浅析新兴市场国家高外汇储备的成因

开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇浅析新兴市场国家高外汇储备的成因范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！

［摘 要］发源于美国的金融风暴过去了两年,其影响已经波及与发达国家紧密相关的新兴市场国家。为了应对金融风暴,发达的资本主义国家出台了大量的救市政策措施,与此带来的便是发达资本主义国家货币扩张,使得持有这些国家货币外汇储备的新兴市场国家资产大量缩水。本文试图通过中国的例子来阐述新兴市场国家高外汇储备的成因。

［关键词］新兴市场国家；高外汇储备；形成动因

［中图分类号］F015 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）6-0135-02

1 理论综述

外汇(foreign exchange),是指外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。但是,并不是所有的外国货币都能成为外汇的。一种外币成为外汇有三个前提条件：第一,自由兑换性,即这种外币能自由地兑换成本币；第二,普遍接受性,即这种外币在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用；第三,可偿性,即这种外币资产是可以保证得到偿付的。只有满足这三个条件的外币及其所表示的资产(各种支付凭证和信用凭证)才是外汇。

外汇储备(foreign exchange reserve)是当今国际储备中的主体。首先是因为就金额而言,它超过了所有其他类型的储备,更重要的是,外汇储备在实际中使用的频率最高、规模最大,黄金储备几乎很少使用。国际储备中的储备地位和特别提款权因其本身的性质和规模,作用也远远小于外汇储备。由于外汇储备是国际储备中的主体,因此就全球而言,外汇储备供给状况直接影响世界贸易和国际经济往来能否顺利进行。供给太少,则很多国际将被迫实行外汇管制或采取其他不利于国际经贸活动顺利开展的措施；反之,若供给太多,又会增加世界性通货膨胀的压力。在20世纪70年代以前,外汇储备的供应主要依赖于美元。美国通过其国际收支逆差,使大量美元流出美国,形成世界货币,其中一部分被各国政府所拥有,成为各国的美元储备。自20世纪70年代初期起,由于美元币值的相对不稳定性,加上其他一些国家如日本、德国在经济上的崛起以及在世界经贸领域中的作用的扩大,储备货币的供应开始出现多样化。目前,虽然美元在世界外汇储备中所占的比重仍然最大,但与20世纪70年代初期比,其重要性已相对下降。

从一国家角度看,中央银行持有并不断积累外汇储备的动机有两种：一种是谨慎性动机,这里面又可以分三类,第一，清算国际收支差额,维持对外支付能力；第二,干预外汇市场,调节本国货币的汇率；第三,可以作为政府向外借款的保证和用来支持对本国货币价值稳定性的信心。另一种是重商主义动机,即为了维持出口竞争力,必须通过积累外汇储备来避免或延缓本币升值。

2 现状问题

新兴市场,泛指一些正在发展中的国家和地区,如中国、巴西、南非、俄罗斯、印度及土耳其等。这些国家和地区通常劳动力成本低,天然资源丰富,而发达国家和地区一般都会将生产线移至新兴市场,凭借低廉的劳工成本增强竞争力。另外,发达国家和地区也会向天然资源丰富的国家和地区买入廉价的原材料。发展中国家和地区可从发达国家的技术外溢中获得先进的生产技术,改善收入,提高消费能力,并带动经济发展。

随着国际贸易的发展,新兴市场国家的经济快速发展,随之而来的是与发达国家的贸易顺差,以及大量外资进入本国资本市场,导致了这些国家的外汇储备大量上升。2008年新兴市场中国、俄罗斯、印度、中国台湾、韩国、巴西、新加坡等国家或地区的外汇储备排在了世界外汇储备排行榜的前列。由于外汇储备都是以外币资产计量,其存在着巨大的风险。那么有什么风险呢？下面的论述以新兴市场代表国家中国为例。

2009年12月底,我国外汇储备余额已经达到23991.52亿美元,超过了世界主要七大工业国外汇储备的总和，如下图所示。

从上图我们可以看到,中国的外汇储备在不断地增长,从1996年年底的1050亿美元,增长到2009年年底的23991.52亿美元,在15年内增长了92倍,尤其是2001年中国加入世界贸易组织以后,中国的外汇储备量更是突飞猛进,不断创造新的纪录。虽然2008年个别月份外汇储备有所减少,但是整体来说,高外汇储备增长仍是一个趋势。

