寻找“息息”相关股
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各项经济数据的超预期引发了强烈的通胀预期从而导致了近期市场备受加息传闻困扰；虽然我们一再强调，从3月14日总理关于经济运行的明确表态印证了所谓的加息纯粹不过是杞人乱休天，但由于加息预期在市场已经形成一股潮流，因此我们有必要在这里探讨一下，假如真的加息，哪些股票将会受益?
我们的观点认为，虽然加息会导致周期性股票的全面复苏难度很大，但现金流充沛且具有大量预收帐款的公司将受益，当中的江铃汽车应该是一个典型的代表，第二，金融股因为已经具有的估值比较优势和直接受益息差扩大的投资逻辑可能会出现交易性机会，招商银行和宁波银行无疑是最佳标的；第三，加息将提高保险公司的投资回报率，中国太保和中国平安有望受益，第四，加息预期强烈预示经济全面复苏，受益于车流量增加的赣粤高速和消费升级的贵州茅台值得密切关注，最后，加息将引发本币升值预期强烈，资源股或将受宠，兖州煤业值得期待。
主要加息受益股一览：
江铃汽车(000550)：现金流达到历史最高水平
公司战略定位于生产和销售中高端的轻型商务车。主要产品包括：1、福特品牌全顺系列商用车；2、JMc系列轻卡；3、JMC皮卡。公司目前现金流充沛，2009年末持有现金39.13亿元，比三季度末增加6.88亿元，比2008年末增加24.02亿元，为历史最高水平。
行业经营典范，中长期投资价值良好。报告期内，公司净资产收益率(加权)达到23.74％，每股经营性现金流量高达3.61元，资产负债率为40.36％，均大幅优于行业平均水平，公司管理层致力于长期、稳定的增长，近5年始终保持较高的盈利能力，产品梯队和产能有序释放，业绩逐年提升，堪称行业经营典范。纵观近年主要整车类上市公司的业绩表现，公司无疑是其中最稳健的品种，具有良好的中长期投资价值。
公司未来工作重点包括新产品开发与营销网络扩展。新产品开发将产生新的收入增长点。公司产品定位于高端，未来将会持续面临低价竞争对手带来的市场份额压力。公司正通过持续的资本支出。进行新产品的研发及核心零部件的产能建设，如N350项目、N800项目及发动机项目。通过将有竞争力的产品投放市场，公司有望保证其盈利能力与竞争优势。营销网络的扩展有助于公司抓住市场机会。2009年，公司为了在竞争中捍卫市场份额，采取了一系列促销活动。未来公司还将大力强化其销售网络，通过渠道下沉等方式，开辟更多区域性市场，获得增长的强大动力。
随着公司新产品项目的推进和产能扩充，加上国家继续鼓励“汽车下乡”、以旧换新、直接补贴政策，公司2010年销量增长维持在20％左右，营业收入120亿左右，销售毛利率维持在25％左右，净利润增长25％以上。对于一家“现金牛”类型的公司而富，成长性值得期待，因此给予公司“增持”评级。
宁波银行(0020142)：加息周期息差提升空间较大
宁波银行的中心和发展方向是保证公司银行业务，加大零售条线和个人银行条线建设，提升核心竞争力。公司业务目前是主要盈利来源，预计盈利贡献70％以上，以后会降到50％左右；零售和个人业务是当前发展重点，预期增速会很快，未来盈利占比希望达到35％左右。
预计2010年全年息差上升15bp以上。息差回升幅度取决于：1、是否进入加息周期。2、现有存量结构中，存贷款重订价以后，第四季度见底了，见底以后回升幅度。宁波银行贷款久期较短，平均只有8个月，因此贷款重订价时间比较短。息差：大中企业平均利率低于小企业。主要是因为小企业议价能力低，利率敏感度也比较弱。小企业贷款一年期最低上浮20％。一季度上浮25％。大中型企业不但要考虑其经营，而且要考虑其现金流和担保方式，目前大中型企业一年期贷款利率上浮10-15％之间。
贷款增长较快。2009年整个公司贷款增长65％，其中零售公司团队服务的贷款增幅111％。个人银行包括信用卡，去年增长59％。贷存比上升：报表公布为74％，但如果剔除50亿的金融贷款，银监会统计口径只有70％。贷存比增加主要考虑对股东的回报，以及分行开设后的贷款需求大一些。今年的贷存比仍然会保持70％左右，目的是把资金用足用好，提高对股东回报。
