中报落幕,增长背后有隐忧
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在5个统计比较期中，历年三季度的行业板块业绩成长情况显示，公用事业、交通运输、农林牧渔、食品饮料和电子元器件等5个板块均有3次环比增幅超过10％。
截至8月31日，全部A股上市公司2011年中报业绩公布完毕，上市公司业绩、机构持股情况变得一目了然。业绩整体增长，但不同行业、上下游企业，ZI'N存在结构性不平衡。眼下，业绩对于股票的驱动作用已然弱化，在宏观环境面临众多不确定性的前提下，市场维持震荡，大有长期筑底之势。
业绩增长分化
Wind资讯数据显示，A股上市公司2011年上半年营业收入、利润、净利润全都实现上涨。其中营业总收入103631亿元，营业利润13263亿元，净利润9939亿元；同比分别增长27.13％、26.04％和23.75％。
值得注意的是，上市公司业绩呈现出结构的不平衡。分类来看，二季度金融和非金融板块业绩同比增速分别为32％和15.8％，金融好于非金融；而非金融企业中，原材料板块、中游制造、下游制造和下游消费增速分别为35.5％、16.73％、2.9％和29％。
中信证券策略分析师陈华良在接受本刊记者采访时认为，金融板块取得了整体超过30％的增速，是业绩超预期的主要贡献者。信贷逐步紧缩导致工业企业资金紧张信贷成本上升，原油煤炭价格高企和原材料产能受限导致下游企业成本提升。因此，近5个季度，接近下游需求的工业企业增速逐步放缓，接近自然资源和资本资源的企业增速逐步提升。
不过遗憾的是，就是在这种上市公司业绩非常“给力”的背景下，不管是个股的走势还是整个A股市场都显得异常冷淡。在今年7月14日至8月31日中报披露期间，上证指数由2800点一线一路下挫至2567.34点，区间跌幅超过9％，而跌幅在10％以上的个股更是不在少数，就连稳居中报业绩增幅榜首的西安旅游，在这段时间内股价也出现了超过10％的下跌。
陈华良指出，从产业链关系看，金融和原材料的繁荣是建立在下游的繁荣的基础上，尽管中报超预期，但其增速结构并不乐观。银行业绩超预期是因为息差上行，而息差上行是因为企业资金链紧张，但资金链紧张也可能引来四季度银行大量坏账，并且息差上行的空间已经极为有限。原材料增速较高一方面是因为价格上涨，另一方面是因为去年同期基数较低，但在下游企业(地产、家电、汽车)未来增速均放缓情况下，四季度原材料也将面临价格的下跌以及需求的萎缩。
尽管上半年上市公司业绩的同比增长依旧保持了较高的水平，但在高通胀的背景下，“增收不增利”的现象日益严重。剔除金融板块，上半年非金融类公司营业成本合计为70966.17亿元，相比去年中期同比增加28.7％，高于营业收入27.38％的同比增幅。公司平均销售毛利率为27.93％，与2010年上半年出现了0.02个百分点的微幅下滑。其中，中小型企业受到的冲击则更为严重，中小板公司上半年平均销售毛利率同比下滑2.34％，创业板同比下滑了5.41％。
数据显示，成本上升是吞噬利润的主要因素。业绩下滑严重的公司，多数由于成本快速上升而严重侵蚀利润增长。如上半年净利润严重下滑导致亏损的ST狮头(600539)，既是由于公司主要原燃料煤、水渣、电、油的价格持续高企，同时公司水泥生产规模较小，耗能较高，水泥生产成本居高难下，而水泥及熟料售价偏低造成。目前，这种“增收不增利”的情况极为普遍，剔除金融类板块，上半年有1112家非金融类上市企业营业成本同比增长幅度高于营业收入的同比增幅。
三季报酝酿秋收
截止到8月31日，共有826家上市公司3季度业绩预告，占上司公司总数的37％。从业绩预告情况来看，机械、基础化工、医药、纺织3季报情况较好，而农林牧渔、汽车、电力设备、地产三季报不容乐观。
提前公布三季度业绩预告的公司中，有719家给出了相对明确的增长幅度，以去年三季度的净利润实现额推算，宁波韵升(600366)、科冕木业(002354)、益生股份(002458)等13家公司有望连续3期的环比增长幅度均超过20％。观察此类公司近期的股价表现，在7月18日～8月31日期间，大盘下跌了8.97％，虽然业绩连续增长的三钢闽光(002110)、涪陵榨菜(002507)、合肥城建(002208)、康盛股份(002418)等个股表现逊于大盘，如宁波韵升、康得新(002450)等但绝大部分个股在业绩的支撑下还是能够跑赢大盘的，特别是有一些个股期间市场表现远远超过预期。
陈华良认为，考虑到三、四季度投资下滑趋势，预计银行、工程机械、建材、基础化工等行业全年业绩将呈现前高后低的走势。中信证券调整全年A股整体业绩增速至19％，其中非金融板块业绩增速从17％下调至14.5％。
从公布完毕的上市公司中期业绩来看，市场的动态市盈率已经非常低，甚至低于2008年A股1600点左右的水平。在国内外各种不确定性因素压制下，市场仍将以震荡筑底为主要运行特征，而业绩对于股价的驱动作用也将减弱。
从行业分类来看，在申万23个一级行业分类中，今年上半年除了黑色金属和交通运输表现不佳外，其余21个行业均实现了净利润的同比增长，综合、有色金属、纺织服装等11个行业的同比增长甚至超过了30％。而从二季度单季的增长情况看，有17个一级行业环比一季度净利润实现增长，12个环比增长超过30％，其中餐饮旅游和公用事业二季度增长最快，净利润分别环比增长了174.64％和141.12％。
从2006年至2010年以来历年三季度的行业板块业绩成长情况看，在5个统计比较期中，公用事业、交通运输、农林牧渔、食品饮料和电子元器件等5个板块均有3次环比增幅超过10％，成长概率相对偏大。通过分析细分子行业，还可以看到葡萄酒、肉制品、彩电、水电、终端设备5个细分子行业，自2006年以来历年三季度的净利润环比增长幅度都超过了15％。