大湖股份:历史乌云犹在 主业前景不明
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被称为“中国淡水养殖第一股”的大湖股份（前身为洞庭水殖，2009年5月21日更名），是以水产和白酒为主营业务的公司，股价从2008年最低的每股2.7元一路飙升，在2010年达到每股11.45元。但其后股价一路下跌，到现在几近被腰斩。在如今股市不断寻底的过程中，投资者可以有机会冷静审视一下，这家公司到底是一家偶然飞上天的猪，还是暂时寄落在平原的老虎？
现在的困境：主营业务萎靡
大湖股份原有业务是水产品、药业和白酒，本着坚持水产主业、逐步剥离非主营业务的发展战略，公司去年年底将所持湖南德海制药有限公司100%股权转让，未来公司产业格局将以淡水产品为主，白酒为辅。2012年中期，公司水产品、白酒和药业收入占总体比例为69%、19%和11%，毛利占比为66%、31%和3%。
公司发迹于淡水养殖行业，在10多年的经营发展中，先后收购了北民湖渔场、王家湖渔场、安乐湖渔场、新疆乌伦湖等多处淡水湖面资产，现拥有分布于湖南、安徽、江苏、 新疆等省区近180万亩大湖水面养殖使用权，占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9% ，淡水湖泊面积居全国和世界首位。公司各大淡水湖泊所获得的使用权年限为30 年或50年， 但由于获取时间不同，剩余期限有所差异。
公司一直采用大湖天然散养的养殖方式。在养殖销售过程上，公司提供父母代亲本经产卵育成鱼苗，再将鱼苗提供给农户，农户在精养池中养殖1年左右，此时公司再回购并投放到大湖中自然生长，实行“人放天养”。是在自然生态环境下，基本不向湖水中投放饲料，不添加激素、抗生素等人工物质，只稍微加入人工干预（如投苗），使产品的产量小幅提升。公司现有淡水湖泊（不含新疆乌伦古湖）平均亩产量约100斤，远低于普通精养池塘1000～1500斤的亩产量，乌伦古湖相对南方湖泊较为贫瘠，亩产量也更低。
可惜的是这么多年来，“大湖散养”的模式并未给大湖鱼带来品质溢价。绝大多数大湖鱼在捕捞后并没有直接进入终端流通环节，而是以较低的批发价格在岸边直接卖给流通商贩，价格只比池塘饲养贵10%～15%左右，例如，2008年公司淡水鱼平均出水价为4.7元/斤，而2007年底公司平均出水价为3.7元/斤，这样的价格远未体现出公司鱼类天然生长的价值，相应的大湖股份的主营业务至今仍未见太大起色。
投资者的期待：独特资源的升值潜力
为获得品质溢价，公司自2010 年开始实施品牌战略，主要是启动“千店工程”和新疆冷水鱼计划，通过 “大湖”“大湖鱼” “阿尔泰冰川鱼”的推广来提升大湖鱼的品牌价值。2010年9月公司启动“千店工程”，向湘鄂情、万龙洲、新长福等几十家餐饮知名店授予指定经销商或特约经销商牌匾，进行定点销售。但目前“千店工程”只占公司销售量的5%左右，且以本地长沙市场为主，长沙现有100家店，预计推广至150家左右，今年北京市场也是公司主要攻破点，计划推广200家左右。随着乌伦古湖开发力度加大及产能释放，对应的渠道营销也将渐入佳境，针对乌伦古湖项目，公司计划用高品位新疆冷水鱼占领水产品高端市场，抓好“五条鱼”即龙斑、五眉、金梭、鳙鱼、青鲫的品牌营销，树立“大湖鱼”在淡水产品行业的品牌地位。
