2008:中国经济面临的风险与政策取向
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经济发展失衡的深层次原因
投资和消费失衡是主要矛盾
投资－消费失衡具有自我强化效应。高投资增长。使得资本过度替代劳动，一方面使得劳动生产率提高快于工资增长，企业利润增加；另一方面使得就业增长下降。制约工资的增长。其综合结果就是企业利润高增长，居民收入低增长，消费低增长，进而导致高储蓄率，低利率。高利润增长率和低利率，诱导国内投资增长和外资流入，进一步推高投资增速。
投资－消费失衡又会加剧国际收支失衡。高投资会替代进口，降低进口增速。另一方面，高投资还会形成高产能，产生过度竞争，压低产品价格，也压低了出口成本低，在内需不足的情况下，过剩产能必然追逐出口。使出口高增长，其结果就是贸易顺差增加。这又会形成出口一投资循环：投资推动出口，出口又拉动投资。这种循环是近两年我国经济增长的主要拉动力量。
国际收支失衡又会加剧人民币购买力内外失衡。高投资、高出口，大量消耗国内资源，带动上游价格上涨。推动下游价格上升；在盯住汇率制度下，国际收支顺差的持续增长会造成国内货币供应量过快增长，产生流动性过剩，进而推动消费价格和房地产价格的上升。国际收支顺差还强化了人民币升值预期。导致热钱流入，结果导致人民币进一步升值。同时，信贷投放过多，也使得投资反弹压力加大。
而经济增长与资源环境支撑能力失衡则是投资和出口主导型增长的必然结果。投资和出口的高增长，必然导致资源、能源消耗，污染物排放的超合理增长。资源和要素价格低估是直接原因
我国的水、电、气、成品油等生产要素价格收到政府的严格管制，远低于市场均衡水平；土地和利率也受到一定管制，价格较低。同时，由于社会性管制的缺失，许多企业在环境保护、生产安全、社会保障等方面的投入很少，大多数企业的相关设施、投入未达到国家标准。这些情况导致劳动力、土地、资金、能源、环境容量等资源和要寨价格水平大大低于合理水平。使企业的投资和生产成本大大降低。据笔者自己的估算，钢铁、水泥、电解铝等行业通过非法和非市场化的运作方式，比正常条件下至少节省了20％～40％的投资成本。资源和要素价格低估，一方面使投资回报率和企业盈利水平过高，诱导投资增长和外资流入，另一方面还会降低生产成本和出口价格。增加出口，并引起外贸顺差增大，进而引发人民币升值、流动性过剩，资源和环境消耗大等问题。
资源和要素价格低估还使得居民的工资收入、财产收入(主要是利息收入)和资源收入(主要是土地补偿收入)低于台理水平，使国民收入分配向资本和政府倾斜。这是投资－消费失衡的最直接原因。
向资本和政府倾斜的分配结果还使得国民储蓄结构发生变化。最新的研究表明，从1999～2003年。在国内储蓄结构中，居民储蓄从48％下降到42.2％，企业储蓄从37.1％微降到36.1％，而政府储蓄却从14.9％上升到21.7％，近两年这种走势仍在继续。政府储蓄的上升，不仅因为政府收入比重上升，还因为政府的公共性支出相对下降。
根据国民收入核算恒等式(忽略本国对国外的转移支付)，净出口=储蓄投资缺口+政府收支缺口。如果国内储蓄大于国内投资、政府收入大于政府支出，必然会出现贸易顺差。近两年，尽管国家采取了一系列减顺差的政策，但顺差依旧持续增长，根源就在于此。
政府职能错位是根本原因
上述问题，有我国特殊发展阶段、特殊人口阶段的客观因素。但根源还在于发展理念和发展方式。
追求GDP财政收入增长已经成为地方政府的第一目标，而企业在追求利润最大化的同时。也为地方政府创造了GDP和税收，满足了政府的第一目标。这样，一些地方政府就发生了职能错位，在自身利益的驱动下，一方面打着“发展经济”、“政府调节”的旗号，极力控制公共资源，对资源和要素价格进行经济性管制；另一方面，在环境保护、劳工保护、安全生产等社会性管制领域执法不严，甚至行政不作为，使得企业投资和生产成本低估。
政府职能错位的另一个后果就是公共产品供给不足。由于政府将资源更多地用于竞争性领域，必然导致义务教育、基本医疗、社会保障、廉租房等公共产品投资不足，使居民必须用个人消费弥补公共产品供给不足。导致居民出现大量预防性储蓄，消费倾向下降。
