批的消息犹如给市场打了一针强心剂，令市场绝地反弹，并升至3000点以上。

但这种效应持续时间非常短暂。正当市场为首只获批新基金一天募得百亿元资金欢呼时，突如其来的暴跌显示，新基金发行带来的支撑似乎非常脆弱。

新基金的作用还不明显

其实，大量资金抢购新基金的背后，本来就意味着巨大的风险。

从理论上看，投资者只有看好股市，才需要买基金。面对老基金与新基金间的选择，选择老基金可以省去建仓时间与建仓成本，应该是选老基金更合算。但现实情况是，如果投资者在前一天申购了老基金，一天就可能会损失10%，由此可见，投资者不敢买老基金，确有其合理性。

这是一个非常矛盾的现实。很多投资者担心踏空，但又害怕市场风险，所以不敢杀入股市，于是把钱交给基金打理。对于基金公司来说，资产规模是它的命根子，只有规模做大了，才能收到管理费，公司才能生存和发展。因此，无论看多还是看空，都必须坚决唱多并买进股票。在这种情况下，指望基金帮助投资者选时就很难。

可以预见的是，如果市场进一步下跌，会有更多的新基金获批发行。但更多新基金获批发行的消息能否收到支撑大盘的奇效，还有待观察。

“慢牛”形态伴随剧烈震荡

事实上，无论是来自央行、银监会，还是来自于证监会、国资委等部门的调控措施，都是为了维护股市整体健康的发展。管理层不愿意看到“疯牛”狂奔，但更不愿意看到股市的大起大落，而是希望股市的规模和比重稳步扩大，希望股市能够更加稳定、健康地发展。

市场保持“慢牛”形态，既符合管理层的愿望，也符合市场投资者的总体利益，更有利于资本市场的市场化改革的完成，使之能够真正承载起“十一五”规划赋予中国证券市场的战略使命。

因此，可以进一步确认：首先，A股市场长期牛市的格局不会改变，并且目前仍然走在牛市的上升通道中。况且从目前公布的2006年年报来看，A股市场的市盈率可能并不会如泡沫争论时所说的那么高，因此，中期内担忧泡沫以及风险的问题可以暂时告休。

其次，虽然3000点不会是此次行情的终点，但也并不要期望今年行情重现去年暴涨130%的景象。谁也说不清指数究竟能走多远，但可以确认的是今年市场的上涨形态将会表现得比较温和，并且期间剧烈振荡行情将会加剧。

第三，上市公司质量的提高，两税合一利好的影响，将进一步促进上市公司业绩的好转，这也为部分优质上市公司股价的提升打下了坚实的基础。

悬念三――3000点后投资机会在哪里

3000点，这在过去是一个想都不敢想的点位。而今天当这一历史新高摆在面前的时候，很多投资者不禁产生了“高处不胜寒”的感觉。况且，满眼望去，经过一年多的上涨，很多公司市盈率已是很高，相当一部分公司股价已翻番，未来还有多大的上涨空间呢

信达澳银基金的投资总监曾昭雄认为，近几年上市公司的成本控制能力明显增强，因此业绩出现大幅增长，现在的市场估值水平只是提前预支了一段时间的业绩增长。假如低利率和高速经济增长这两个重要的宏观经济和市场环境不变，股市的整体估值水平还有一定的上升空间。另外，从上市公司的业绩表现来看，最近5年上市公司的业绩增长和净资产收益率正在向好的方面发展，从加权平均净资产收益率2001年的不到7%提高到2006年的14%左右。而随着更多优质资产的注入，上市公司的盈利能力还在逐渐改善的过程中。

那么，在目前情况下，市场的投资机会在哪里呢

金通证券投资顾问部副总经理石正华表示，从价值投资角度分析，虽然两市股指目前整体市盈率水平仍然偏高，但以煤炭、电力、高速、有色、水务、机场港口、钢铁等为代表的蓝筹股市盈率水平还是偏低，这些板块有望继续得到增量资金的青睐。就金融板块走势而言，虽然金融板块目前市盈率水平已经不低，但在人民币不断升值预期下，金融板块前期超跌的技术面及其特殊的行业背景等都将支撑金融板块继续走强，不过央行再次提高存款准备金率对银行类公司可能有负面影响。从成长性角度分析，受消费拉动经济影响，一些分布于消费、科技行业的个股将继续得到偏好成长型投资风格的资金青睐。

银河基金：“奥林匹克景气”将在今年显现

银河基金日前推出投资策略报告指出，2007年最大的主题投资机会就是奥运主题，与之相关公司主要包括投资拉动型、消费服务型和品牌提升型三类。奥运前最先受益的行业应该是投资拉动的行业，如承建部分奥运村和体育场馆的上市公司将优先收益，而随着举办奥运日期的临近，在奥运中提供消费服务的公司将会明显受益。

国际经验表明，从实体经济的角度，奥运会倒计时2周年开始，奥运会投资的最高潮期逐步来临，而从证券市场的角度看，证券市场的“奥林匹克景气”开始进入准备之中。

我们周边国家的历史数据也佐证了银河基金的观点：奥运会的巨额投资促成了日本1962-1964年社会经济的繁荣，汉城奥运会使得韩国出口增加、游客递增、经常项目盈余等保持了增长势头，1988年经济增长率高达12%。对于中国来讲，本次奥运相关总投资将达到15000亿元，据此，银河基金认为，对奥运主题的投资应该贯穿在2007年的选股过程中，即在选择相关行业股票时，向奥运相关公司倾斜，给予更高的权重。

