风险投资,一厢情愿的理想

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编者按：本文是作者从其即将出版的新书《股权投资与融资》的相关内容摘录整理而成，与当前较为乐观的主流舆论相比，其观点颇显另类。

中国人虽然以保守著名，但同时又是世界上最热衷于赌博和最喜欢跟风的民族。与此有关，风险投资在中国着实热过一阵，而后便因资本市场狂跌而陷入了沉寂。

但风险投资作为一个热门专题一直到现在仍然是学院里的博士硕士候选人们的常见论文主题，而从政府角度，又在相当程度上把风险投资当成了推动高科技产业的魔法石。很显然，国内各方面都对风险投资倾注了太多的热情和期待。那么，目前尚处在低迷之中的国内风险投资能否在短时间内东山再起？

其实，我们只须把视角转向国内已经设立的风险投资公司，便会发现形势并不乐观。事实上这些风险投资公司在公司组织、投资领域、项目评估、增值服务和投资退出几个方面都面临重重困境。

公司组织

中国的风险投资现在（乃至可以预见的将来），仍然是政府资金和国有上市公司在唱主角，无论是投资公司的组织形式还是投资过程的运作，都没能起到示范作用。而且，国内风险投资公司的从业人员主要来自于证券交易公司、政府部门和其他国有投资公司，绝大部分人没有生产型企业的管理经验，投资银行业的经验也极其有限，更不用提创业经验了；很难想象一些原来互不相识而且没有共同投资理念的人凑在一起，在没有有效的利益激励机制的情况下能组成优秀的投资公司。

投资领域

国内的风险投资公司都把投资方向定位于高科技企业，然而这并非一种明智的选择。如果单纯从投资回报的角度上来说，我们必须要意识到中国还是一个发展中国家，高回报行业必然与西方发达国家的不一样；其次看一个行业是否能兴旺发达，应该主要看其市场前景而不是技术水平的高低；再者从国际分工的角度来看，我国的比较竞争优势在于具有成本优势、可以规模生产大量出口的产业，而不一定是高科技产业。事实上很多成功做大做强的企业，并不是因为他们掌握了高科技，而是因为他们有高超的管理技能、有效的商业模式或者成功的品牌战略。如果投资公司只盯着高科技寻找投资项目，将会错失很多良好的投资机会。

项目评估

从利益与责任机制上来看，国有投资公司的资金处于所有者“缺位”状态，董事会成员有投资决策权，却不持有公司股权，与投资成败没有直接利益关系；再加上董事们一般并非投资或技术专家，不参与项目调研，由此很难保持决策的正确性。投资公司管理人员负责项目筛选与评估，他们也不持有公司股权，管理人员利益与公司的长期利益没有相关性，与投资成败没有直接利益与责任关系，因此项目评估的深入性与客观性都难以保证。

增值服务

风险投资公司都把增值服务作为卖点，宣称除了资金，他们还提供企业诊断、制定市场拓展策略、优化股权结构和资产结构、物色高层管理人员、协助规范财务管理、协助拟定上市计划等增值服务。实际上投资公司的增值服务往往流于口头上的空谈。且不说投资公司的项目经理们成天忙于寻找项目和评估项目，就算他们真的有时间，以一般国内风险投资公司的从业人员的水平，也很难给被投资企业提供好的意见。

投资退出

风险投资公司最希望被投资企业上市，结果风险投资资本增值数十倍，成功的故事到处宣传。可事实上国内创业板开板无期，主板法人股增值有限；加上中国股市容量有限，排队上市需要漫长的等待。在海外上市是海外投资基金玩的游戏，国有资本的风险投资公司由于有审批、国有资产流失的审计等层层障碍，再考虑到H股和S股的法人股流通问题，基本上很少考虑这条路。

而且在上市途径之外，连退而求其次的道路也是异常艰难，与企业并购相关的法律体系不完善，经理人融资收购的做法还在摸索，杠杆收购几乎不存在，风险投资讲退出讲资本循环无从讲起。

一言以蔽之，风险投资的正常运行，需要一个成熟的市场经济体系和发达的金融业。而中国还处于计划经济向市场经济转轨的阶段，是一种半行政指令半市场化运作的经济体系，从这个意义上讲，中国的风险投资必然是任重而道远。（本文作者系美国凯捷投资咨询公司的高级副总裁）