拥有高外汇储备对一个国家来说并不是件好事。

2.1 依据我国不同来源的外汇储备将产生不同的经济影响

贸易顺差形成的外汇储备增加,反映的是国内总需求的不足。外需的增加有利于经济发展和扩大就业,但也意味着我国大量的资源被外国所利用。这并不利于我国国民生活福利的提高,并且会引起贸易摩擦。另外短期资本流入形成的外汇储备虽然有利于实体经济的发展和活跃,但是过多尤其是纯粹的投机资本流入将容易导致经济的“泡沫化”,隐含着经济危机,具有很高的风险性。2007年股市楼市的创新高其中一部分原因就是投机资本的进入。目前,外汇储备中有将近1/3的投机资本,这是比较危险的。

2.2 高外汇储备也带来了较高的汇率风险,变化的汇率会导致外汇资产价值的波动

我国主要以美元为储备货币,美元汇率的变动,往往也带来外汇储备价值的变动。中国既是全球外汇储备规模最大的国家,也是美国政府的最大债权国。根据估算,在中国外汇储备中,美元资产约占70%,规模达到1.5万亿美元之巨。如上所述,由于美国政府在救市过程中积累了大量负债,美国可能通过进一步增发国债或制造通货膨胀的方式来为救市成本融资,而这将使得中国外汇储备中的美元资产面临资产价值下降与美元贬值的双重冲击。

2.3 过高的外汇储备会对我国的宏观经济在内外两方面产生冲击

迫使人民币升值。高外汇储备意味着,在外汇市场上外汇供给大于需求,这将迫使本币升值,本币升值往往降低本国出口产品的竞争力,不利于就业和经济增长。同时还会导致资产价值高扬,易形成资产泡沫化。同时本币升值预期引致资本流入,推动外汇储备增加和资产价格上涨,强化或实现本币升值,推动更多游资进入,继续推动储备增加、资产价格上涨和本币升值,当实体经济不能支撑流入资本的获利要求或预期逆转时,这些流入资本会撤出,导致外汇储备迅速减少,资产缩水,本币贬值,引发金融危机,使经济崩溃或衰退,国民财富被洗劫。日元在20世纪80年代升值是导致日本20世纪90年代以来10多年的经济衰退的主要原因。高外汇储备的存在,使得人民币升值压力很大。

增大货币供给,导致通货膨胀,降低宏观调控能力。外汇储备增加是货币投放的一条重要渠道,央行购进外汇储备,投放基础货币,通过货币乘数效应,往往成为导致通货膨胀的原因。并且,高外汇储备的两种主要影响是冲突的,使得央行货币政策的空间和有效性减低。例如,央行为了降低高外汇储备对国内的影响,须通过回笼现金,或提高利率等方式,来减少货币供给。这样却增大了本币升值压力；相反,央行为了降低高外汇储备带来的本币升值压力,须通过降低利率等方式增加货币供给,这样就强化了第二种影响,央行货币政策的内外目标冲突。

3 高外汇储备形成的动因

为了解除或减少高外汇储备带来的负面影响,我们有必要找出形成高外汇储备的动因。从国际收支的基本平衡关系中可以看出,外汇储备的积累应该来自经常项目或资本项下非储备部分的顺差。不存在资本管制或外汇干预的情况下,这两个部分的收支相抵,维持国际收支的基本平衡,官方外汇储备也会处于基本稳定的状况。但是在我国,由于经济发展状况和社会文化习俗,决定了我国目前的经济发展政策,薄弱的经济基础和内部消费不足导致了我国出口鼓励政策和引资政策以及外汇结售汇政策。在这些政策下,通过国际贸易,我国积累了大量的外汇。而近年来随着经济的发展,国际上认为人民币低估,要求人民币升值的呼声越来越高,外部预期人民币升值,大量游资进入中国。另外中国现行的汇率制度以及金融体系都影响着外汇储备的形成。

3.1 简单外向型发展战略下的出口鼓励政策和引资政策

我国近年保持的经常项目和资本项目的“双顺差”。自1994年以来,我国一直保持着经常项目和资本项目双顺差。2008年经常项目收支盈余为4400亿美元,同比增长约20%。作为出口导向型的新兴经济国家,贸易顺差与外资流入是我国外汇储备超常增长的两个主要原因。