有效税率18％左右比较合理。2009年有效税率提高的原因：2009年8月小企业贷款拨备可以税前扣除，下达后对当期的2，4亿拨备总额可以在税前抵扣为2，4x25％。拨备是以前年度提的，差异形成了递延所得税资产。去年实施后，应交税金减少了，以前年度的递延所得税资产也减少。由于政策原因将此部分费用化了。本来要每年摊销的，去年一年费用化了。如果剔除这个因素有效税率是降低的。以后年度就没有摊销了。18％以下的有效税率比较合理。
中小企业定位。根据区域特点而非单纯的偏爱行业：比如宁波，苏州以出口制造业为主。南京企业这些少，就做商贸类。杭州萧山做制造业，市区就是商贸类。没有特别偏爱哪个行业而是根据区域特点。南京嘉宁地区肯定是制造业，南京城区就不一样了。上海在闵行肯定是制造业，静安徐汇就是商贸类。
鉴于公司资产负债结构对利率上升的敏感度较高，加息周期息差提升空间较大，后市值得我们重点关注。
招商银行(600036)：资产利率敏感型银行
配股尘埃落定，消除资本瓶颈，支持未来三年业务发展。经历大半年后，招行配股顺利完成并于3月19日成功上市流通，有利于消除业务发展的资本瓶颈。此次配股成功融资220亿元人民币，可提高招行2010年束核心资本充足率和资本充足率约1.5个百分点至8.2％和11.5％，可以支持招行未来三年的业务发展。
贷款适度增长，均衡投放。2010年公司贷款增速将回归至往年正常水平，按照7.5万亿的信贷总量目标，公司贷款增速预计在20％左右，略高于行业总体水平。这一增速符合规模质量均衡发展的要求，也是风险管理、资本约束的需要。管理层认为贷款持续高速增长可能无法保证资产质量，迟早会要付出代价。央行要求各银行均衡投放贷款，近期公司向监管层上报了贷款月度和季度均衡投放计划。1月份前几天银行业贷款发放较多主要是去年底积压项目集中释放的原因，不过公司的贷款投放较为正常。在贷款结构安排上，由于2009年公司发放的政府融资平台贷款较少，因此2010年这类贷款后续需求不大，公司将着重发展中小企业贷款和零售贷款。对于票据融资则将示资金形势灵活配置。公司认为今年银行业面临的存款压力较大，主要是存贷比约束趋严，这要求存款增速要高于贷款增速。
息差持续回升。8、9月份公司
息差明显上升，10、11月份也在上升但幅度不那么显著，四季度息差水平较三季度上升，但仍低于一季度水平。加息的可能性存在，作为资产利率敏感型银行公司将从中受益。如果不考虑加息因素，2010年公司息差也会呈现上升的趋势。这主要是因为从资产端来看，由于信贷规模调控会导致银行贷款议价能力上升，同时今年会加大收益率高的中小企业贷款投放力度，7折利率优惠的房贷也会有所收紧，贷款整体收益水平会提高，债券和同业资产收益率相比2009年上半年也处在较高水平。
考虑到公司核心竞争力在同业中仍然很突出，且其资产负债结构将受益于未来的加息，公司未来前景十分诱人，而短线建议投资者重点关注公司是沪深300第一权重股因股指期货推出带来的投资机会。
兖州煤业(600188)：经济周期上行将刺激煤价上涨
兖州煤业主营业务为地下煤炭开采、洗选加工、销售和煤炭铁路运输，是东北亚市场，中国华东、华南市场最具竞争力的大型煤炭企业之一，在生产率和工作面单产等方面连年在全国煤炭立井煤矿中排名前列。
灵活的现货销售方式，充分受益价格上涨。公司的煤炭销售以现货为主，在经济周期上行的阶段，可充分获得价格上涨的最大收益。公司现货价格未来仍有进一步提价的空间。预计2010年综合售价为565元／吨，涨幅近10％。
收购Fellx对公司2010年业绩小幅增厚。Felix公司Moolarben露天煤矿1200万吨预计2010年3月份投产，全年规划原煤产量600万吨，商品煤产量420万吨。考虑到高额的银行贷款所增加的财务费用和资产评估后所增加的折旧摊销后，对Felix公司2010年业绩估算，预计对2010年EPS增厚0.307元。
公司资源版图持续扩大，成长性逐渐突出。除在澳大利亚收购Felix公司以外，公司在国内进行资源扩张的动作也在加快，公司未来3年进入了一个快速增长期。国内主要新增项目有：菏泽能化(95.67％)：赵楼煤矿300万吨产能已经投产，预计2010年可生产200万吨，是未来增长点之一。
