亚宝药业:价值逐渐获认同

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公司近日为投资者呈上一份靓丽的年报，收入增幅27.24%、净利润增长63.07%。，近期股价一举突破18.65元的历史高点，创下上市以来的新高，价值逐渐获市场认同。

今日投资个股安全诊断星级：公司研究】

预测亚宝药业09年和10年每股收益分别为0.75元和1.0元。09年和10年动态市盈率分别为25.9和19.4倍。相对于其他的医药的企业而言，存在一定的低估，12个月的目标价为22.5元，维持“增持”评级。

08年经营情况分析

公司08年实现营业收入12.5亿元，利润总额1.1亿元、净利润8546万元，同比分别增长了27.2%、

63.9%和63.1%，全年每股收益为0.54元，略低于我们的预期，主要原因是会计差错导致，原本计入08年的600余万元利润调整到07年度。

从公司经营的业态来看，可以分成工业和商业两部分。商业的经营主体是公司占51%的亚宝新龙，从事医药的快批业务。受整个行业发展形势转暖影响，该公司的收入增长快，08年收入达到5.1亿元，同比增长32.5%，但公司的盈利水平有限，08年的毛利率只有1.70%，所以我们更看中公司工业的未来发展。08年工业收入达到7.1亿元，同比增长20.8%。08年工业的毛利率为56.3%，比07年提高3.9百分比，主要得益于公司不断改善产品结构，例如提高缓控释药品的比例。公司的主要产品包括丁桂儿脐贴、珍菊降压片、红花注射液、曲克卢丁、复方利血平、尼莫地平、硝苯地平以及冠心宁注射液等，以上产品2008年销售收入都超过2000万元，其中丁桂儿脐贴、珍菊降压片以及硝苯地平等在08年增长比较多明显。

08年公司利润总额增速高于营业收入的主要原因：管理效益的提高，期间费用率从07年的27.0%下降到08年的23.8%。另外公司被评为高新技术企业而连续三年享受15%的优惠所得税率也进一步推动了盈利的增长。值得一提的事，在子公司开发地产增加存货1.3亿元情况下，公司08年的经营性现金流仍然能维持在07年的水平，达到1.02亿元，显示公司业务运行良好。

战略越加清晰

公司战略目标日渐清楚，想成为具有竞争力医药企业。作为一家目标成为具有竞争力的医药企业，其必然会加强在销售体系建设、生产标准提高以及研发新产品方面的工作。在销售体系建设方面，公司目前主要的精力放在对销售体系的调整，特别是对子公司销售体系的调整，从08年四季度开始，公司整合原有三家子公司的销售队伍，让其按产品组成事业部销售，目前已初见成效。总部的销售体系也会通过增加事业部的形式来增加新品种的销售。

在提高生产标准方面，公司变更募集资金项目集中资金进行缓控释制剂项目建设，其目的就是为提高公司产品市场占有率和竞争力，该生产线项目参照欧美国家的CGMP标准建设，以增强药品质量保障能力。该项目预计09年下半年建成使用，生产能力达到50亿片/年。

在研发新产品方面，公司也更具自身特点储备一些新品种。未来研究的重点：1）药物制剂新技术，包括：缓控释制剂，透皮技术；2）中药现代化。另外，在北京建立大型的研发基地，能更好地跟踪国内外新药动向，确定自己的研发方向。

09年的业绩展望

我们认为公司的09年的业绩增长主要靠现有的产品梯队，医药工业的收入增长25%：

1）丁桂儿脐贴：经过公司前几年在零售药店的耕耘，并且结合一定的广告以及网站的宣传和推广，丁桂儿脐贴已逐渐成为一个现金流产品，是许多药店的必备产品。从目前的经营情况来看，丁桂儿脐贴基本达到满负荷生产。07年12月，公司将丁桂儿脐贴的出厂价格从7.5元/3贴提高到8.5元/3贴，涨幅为13.3%。经过公司和销售商的共同努力，我们估计08年收入将达到2.3亿元(07年的收入为1.91亿元)。我们预计09年丁桂儿脐贴销售规模将达到2.7亿元，同比增长约20%。小儿腹痛腹泻症拥有庞大的患者群体，公司生产的丁桂儿脐贴因其产品特性和疗效而具有广阔的市场前景。我国每年5岁以下儿童有1.7亿人次患腹泻，如果其中40%的儿童患者使用该产品，每次三贴为一疗程，则丁桂儿脐贴年市场需求量将在2亿贴以上，市场

潜力仍然巨大。

2）珍菊降压片：虽然从高血压的用药来看，属于降血压类的珍菊降压片不算主流品种。但因其价廉有效、服用方便的优点已经成为高血压患者的常用降压药之一。因为广大消费者更喜欢中西医结合治疗高血压的观点，珍菊降压片作为中西药复方降压制剂，深受广大的消费者喜爱。珍菊降压片的生产企业众多，公司能从中脱颖而出，我们认为主要依靠公司在终端合理的营销。另外，和最大的竞争对手雷允上并没有直接对抗，也是公司的销量较快增长的原因。珍菊降压片07年销售额达到4500万元，估计08年达到6800万元。我们预计09年仍能保持50%增长，达到1亿元以上。

3）硝苯地平缓释片：公司的原有产品毛利率低，通过发展缓控释制剂，公司很好地改变了产品结构。作为缓控释制剂的代表，硝苯地平缓释片这两年发展迅速，08年收入达到2500万元，09年有望超过4000万元。另外，我们预计09年公司的普药品种增长能延续08年的势头，保持30%以上的增长。在完成销售体系整合之后，公司主要子公司09年的经营前景也比较乐观。我们预计除了大同公司增长比较平稳之外，太原公司会上一些新品种，而四川公司在小儿的营养补充剂方面的发展也值得期待，子公司将全面扭亏，为公司的业绩增长作出贡献。

估值和投资建议

我们预测亚宝药业09年和10年每股收益分别为0.75元和1.0元。09年和10年动态市盈率分别为25.9和19.4倍。相对于其他的医药的企业而言，存在一定的低估，12个月的目标价为22.5元，维持“增持”评级。

风险

1）受国家政策影响，主要产品的增长速度低于我们的预测。受其他公司产品的影响；2）公司产品的价格出现下降。在盈利预测中，我们假设公司的主要产品的盈利能力保持不变，如果产品的价格出现较大幅度的下降，公司的盈利水平将低于我们的预测。