在进出口贸易方面,近几年的进出口增长强劲。2008年我国出口总值14285.5亿美元,进口总值11330.8亿美元,贸易顺差2954.7亿美元。在外商直接投资方面,近10年来一直保持较大的增长态势。广阔的市场前景、廉价的劳动力和优惠的政策环境吸引着外资不断流入中国,使资本项目不断增加,据商务部预计,2008年外商直接投资就达950亿美元。与相对稳定的直接投资不同,短期资本流动则变动剧烈,它主要在金融账户下的其他投资项目中显示。受投资吸引及人民币升值预期的影响,这一项目外汇流动异常并且规模较大。

实际上,我国外贸顺差对外汇储备的贡献是逐年减弱的；吸引外商直接投资数额稳步增长,成为支撑我国外汇储备增长的重要力量。

3.2 人民币升值压力和预期导致非FDI资本大量涌入

人民币升值预期迫使我国外汇储备超常增长。目前,我国已经基本放开居民和企业的留汇额度限制,实行意愿结汇以化解高额的外汇储备。但外汇储备量只增不减,居民和企业结汇的热情高涨,许多出口都提前结汇、进口延迟付汇以尽量缩短美元的持有时间以降低汇率风险。与此同时,大量国际热钱也以各种方式不断涌入中国,归根结底是由于人民币升值预期的影响。2005年至今,我国人民币汇率不断小幅调整,这种渐进式汇率体制改革缺乏透明度,也导致了我国外汇储备的超常增长。大量涌入非FDI资本是外汇储备中最危险的部分。

3.3 资本管制政策,盯住汇率制度和外汇干预政策的综合作用

我国的人民币汇率制度和外汇管理体制是造成高额外汇储备的根源。1994年汇率并轨后,造成人民币贬值,引起出口的增加,是我国出现贸易顺差的主要原因；1993―1995年推行高利率货币政策,1996年后出台各种利用外资的优惠政策,吸引了大量外资涌入我国。1994年外汇管理体制改革后,由于银行二级储备功能受到各种限制,不能对外汇起到吸纳和缓冲作用,于是大规模的结汇压力通过外汇市场全部施加给中央银行。由此可以看出,外汇储备的超额增长是与我国的政策导向分不开的,我们可以归纳为以下几个方面:一是多年来我国实行的超稳定汇率政策,降低甚至消除了汇率风险,刺激了对外贸易和国外短期资本的流入。由于人民币汇率水平基本上是没有变化的,当国内外的利率出现差异时就会出现单边套利机会,造成资本的大量流入,最终导致外汇储备的不断积累。二是多年来我国在外汇管理体制上实行经常项目和资本项目账户差别管理,经常项目实行强制结售汇,资本项目结售汇实行审批制,经常项目下的用汇则必须持规定的有效凭证和商业单据由外汇指定银行直接售汇。此外,资本项目还没有完全放开,国家又实行“鼓励资本流入、限制资本流出”的政策,资本项目的非均衡管制遏制了资本流出和我国对外直接投资的发展。同时,我国对外汇银行实施结售汇周转头寸限额管理,外汇指定银行不得根据外汇市场情况自主决定头寸。再者,目前我国人民币汇率制度实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,因此,为维持汇率稳定,央行频繁入市干预,既要被迫在外汇市场上购买因进出口贸易和外商直接投资增长所带来的外汇(其中主要以美元为主),导致我国外汇储备的“被动”增加,又要吸收由于强制结售汇和限额管理制度而使得本应由企业和银行持有的那部分外汇资产。

4 结 论

从中国的例子可以看出,在新兴工业国家发展的过程中,由于自身经济发展的要求和发展阶段的约束,采取的出口导向型的经济政策以及对外来资本的管制,导致了这些国家走向了高外汇储备国家之列,拥有高外汇储备说明了一个国家地区在发展的同时也保持着谨慎的对外政策,面对高额的外汇储备,如何进行管理,如何保值增值又是一项重大的课题。

参考文献：

［1］姜波克.国际金融新编［M］.上海:复旦大学出版社,2005.

［2］奚君羊.国际储备研究［M］.北京:中国金融出版社,2000.

［3］向松柞.不要玩弄汇率［M］.北京:北京大学出版社,2006.

［4］申觅.外汇期货投资［M］.广州:暨南大学出版社,2004.

［5］叶楠.挪威财富基金运作对我国的启示［J］.借鉴与思考,2008(9).

［6］任飞.浅析我国外汇储备的规模及管理对策［J］.黑龙江对外经贸,2008(8).

［7］纪宝成.中国经济发展研究报告2007［M］.北京：中国人民大学出版社,2007.

［作者简介］ 杨宇帆(1986―),男,湖南益阳人,暨南大学经济学硕士,研究方向：宏观经济与投资经济研究。