看好煤炭股二季度行情。受货币政策紧缩，以及对房地产市场的调控影响，市场担心固定资产投资增速下滑，煤炭股前期大幅调整。但我们认为随着政府推动经济适用房、廉租房的建设，固定资产投资增速仍会维持在相对的高位。前期市场可能太过悲观，随后出台的数据将可能验证下游需求的坚挺，从而再次推动投资品上涨。同时，经过前期下跌，煤炭股估值优势显现，存在反弹修复的必要条件。
此前在煤价持续下跌的打压下，兖州煤业大幅下挫，技术上存在强烈的反弹要求；随着近期煤价的企稳并拐头向上，且考虑收购Felix公司的盈利增厚，目前估值处于相对低位，后市行情值得期待。
赣粤高速(600269)：受益车流量稳健增长
车流量增长稳健。公司的主要路段为昌九、昌樟(傅)与昌泰高速公路，是连接长三角与珠三角的主要通道。2009年下半年以来，车流量恢复明显，通行费收入增长加快，昌九、昌樟昌傅、九景、温厚、昌泰分别同比增长5.1％、12.1％、20.6％、16.32％和7.43％。
从201 0年前两个月的数据来看，车流量增长稳健，通行费收入增幅在17％左右，延续了上年的增长。我们认为，主要路产受益区域经济的发展，2010年全年的通行费收入增长预计在10％左右。
积极进行多元投资。公司通过参与新路段的建设，以实现外延式扩张；新路段在短期无法带来业绩提升，但新利润增长点的培育，可保证未来经营和盈利的持续性，需要关注建设中的风险以及建成初期巨大折旧对业绩的摊薄作用。此外，公司参股核电站项目也是公司在多元化战略投资上的重要突破，按照投资和建设进度，预计要在5年后产生收益。
多年来，公司获得政府的大力支持，连续几年获得政府补贴，从而确保了业绩的稳定增长。商随着经济复苏，公司所在路段车流量稳健增长，公司未来业绩有望加速提升。
贵州茅台(6010519)：高档白酒王尽享消费升级之利
白酒属于酒桌必需消费品，与宏观经济景气度相关度较高；受益于宏观经济上升，贵州茅台作为高档白酒王近期已经连续提价，但仍然出现供不应求的盛况。作为高端白酒基本面最好的上市公司，以及增长的高确定性，公司无疑是经济复苏、消费升级的最大受益者。
茅台提价行为具备持续性。提价之后茅台的零售价和出厂价价差幅度为68％，高于行业其他一线公司25％的价差幅度，出厂价具备提升空间；此外，参考我国人均GDP的未来发展规划和国外XO的零售价格，茅台零售价看涨至少到1000元，我们认为，在茅台到1000元零售价稳定之后，出厂价和零售价价差幅度将会呈现缩窄趋势，出厂价至少到700元水平，相对于目前499元仍有201元的提价空间。我们认为，关注茅台更加核心的是其提价能力，提价的缓步上移是公司稳健经营的体现。结合茅台在2010年要放置15％，以及在终端的销售情况，此次提价对销量的负面影响基本消化。
预计2010年底仍会提价。结合目前销售情况，我们研判春节后至9月份茅台一批价格回落幅度会很小，仍会维持在700元以上，进而有效的烘托零售价格。那么，我们可以推断出，在高价差幅度和稳固的一批价之下。茅台2010年底再次提价的可能性很大，按照60元预计。
产能仍可翻倍，未来增量可完全消化。长期产能可达4.5万吨，较目前产能扩张一倍。我们认为，两个方式可完全消化未来增量：1)增加专卖店数量。截止2008年底。茅台专卖店为808个，按照茅台曾经规划每一个县级行政区至少有一个专卖店，截止目前我国有2860个县级行政区。专卖店扩张至少还有2倍的空间；2)消费升级长期利多。随着人均收入水平提高，以全国1亿城市家庭年送礼或消费1瓶茅台计算，即可消化5万吨茅台，大于公司长期产能供给。
高成长远未结束，目前市值肯，定不会成为估值顶峰。近年来，贵州茅台业绩增长显著，公司市值也大幅攀升，目前已接近1600亿元。位于A股市场前列。尽管如此无论从行业发展还是公司竞争力来看，我们认为公司的高成长尚未结束。我国经济形势长期向好、以促进消费为主要特点的经济转型以及居民收入增长带动消费升级等因素，将促使高端白酒行业景气长期保持较高水平。贵州茅台作为一线白酒的领军企业，必将从行业的高景气中受益。此外，公司经过不断积累完善，已经拥有白酒市场最高的品牌知名度和丰富的渠道资源，产品长期处于供不应求状态。
中国平安(601318)：价值明显低估套利机会显现
