为什么会有零收益?
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过去的2009年中,世界经济最坏的时期已经过去,中国经济先于其他国家率先步入复苏轨道并呈现出强势的“V”型反转。与此同时,银行理财产品却再爆零收益。在市场向好的背景下,银行理财产品设计缺陷问题更显突兀。
我国2009年的理财产品市场飞速发展,银行理财市场募集规模达到5万亿以上,产品发行数量突破7000款。银行理财产品发行总量不断提升,但理财产品的“阿喀琉斯之踵”――零负收益仍困扰投资者。银监会也加强了银行理财产品市场监管力度。
2009年出现的零负收益产品涉及范围并不广泛,但仍不可忽视。结构产品的最终收益是多种因素的综合结果,不仅取决于挂钩标的类别和趋势,还包括产品的期权结构设计、投资期限跨度、进场时机把握以及投资币种等因素。
黄金牛市中遭遇零收益
2009年8月以来,银行结构化理财产品的挂钩资产多呈现通胀主题,黄金题材最为火爆。进入10月,国际黄金市场的价格屡创新高,但部分与黄金挂钩产品收益几乎为零。
“双区间触发”黄金挂钩结构性投资第一期是荷兰银行于2009年8月发行的一款结构性理财产品。其投资币种为澳元,投资期限为6个月,收益类型为保本浮动收益型。产品挂钩于黄金现货价格,从投资期内挂钩标的的市场表现来看,已经可以预计产品到期时投资者仅能获得本金。
从该产品设计看,黄金价格在投资期内只要保持稳定,投资者就可获得8%的年化收益率。产品的投资起息日为2009年8月28日,期初价格954美元。投资开始后,黄金价格飙升,最高超过1200美元,突破了第二参考区间1074美元(954+120)上限,导致零收益。
导致出现近乎零收益黄金挂钩产品的主要原因首先是期权结构。此批零收益产品多是设计成区间结构,通过金价短期波动而获得高收益,但金价超预期的大幅上涨,使这种结构失效;同时还要看进场时机。此类产品发行时金价约在950美元/盎司,正是大涨的起点;最后则是区间宽度问题。区间宽度相对较窄,容易受到标的资产剧烈波动的影响,发行机构对金价的“温和上涨”判断与市场实际情况有较大出入。当前,通胀预期不断加强,投资者更要充分了解产品的结构,从结构、进场时机等多种因素考虑购买决定。
汇率市场中折戟沉沙
自2009年3月份以来,美元呈现持续疲弱态势,在一段时期内可能会在波动中缓慢贬值。对于汇率挂钩结构产品而言,标的未来趋势的误判以及结构参数设计的失误都会引发零负收益事件。
“涨跌双赢系列”汇率挂钩结构性存款第一期是荷兰银行于2009年5月31日推出的一款结构性理财产品,为保本浮动收益型,投资币种为澳元,期限6个月。产品挂钩于澳元兑美元即期汇率。在运行的6个月内,美元持续走弱,澳元兑美元即期汇率涨势明显。产品挂钩标的期初汇率为0.7945,而投资期内该汇率最高升至0.9以上,突破了第二参考区间,遭遇零收益。
在购买此类汇率挂钩产品时,投资者需要关注美元贬值对挂钩标的走势的影响。2009年汇率挂钩的结构产品均看涨澳元、港币或者欧元。美元相对走弱,加大了汇率挂钩产品的触发概率,看涨型投资者获得最佳收益的可能性增大,然而对于区间型汇率挂钩产品则是噩梦。投资者在投资外币类产品时,要充分认识汇率风险。市场莫测,没有产品或机构能准确预测标的走势,一旦美元反弹,投资者就会蒙受损失。
金融海啸吞蚀产品收益
2008年市场波动,证券投资类产品成为零负收益重灾区。负收益最大的前10名中9款产品均为证券投资基金系列产品。其中,华夏银行发行的“创盈7号产品”,到期年化收益为-43.72%,成为2009年亏损最严重的银行理财产品。该产品起息日为2008年1月31日,期限1年,投资范围包括国内依法公开发行的各类证券投资基金和现金类资产,现金类资产主要用于新股申购,资金闲置期可投资于银行存款、货币市场基金等其他投资。资产配置比例为0~95%证券投资基金和5%~100%新股申购等现金类资产。
