欧元的未来风险

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过去两年经济衰退引发持续不断的危机，令欧元信誉严重受损。许多欧洲国家的赤字和债务飙升至前所未有的水平，投资者担心这个货币联盟中出现的裂痕最终是否会导致其解体。

按经济基本面划分，欧元区基本上可以分为相反的两大阵营：边缘国家和核心国家。

边缘国家竞争力日益下降，由于债务融资成本不断提高、转移支付收入减少、贸易逆差持续扩大，经常账户趋于恶化。相反，核心国家在国际市场中有很强竞争力，经常账户盈余持续上升。值得注意的是，边缘国家的问题主要出在私人部门，因为欧元区一体化的利率政策推动了消费和买房热潮。

结构性和基本面因素是导致欧元区内部发展不平衡的原因，因此不能通过临时救助计划或财政紧缩措施得到解决。欧元正处在一个十字路口，四周布满地雷。

在单一货币的框架内，传统的解决办法，即压低本国货币的名义汇率不再有效。理论上，如果欧洲能够进一步一体化也许可以解决问题，比如加强财政政策的相互协调甚或建立财政联邦。然而，这办法在政治上不可行。因此，唯一的出路是透过政府削减支出，提高工资和物价以及增税来推动货币真正贬值。然而，此类不受欢迎的措施已经在全欧洲引起抗议。

为解决问题，短期内不完全排除某些国家退出欧元区或该联盟解体的可能性。但概率很小，未来3至5年，决策者将竭尽全力维持货币联盟的完整。除此之外，欧元区可能需要重组。

我们认为，欧元区不能长期维持现有的结构。各成员国存在巨大的结构性差异，却实行统一的利率政策，从而引发各种经济问题。希腊作为此次欧洲债危机的主角，其经济基本面薄弱，即使与其它南欧国家相比也有很大差距。

然而，即使希腊退出欧元区，对解决问题也于事无补，因为差异存在于整个欧元区。有趣的是，德国似乎是最应该退出欧元区的成员国。德国经济以出口为主，注重提高竞争力，在财政上洁身自好，主导着欧元区的利率政策，令边缘国家的经济相形见绌。

我们知道，政治一直是欧元区得以存在的主要动力，我们绝不能忽视政治因素对维系欧元区的巨大影响力。但同时，决策者们可能需要回到欧洲一体化的层面上来，需要解决如果没有政治联盟，货币联盟能否存在，或者经济决策是否应该全部为政治目的而制定等根本性问题。