以鳙鱼的销售价格为例，市场批发价约5元/斤，若贴上“大湖”商标，在超市可以卖到12.8元/斤，在酒店的销售价格则更高。近在眼前就有一个鲜活的例子可以拿过来激发投资者的幻想：阳澄湖大闸蟹品牌溢价惊人，普通的河蟹（公）价格为15元/公斤，河蟹（母）价格为39元/公斤，而阳澄湖大闸蟹规格3两的雄蟹价格高达26元/只，规格3两的母蟹价格高达58元/只，若是购买规格7两的雄蟹或5两的雌蟹，价格更是高达280元/只。即大湖股份现有近180万亩大湖资源，全部采用天然散养，其中130万亩新疆乌伦古湖盛产高档野生冷水鱼，若营销成功，也将获得阳澄湖大闸蟹一样的品牌溢价。
公司近年收购水域进度较快，而大湖鱼生长周期需要2～3年，因此近两年所收购的水域预计将在今明两年陆续释放产能。（黄湖已收购6年，但从2010年起才逐步放量，现在是公司产量排名第一的渔场；皂市湖是2008年收购，预计2012～2013 年放量；新疆大湖虽成立两年，但北方冰冻期4 个月，实际投产时间需1年左右，预计未来2～3年水域面积达123万亩的乌伦古湖将成为公司主力）。
照此设想，未来公司业绩将会有较大幅度的提升。当然这仅仅是展示了一种未来的蓝图，但品牌和渠道从来都不是一日建成的。投资者的预期和激情可以一夜爆发，但是实业蓝图的实现从来都需要一砖一瓦的踏实建设。
初看财务报表，公司2000年上市时的营业收入为7000万元，净利润为2400万元，经过11年的发展， 2011年时公司营业收入达到5亿元，但是其净利润却倒退到1782.56万元，虽然其间盈利在2010年达到7319.7万元（但其中营业外收支净额达到了7050.09万元）。公司市值目前仍然保持在20亿元，即使以其最高的4000万元盈利来估算，其估值也高达50倍。历史数据根本承担不了投资者的乐观预期，投资者似乎只能寄希望于公司未来的蜕变。但未来的判断总是基于历史，除了历史外我们并没有其他更好的依据来预见未来。大湖股份上市以来的12年却足以浇灭所有乐观者的激情。
2002年10月9日，洞庭水殖公告称，洞庭水殖前第一大股东常德市国资局将持有的公司国家股1245.8万股转让给湖南泓鑫控股有限公司。至此，湖南泓鑫控股有限公司共计持有公司2183万股社会法人股，以29.91%的持股比例成为洞庭水殖第一大控股股东。此次转让价为每股5.75元，转让价比净资产还低（2002年中期洞庭水殖每股净资产5.84元），总价款为7163.35万元。就这样，泓鑫控股以极低的代价控股了一个拥有过亿现金的上市公司。
而从2001年3月到2003年3月，泓鑫控股与洞庭水殖之间还有一连串令人费解的关联交易。在洞庭水殖与泓鑫控股合资、资产置换和资产收购的过程中，通过5次关联交易，洞庭水殖共向外流出了1.09个亿的现金。其中，2002年有4758万元直接落入由罗祖亮家族人员任法定代表人的两家控股子公司的口袋。而这两家公司（深圳市金晟安智能系统有限公司和上海泓鑫置业有限公司）的累计历史利润基本可以忽略不计。
有媒体称，泓鑫控股有可能通过关联交易转移了来自股民的募集资金，也为泓鑫控股收购洞庭水殖的国有股股权提供了资金。羊毛还是出在羊身上，这次MBO最终由股民埋单。
而在更早的2001年5月8日，泓鑫控股以承担债务的方式兼并北民湖，当时北民湖账面上有100多万元的债务，还有土地给了补偿金，此次兼并泓鑫控股没有另外出钱，政府收到手里是200多万元。北民湖在2001年12月被洞庭水殖收购，为此，洞庭水殖向泓鑫控股支付了3284万元的现金。7个月之内，北民湖的身价暴涨十倍。这桩匪夷所思的买卖最终依然由股民埋单。
公司的业绩长达11年未见任何起色，没有任何逻辑的盈利，足以让投资者心灰意冷。虽然近两年管理层和大股东的一系列剥离非主营业务的动作和看似较高价的增发动议，勉强让投资者看到一丝光亮。所信者目也，而目尤不可信；所恃者心也，而心犹不足恃，对于此类有不明历史的上市公司，似乎投资者只能寄希望于管理层未来持续性的诚实勤勉的表现，但是在A股市场上，这个看似简单的愿望却是最奢侈的。