经济过热的风险
2007年下半年以来，新开工项目计划总投资增速逐月提高。从6月份的6.4％上升到10月份的26.5％。由于新开工项目计划总投资是固定资产投资的先行指标，它的增长必将推高后续的投资增速，固定资产投资反弹的压力加大。央行的调查也显示。第3季度企业固定资产投资景气指数达到10年来的最高，显示出企业内在投资冲动仍然较强。
2007～2008年是政府的集中换届时期。地方政府的投资冲动仍十分强烈。近两年居民肖费能力、消费倾向都有较大提高。消费结构升级加快，这一趋势仍将延续到2008年。奥运会的召开、对奥运经济增长的乐观预期等因素将进一步促进消费的增长。2008年投资和消费可能继续高速增长。并有全面过热的风险。
价格上涨的风险
价格上涨的风险主要来自以下几个方面：
一是需求拉动。投资和消费增长可能继续高速增长，资金流动性过剩仍然严重，供求总量关系可能失衡，增加需求拉动型通胀压力。城市化的快速发展。农产品供需关系仍将紧张，食品价格还将在高位运行。
二是成本推动。根据“十七大”精神，2008年节能减排、遏制“两高”行业快速增长，资源和妻素价格改革等工作将会有实质性进展，资源和要素涨价压力可能传导至广大下游行业，使社会面临持续的成本推动型通胀压力。
三是国际因素。需求旺盛、剩余产能不足、库存下降以及地缘政治风险因素将继续影响全球原油市场，粮食市场供应仍将十分紧张，国际油价、粮价仍将处于高位，全球通赞膨胀水平可能普遍上升，并通过进口渠道推高国内价格水平。
四是预期因素。如果物价上涨5％以上的通胀率持续到2008年上半年。通胀预期就可能深入人心，从而导致通胀压力和通胀预期的螺旋式上升。
五是翘尾因素。由于2007年很多月份CPI环比都是正增长，2008年的翘尾因素将会较大。初步预计，光是翘尾因素，2008年一季度的CPI涨幅就会超过3％。
上述五方面通货膨胀压力因素已经存在，它们的影响必然会以某种方式、程度在2008年表现出来。
股市剧烈波动的风险
支撑20昕年股市过快上涨的直接因素是资金，但基础因素是企业利润增长和2008年北京奥运会。也正是这两个因素可能会导致2008年我国股市出现剧烈波动。
企业利润增速已逐渐回落，2008年继续高速增长的不确定很大。2007年第一季度，上市公司利润增长率为97.6％，二季度为72.1％，三季度为46.39％，逐季回落。上市公司2008年仍将保持较高的盈利水平，但出现超预期增长的压力很大。首先。美国、欧洲经济出现下滑，将直接影响到很多企业的盈利增长；其次，越来越高的同期基数也会抑制上市公司业绩同比增长的数值。而且，目前上市公司利润总额的1／3来自以股票投资为主的投资收益，一旦股价下跌。将导致公司利润缩水，引发更大规模的下跌行情。形成恶性循环，酿成灾难性后果。
从国际经验来看，日本、泰国、韩国、我国台湾地区都经历过资金流动性过剩导致的股市暴涨以及后来的暴跌，教训惨痛。因此，2008年对于股市剧烈波动问题需要高度关注，严密防范。
国际经济风险
除国际油价持续走高等因素外，2007年3月份开始的美国次级债危机，进一步增加了世界经济的不确定和不稳定因素。
首先，美国经济对世界经济增长的拉动可能减弱。次级债危机直接冲击了美国的房地产业，由此带来的财富损失将压缩其国内消费需求，进而引起美国经济增长放慢。受其影响。欧盟、日本经济也可能减速。
其次，随美元贬值，其国内通货膨胀压力也在增加。从而可能出现已经多年没有过的“滞胀”。是刺激经济增长，还是稳定币值，其宏观经济政策的取向尚难确定。
第三。次级债危机影响的范围还有一定的不确定性。次级债危机可能会从信用等级较低的金融产品向信用等级较高的金融产品蔓延，使信贷危机继续在不同的产品和不同的机构间扩散。放大金融市场的震荡。并有可能导致全球金融市场的动荡和实体经济下滑。
2008年到2009年，是我国本轮投资周期所形成的产能大量释放阶段，产品供给将大量增加，如果发生因美国次级债危机引发的外需紧缩，产能过剩问题将集中爆发。中国经济增长将会受到严重影响。