试论管理层如何对企业价值评估
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【摘要】管理层要了解企业整体的经济价值就要对企业价值进行正确评估，探讨和研究企业价值评估方法以及合理运用具有极其重要的意义。
【关键词】管理 评估
企业价值评估是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。无论企业是兼并与收购或是剥离与分立还是重整与清算，在做任何决策之前，企业管理层必须对企业的价值有一个整体的了解。这就需要对企业价值进行评估。
管理层评估企业价值要了解企业整体的经济价值。企业整体的经济价值涉及两个概念：一是企业的整体价值；二是企业经济价值。
1.企业的整体价值
企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：
1.1整体不是各部分的简单相加。企业是有组织的资源，各种资源的结合方式不同就可以产生不同效率的企业，从而会给投资人带来不同的现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量之和。
1.2整体价值来源于要素的结合方式。企业的整体价值来源于各部分之间的联系。只有整体内各部分之间建立有机联系时，才能使企业成为一个有机整体。改变各要素之间的结合方式，就可以改变企业的功能和效率，从而改变企业的整体价值。
1.3企业的价值只有在整体中才能得到体现。企业的各个部分只有在整体中才能体现出它的价值，一旦离开整体，部分就失去了意义。
1.4整体价值只有在运营中才能体现出来。企业一旦停止运营，整体功能随之丧失，不再具有整体价值，此时企业的价值是这些财产的变现价值，称之为清算价值。
2.企业的经济价值
经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计算。企业的经济价值容易和会计价值以及现时市场价格混淆，因此有必要进行区分。
2.1会计价值。会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。企业的经济价值是未来现金流量的现值，需将未来现金流量按照一定的折现率折算成现值。
2.2现时市场价格。资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值，而现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。管理层评估企业价值使用的方法主要功能就是把预测数据转换为企业价值。在实务中主要采用以下四种方法：
2.2.1现金流量折现法。现金流量折现法是根据目标企业被并购后所产生的现金流量的现值来评估目标企业价值的方法。其基本思想是，任何资产（包括企业或股权）的价值是其产生的未来现金流量的现值。
一项资产的价值是其未来现金流量的现值。事实上，任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价，企业也不例外，其价值的计算公式为：
价值=■■
因此，要利用现金流量折现法评估目标企业价值，就必须估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率（或资金成本）。
（1）预测现金流量。预测现金流量是指各期的预期的现金流量，可以通过财务预测取得。我们要评估目标企业的价值，就需要使用企业实体现金流量，即企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。一般使用自由现金流量计算。
自由现金流量是经营活动产生的税后现金流量，企业可以根据筹资政策和股利政策自由决定如何支配。自由现金流量决定了企业的营业价值。价值评估主要关心的是企业营业价值。
（2）估计资本成本。资本成本是计算现值使用的折现率。折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此折现率和现金流量要相互匹配。实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现。企业加权平均资本成本采用下列公式计算：
KW=■KjWj
式中，KW为加权平均资本成本；Kj为各单项资本成本；Wj为各单项资本所占比例。
（3）评估目标企业价值。将预测的各期现金流量及加权平均资本成本代入现金流量折现模型，可得：
目标企业价值=■■
贴现现金流量法以现金流量预测为基础，充分考虑了目标企业未来创造现金流量的能力对其价值的影响，对企业并购决策具有现实的指导意义。
2.2.2经济利润法。经济利润法的基本思想是：如果每年的息前税后利润正好等于债权人和股东要求的收益，即经济利润等于零，则企业的价值没有增加，也没有减少，仍然等于投资资本。
经济利润是指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，也称经济增加值。
经济利润=初期投资资本×（期初投资资本报酬率-加权平均资本成本）
=息前税后利润-全部资本费用
=息前税后利润-税后利息-股权费用
经济利润与会计利润的主要区别在于，经济利润扣除了股权资本费用，而不仅仅是债务费用；会计利润仅扣除债务利息，而没有扣除股权资本成本。因此：企业价值=期初投资资本+预计经济利润的现值
2.2.3相对价值法。相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。它是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。因此，所得结论是相对于可比企业而言的，以可比企业的价值为基础，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。
我们在日常生活中所说的“货比三家”其实也隐含了相对价值的理念。例如，某人准备购买某商品，出售者报价100元，如何评估这个报价呢？一个简单的方法就是，寻找一个功能、质量相当的商品与之比较。如果其他类似商品报价低于100元，于是我们认为出售者报价报高了。实际上，也可能是类似商品的价格偏低。
相对价值法的优点是基于市场的比较结果，易于使用，缺点是可比公司是一个主观概念，容易被误用和操纵。
2.2.4期权价值法。采用现金流量贴现法，实际上其评估基础是目标企业并购前的资产和正在展开的经营活动，而并没有考虑到目标企业被并购后会获得未来增长的机会。
兼并收购中的目标企业价值应该为：
V=V0+Vg
式中，V0为并购时点的静态资产价值；Vg为目标企业未来增长机会的贴现值。
期权价值法实际上是一种以未来收益为依据的价值评估方法，这一方法可视为现金流量贴现法发展的高级阶段。这种方法的缺点，一是真实期权的非交易性必然导致价格信息的缺失；二是对评估人员的专业性要求较高。
总之，管理层对企业价值评估是以一定的科学方法和经验水平为依据的，但本质上是一种主观性很强的判断，在实践中，应该针对不同对象选用不同方法进行估价，必要的时候可以交叉采取多种方法同时估价。一般来说，评估企业价值需要两种技巧，第一是分析能力，既需要明白及应用数学模式去评估公司价值。第二也是更重要的，就是拥有良好的判断能力。很多时候数学模式均带有假设成分，很多资料如公司经营管理能力是不能量化的或没有足够数据去衡量，因此在运用数学模式所得到的企业价值只能作参考。由于估价目的十分狭窄，企业价值评估除了可以为产权交易提供一个合理的基础价格外，更重要的是重组前后的价值对比可以成为企业管理层是否进行战略重组的决策工具。价值评估在西方国家获得了很大成功，正确推行以价值评估为手段的价值最大化管理，是使我国企业走出困境的必要条件。因此，无论是在理论上还是在实践上，探讨和研究企业价值评估方法以及合理运用都具有重要的意义。