另外，根据对产业整合期我国产业发展规律的研究，银河基金认为各产业的发展将呈现出“两极分化，强者恒强”的格局，龙头公司开始分享行业整合的成果，表现出远高于行业平均水平的盈利能力。银河基金认为，在机构投资者所倡导的价值投资理念主导市场的今天，对于部分具有较大未来增长空间的行业与公司应该给予成长溢价，而对于成熟行业中的龙头品种，则应该给予规模溢价。

刘勘：金融参股题材将成投资主线

据统计数据显示：目前约有300家上市公司参股金融，除参股券商的上市公司外，参股银行和保险公司的上市公司有170多家。随着商业银行、保险公司、证券公司陆续IPO或借壳上市，这些参股公司的投资价值将被充分挖掘出来。

在大力发展资本市场，建立多层次资本市场体系战略部署下，金融改革步伐加快，可谓是金融业迎来难得的历史性大发展机遇，随着国民对金融服务需求呈现快速增长，金融业务范围不断拓宽，金融业的业绩成长进入一个高速增长时期，成为分享中国经济发展的最大赢家之一。那么，参股金融的上市公司双重收益才刚刚开始，这些参股金融业的上市公司无疑也成为资金重点追捧对象，表现于金融板块在股票市场上重心逐步上移的格局。

今年将是证券市场上的“金融年”，金融股与参股金融概念成为市场投资的主线。由于金融改革加速，商业银行和城商行积极改制实现上市。与此同时，券商IPO或借壳上市，保险公司陆续回归上市，以及期货公司和信托公司登陆A股等诸多因素考虑，从市场对该题材的热情来看，大盘每一次调整可能都是资金进入该板块的好机会。

尤其在新会计准则实施背景下，参股金融类上市公司的投资增值，将在公司报表中逐步体现出来，新会计准则规定，公司投资性资产不再以成本计量，而改以公允价值计量，以公允价值计量的金融工具，主要包括交易性金融资产和金融负债，如股票、债券、基金等。这些被列为公允价值计量的金融工具，其报告价值即为市场价值，且其变动直接计入当期损益，而当时参股金融的上市公司都是以超低成本介入持股的，在新的会计制度下，这些投资收益将在账面上得以显现，一旦在二级市场上减持所持股份，所带来大额收益是相当丰厚的，所以这方面上市公司投资价值不容忽视。

从股价看保险公司股权出现大幅度增值，近年来保险业充分向外界展示了其罕见的成长性和盈利能力，正因为上市公司参股保险公司，已经参股到保险公司当中的上市公司较多。如参股比例较大的首钢股份持有生命人寿13.25％股权，东方集团持有新华人寿8.024％股权，湘火炬持有东方人寿7.5％股权；宝商集团持有永安财产保险股份有限公司6.45％的股权；粤电力持有阳光财险20％股权；中色股份持有民生人寿保险13.25％股权。形成参股金融保险概念股，其股价在二级股票市场上表现出色，就可见一斑了。

上市公司参股券商个股，行情持续走强背后是证券业的复苏，从已公布的2006年券商年报来看，除了极少数券商亏损外，绝大部分都实现了经营上的大飞跃，参股券商概念股自然也就水涨船高。广发证券去年盈利12.17亿元，吉林敖东和辽宁成大同时了业绩预增公告，吉林敖东预计2006年度净利润比2005年度增长250％～300％，辽宁成大预计2006年度净利润较上年同期增长300％以上。更为可观的是，市场人士测算借壳完成后，作为存续公司的广发证券总股本将达到25亿股左右，以每股换股估值5.43元计算，总市值将超过135亿元。届时持有存续公司广发证券6.1亿股股权的吉林敖东，手中股票市值将达近33亿元，而当初吉林敖东参股广发证券的代价为5.43亿元，平均每股持股成本仅有1元，可见入股广发证券的上述参股公司获利甚为丰厚。

再如，西南证券将通过ST长运借壳上市，西南证券借壳很大程度上缘于政府力量的推动。重庆市金融业“十一五”规划是努力打造长江上游的金融中心，西南证券被寄予发挥资本市场纽带作用。目前，参股西南证券的上市公司有太极集团、九龙电力、长城股份、亚盛集团、长安汽车、ST珠江、SST金珠、重庆路桥等。以ST珠江为例，该公司早年出资1.5亿元入股西南证券，2006年公司业绩出现好转，三季度已经扭亏为盈，随着西南证券借壳成功，其1.5亿元的投资也将换回大额收益。

还有个别上市公司因长期持有金融股而受益多多。新希望公司是民生银行第一大股东，拥有4.3亿限售A股，同时还拥有民生人寿7.234％的股权，资产面临较大重估，重估价值约为36亿元。东方集团参股民生银行、新华人寿、海通证券、民族证券等金融机构。资产增值将达到百亿元，而目前总市值54亿元左右，被市场低估约50％。青山纸业参股兴业银行，每股成本仅有1.75元，以目前兴业银行25元计算，将为公司带来较大投资收益。

所以，类似参股银行、保险、证券商的上市公司，去年业绩均呈现不同程度上的大幅度增长，使得参股银行、保险、券商的上市公司获利甚为丰厚，那么自然形成市场投资者积极介入金融参股题材的首选对象，意味着坐享参股银行、保险、券商的公司上市所带来较大的投资收益，准金融概念上市公司股票将成为2007年投资的主线。