中国保险业即将迈入一个新
的时期，全球金融危机所带来的严重冲击正逐渐过去，2010年中国保险业保费增速将超越2009年。作为--中国第二大保险公司，中国平安面临着非常有利的外部发展环境，加息、融资融券、股指期货等一系列因素都会对其估值形成有力支撑。
对于中国平安，我们非常看好公司利润率最高的个险业务增长，并预计中国平安1－2月利润率最高的个险新单增速70％以上、2010年一年新业务价值增长25％，大幅超出太保、国寿增速。从估值角度来看，中国平安目前的估值并不算昂贵。放眼未来，中国13亿的庞大人口基数，是孕育世界级保险公司的肥沃土壤。在过去十年里，中国平安的战略出现了不少重大失误，这大大影响了其发展速度，如果其未来能够采取更稳健的竞争战略、更透明的财务披露、更多地关注中小投资者的利益，那么，我们就有理由相信当前中国平安的价值是被低估的。近期中国平安股价的大幅下跌，更多地反映了市场参与者之间的博弈，并未能够真正体现出中国平安的合理估值水平，在经历了数月的连续下跌后，中国平安股价将面临着一个估值修复的过程。
从基本面来看，考虑到公司业务增长非常良好、收购深发展可能性非常大(银行业务扩张近1倍)，且估值具备非常良好优势(对应2010年隐含新业务倍数仅11倍)；我们预计中国平安在3月下旬后将逐渐走强，其中一个重要的催化剂是市场对中国平安的良好业绩预期。4月17日，中国平安将2009年业绩，随着业绩期的日益临近，中国平安将扭转近几个月来的绵延跌势。此外，由于A-H股之间的差价较大，有可能出现套利机会。
中国太保(601601)：财险盈利能力稳步提升
加，息对保险股影响总体偏向正面，因为随着保险资金的投资比例、范围的拓宽，以及加息后导致的利差扩大，保险公司的投资收益将进一步增加，有利保险公司的业绩提升。而刚刚完成H股发行上市的中国太保无疑值得我们关注。
产险保费收入增长主要来自车险业务的快速发展。汽车销量的持续上升带来了车险保费收入的快速增长，公司的车险电话销售渠道从2009年开始起步，呈现出较快的发展势头，目前在总体保费收入中所占比例不超过两位数，但随着试点单位的范围扩大，未来将有可能产生较明显的规模效应，2010年，公司的产险业务发展思路是在确保效益好的前提下，保持与行业相协调的发展速度。
融资后偿付能力充足，业务发展无虑，暂无并购计划。开展期交业务对资本金的消耗较大，受益于公司H股上市，业务发展将没有太多约束，按照公司的战略规划，假设资金全部用于补充保险业务资本金，寿险、财险公司的偿付能力将分别达到310％和282％，足够支持期交业务的发展。公司战略规划依然是做大保险主业，没有发展。多元化”经营的计划，加之保险业内并购条件不成熟，以保险为核心、内生发展的思路仍是未来公司的发展思路。
财险盈利能力稳步提升，效率优先，兼顾规模。随着赔付率下降以及投资收益回暖，09年财险企业盈利能力普遍回升。从平安财险年报推断，太保财险净利润超过8亿元，高于预期。针对新准则带来未到期准备金调整，我们认为，利润的提前释放不代表利润的增加，保费过快增长会带来承保质量的下滑，对公司长期经营带来负面影响。对此，太保采取效率优先的策略，严格控制赔付率和成本率，主抓“核保核赔”，不强调规模增长，虽然短期利润释放会受限，但长期经营会更加改善。
股权投资较为谨慎，新渠道或有惊喜。公司对股权投资比较谨慎，比重在10％左右，操作手法主要是通过定向增发等手段降低投资成本，购买业绩优异的基金，通过分红实现稳健收益，直接投资二级市场的资金比重非常低。在新投资渠道中，我们认为保险公司获取融券业务资格的可能性比较大，这将有助于提升权益资产比重，延长持有证券期限，同时获取客观的手续费，对公司而言有望增加每股收益0.145。
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国海证券认为，由于票据贴现到期对于压缩新增信贷的空间已日益减小，而且3月份新增信贷冲贷的季节效应可能移至4月份，因此4月份新增信贷投放规模可能较大，届时紧缩政策可能又有所加强，考虑到4月份也是公开市场操作资金到期较多的月份，预计存款准备金率将再一次上调。同时，由于二季度CPI将出现较快回升，二季度亦将是加息的重要时点。