投资新兴市场货币升值是个玩笑

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对于国际投资者，新兴市场的货币一直是热门的投资主题。一般认为它可以赚取可观的回报，因为新兴市场货币兑美元的升值。然而事实并非如此。

QE收紧利空

新兴市场货币外在因素中，莫过于美元的趋势变化。美元指数接近三年的新高，美联储的贸易加权美元指数一直存在显著的上升趋势。虽然升势加剧始于美联储6月19日的新闻会，但实际上的升值则开始于2011年8月。当时，债务上限谈判崩溃后，美元触底反弹。

而自6月中旬以来，美元兑欧元汇率已经上涨了4.2%。

美元走强加剧了黄金下跌，伤害所有商品价格（不含石油），资源类经济受挫。新兴资源型经济体也受到了中国需求萎靡不振的拖累。货币和大宗商品的起伏不定，投资者担心资金回流到成熟的经济体，但投资者更害怕把资金投资在债券。所以作为最后的手段，成熟的经济体的股市相对跑赢。这也是当前新兴市场国家货币承受压力的原因。

美联储声称退出宽松政策，进一步影响以商品为基础的经济体的股市，包括金砖四国中的巴西和俄罗斯。相反的是日本，其股市同比增长近40%——由于其迄今为止死不悔改的QE政策。这都是新兴市场国家货币的空头消息。

QE的时候也没有利多

然而，从历史上看，2002年底到2013年4月底，投资于新兴市场货币的基金，年均收益率在1.5%到2.0%之间。这非常低的收益率不可怕，但奇怪的是这种低收益率发生在新兴市场投资的鼎盛时期，这就很难说得过去了。

以摩根大通新兴当地市场指数（ELMI+）的总回报为例，该指数投资于新兴市场国家的短期货币市场。

ELMI +为我们构建了一个新兴市场货币兑美元的即期估值指数，结果远低于人们的预期。在此期间，新兴市场货币升值约17%，而且大多数升值发生在前24个月。此外，金融危机发生后，相比其他风险资产，美联储的量化宽松政策并没有明显提振新兴市场货币。

经济理论错了吗？经济理论没有错，但它可能被误读。经济理论指出，一个快速增长的经济体，如果它代表更好生产力增长的结果，应该引起新兴市场货币真实升值。真实汇率反映了一个国家的产品在另一个国家的价值（考虑到通胀）。真实汇率和进口商、出口商以及跨国公司高度相关，但对于发达市场的股票和债券投资者而言，他们更关心名义汇率。

自2003年以来，新兴市场国家消费者通胀累计涨幅已经超过美国37%，加上新兴国家货币名义升值17%以上，相当于有非常大的实际升值（超过50%）。 根据国际清算银行的数据，新兴市场货币的名义有效汇率已升值约19%（相对于美元），加上ELMI +名义上的升值，新兴市场实际有效汇率已升值39%。

对投资者的影响

如果升值并没有在新兴市场投资的回报中起到太大的作用，那么可以预见，将来投资新兴市场也不会有太多货币升值的回报。即使新兴市场货币有名义汇率升值的余地，但也只是微幅的。有迹象表明，过去的升值伤害了一些新兴市场国家的出口竞争力，新兴市场的经济增长减速。如果任何新兴市场国家的决策者渴望一个更强有力的货币，都会造成经济损伤。事实上，一些国家正在采取行动以阻止进一步升值。