在该产品投资期内,股票市场巨幅下跌,上证指数下跌54%(参见表3),该产品在证券投资基金的资产配置应在90%左右。广东发展银行发售的“薪加薪B计划”人民币理财产品,投资于债券型基金,起息日2009年1月6日,投资期限为3个月,起息日正值中债总指数高点,投资期内中债总指数一路下跌2.86%(参见CHART3),产品到期的年化收益仅为-7.49%。
对投资对象走势判断错误成为投资失败的原因。“创盈7号产品”应选择债券型,而“薪加薪B计划”则应选择偏股型基金。波动中,发行主体没有及时调整资产配置最终导致亏损。银监会下发规定,对理财资产投资二级市场和证券投资基金作出限制。但随着2009年股市向好,此类产品再次走热。
浦发银行于2009年11月21日到期的“汇理财”2007年第九期F2计划遭遇零收益。该产品为挂钩基金的结构化理财产品,期限为2年。产品挂钩标的为3只海外基金,包括PIMCO新兴市场债券基金、美林环球投资基金-世界矿业基金以及富兰克林邓普顿投资基金-邓普顿亚洲增长基金。
产品在投资期内的每个月均设立一个观察日,则共24个观察日。以每个观察日3只基金自产品运行以来的净值表现计算出平均表现值。产品到期时,投资者可以获得的到期收益率=参与率50%×(每个观察日基金组合的资产净值平均表现值之和/24);若上述公式计算结果为负数,那么到期收益率为零。
此类产品到期收益率与挂钩基金的净值表现呈正相关关系。3只挂钩基金于2008年下半年净值均大幅缩水,最终导致产品零收益。对于投资者来说,结构性产品入场时机的选择和投资期限跨度设计至关重要。
政策性风险凸现市场变化
银行理财市场的变化与监管政策息息相关,无论是零负收益,还是2009年下半年“信贷腾挪术”导致的信贷类理财产品井喷式增长都敲打着监管机构的神经。
2009年银监会下发《关于进一步加强商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》,禁止银行理财资金(高资产净值客户除外)以任何形式投资于二级市场股票或与其相关的证券投资基金,以及未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易的股份。而股市攀升的背景下,越来越多的发行机构在提高资金门槛的基础上发售此类产品。
2009年12月,财政部《关于坚决制止财政违规担保向社会公众集资行为的通知》,禁止地方财政为信托理财产品担保。同月,银监会又下发《关于加强信托公司主动管理能力有关事项的通知》,指出“信托公司不得将银行理财对接的信托资金用于投资理财资金发行银行自身的信贷资产”。
商业银行利用信托渠道转移自身信贷资产的做法被禁止,短期内信贷类银行理财产品将会受到一定限制,银信合作的门槛可能提高。从长远看,可能会出现新的设计模式,比如与其他银行合作,购买对方信贷资产,或者采取双信托模式以及POP模式等。组合资产管理类产品可能会成为市场热点。此产品投资于资产池,包括:债券、票据、债券回购等多种投资品种。
从2009年到期产品看,零负收益产品主要集中于两大区域:直接投资证券投资基金的产品和链接某种基础资产的结构性产品。结构性产品对经济波动十分敏感。从GDP增长、通货膨胀预期和资产价格波动这三大宏观经济指标来看,未来经济有可能呈现以下三种情况:无明显CPI通胀和资产价格泡沫;资产价格泡沫升高而CPI保持相对温和;通货膨胀快速抬头而资产价格升幅有限。对于投资者来说,无论哪种情况,抓住大宗商品或资源类资产的进场时机,购买合理涉及的结构模式以及恰当的投资期限,都将成为未来理财产品市场的重点。
市场瞬息万变,零负收益在所难免,投资者应当正确审视自身的风险承受能力,合理配置高风险资产和低风险资产比例。