西班牙需要“双重”纾困

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若想妥善解决西班牙的问题，唯一途径是布鲁塞尔、法兰克福和其它欧洲国家能迅速采取行动。

在对西班牙银行业“黑洞”的规模进行测算之前，没有人能假装对西班牙究竟是否缺乏流动性或是失去偿付能力妄下断语。西班牙政府终于开始行动了：据报道，Bankia和其它银行将接受政府的注资。鉴于西班牙经济大幅萎缩且失业率飙升，政府不得不为这些银行纾困，这是不可避免的。但这只解决了问题的一部分。在缺乏增长的情况下，西班牙也需要一次纾困。

2008年，西班牙信贷热潮达到顶峰，那时，廉价的外部融资供应开始大幅减少。4年后，西班牙银行的资产质量继续下降。西班牙银行业今年晚些时候需要再筹集1000亿至2500亿欧元的资金，才能达到欧洲银行业管理局(European Banking Authority)规定的9%这一核心一级资本比率的最低水平。同时，外界对西班牙银行支持债务的能力和兴趣也感到担忧，尤其是在评级下调和存款被提取的情况下。

理想的情况是，对西班牙银行的纾困应立即进行，并且应该采取用欧盟(EU)纾困基金直接注资的形式。德国仍对此表示强烈反对，因为这将意味着放弃“限制条件”的大棒，向其注资相当于直接把胡萝卜喂给了西班牙。这种选择也遭到西班牙当局的反对，因为这意味着该国的银行实际上将被欧盟纳税人接管。

对西班牙银行的纾困似乎已被拖到了最后一刻。接下来，银行纾困的成本将被强加到西班牙债务的资产负债表上。

如此规模的银行纾困很有可能让西班牙“破产”。就算它没有击倒西班牙，西班牙的公共债务及外部债务状况也会拖垮这个国家。

为了稳定银行资本重组后的公共债务水平，西班牙将不得不对公共财政作出大幅调整，而这不仅不切实际，还会弄巧成拙。其中所需的增税和削减支出举措将加深衰退，并导致基本财政收支状况进一步恶化。

为了使外部债务具有可持续性，西班牙需要大幅调整其贸易平衡。短期而言，内需下滑可能会迅速改善贸易平衡。然而，从中期来看，只有当西班牙实现了平衡且可持续的增长时，它才有能力偿还海外债务。要实现这种增长，需要实际汇率下跌，而如果没有欧元汇率的大幅下跌，这种状况就不会出现。

任何一个密切关注欧元区动向的人在看到西班牙目前的困境后，都会有一种似曾相识的感觉。西班牙银行业的不确定性对投资者信心造成的侵蚀，让人想起了2009年至2010年的爱尔兰。西班牙“紧缩-衰退”式的反馈环与希腊和葡萄牙经济萎缩所经历的过程有着几分类似。

尽管有迹象清晰地表明，纾困计划在目前接受纾困的国家中已告失败，但欧盟似乎仍将在西班牙推行同样的计划。但西班牙和接受纾困的其它国家之间的关键区别在于它们的规模不同。如果希腊、葡萄牙和爱尔兰出现问题，第二轮纾困还可以承受。但对于西班牙这样庞大的国家而言，这种冒险只能有一次。

纾困计划将为西班牙赢得一些时间，但只有利用这些时间来促进经济增长，它才不会白白被浪费。如果将私人对债务的债权置于“三驾马车”――欧盟委员会(European Commission)、欧洲央行(ECB)和国际货币基金组织(IMF)――对于债务的债权之后，那么即便采取了纾困行动，也可能会降低债务重新获得市场接受的可能性。此外，由于经济指标显示西班牙正进一步走向衰退，因此要想让西班牙的经济状况实现彻底好转，就需要对政策作出重大调整：欧洲央行实行货币宽松政策、欧元贬值、在核心国家出台财政刺激举措、增强国家紧缩政策的均衡性、设立更多的国际“防火墙”以及债务共担。

若想妥善解决西班牙的问题，唯一途径是布鲁塞尔、法兰克福和其它欧洲国家能迅速采取行动。但这似乎不太可能。欧元区国家和西班牙危机就像是一场慢镜头中的火车相撞事故。

作者系鲁比尼全球经济咨询公司(RoubiniGlobal Economics)董事长和该公司西欧问题高级经济学家