股指期货推出后的投资机遇

开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇股指期货推出后的投资机遇范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！

股指期货将对现货市场产生多重影响

沪深300指数是我国证券市场推出的第一个股指期货，作为一种管理风险和投机的工具，它的出现将会大大改变投资者结构、投资理念。中小投资者无法参与市场的套期保值活动，因此无法对冲系统风险，他们将在现货市场逐渐被边缘化，机构将成为市场的主导。在投资理念领域，机构的价值投资和资产保值的手法将会大大丰富，但同时，股指期货的到期日效应也会引发短期市场的剧烈波动，在股指期货推出后一段时间内，中小投资者对股指期货的参与将主要体现在投机方面，而且投机的力量将会占到市场交易量的80％左右，这是在股指期货市场不可忽视的力量。

沪深300指数期货将对大盘蓝筹股产生重大影响，这点充分体现在成分股溢价上。根据对9个市场的研究发现，大多数市场在股指期货推出之前，股指都会出现一定幅度的上扬，而推动股指上扬的动力来自少数大盘蓝筹股、权重股。由于这些权重股是一种具有战略意义的资源，我们认为这些股票不能简单地按传统方法来估值，必须考虑市场溢价。

由于股指期货存在价格发现功能，沪深300股指期货上市后，沪深市场信息传递功能将进一步完善，市场效率得到改善，股指期货将能通过价格发现功能影响现货市场的价格。股指期货的标的沪深300指数成分股中权重大、基本面较好、流动性高的大盘蓝筹股将受到更多的关注。沪深300股指期货推出后，投资者可通过在投资组合配置一定比例的股指期货合约来有效地解决系统性风险难以对冲的难题。但并不是所有的组合都能很好地适用股指期货工具来进行套期保值。投资组合必须和股指期货的标的指数即沪深300之间有很高的相关性。而最有效地构建投资组合和沪深300的高相关性的方式，就是持有一定数量的大盘蓝筹股。所以，沪深300股指期货推出后，大盘蓝筹股将不仅仅是作为组合基本配置品种而被买入，还将作为避险工具的有效运用而被长期地战略性地持有。股指期货市场建立后，在使投资策略工具多元化的同时，选择股指期货成分股与选择非成分股之间的差异会越来越大。

研究表明，股价指数成分股有较高的流动性及报酬率。今年新发股票型、混合型基金已近1200亿，大盘股有可能成为资金特别是新基金的首选目标。这不仅仅因为股指期货的原因，还因为大盘蓝筹股的盈利能力处于整个市场的高端，动态估值具有优势，股息收益率也较高，沪深300指数的2006年PE为16.93倍，而2007年PE为14.27倍，仍具有一定上涨空间。

另外，我们还判断，海外大盘蓝筹股的回归，将受到市场的追捧。不过基于考虑到股指期货对这些大盘蓝筹股的影响，还要看这些蓝筹股是在股指期货推出之前还是之后在A股IPO，若是在股指期货推出之前IPO，则容易受到市场的追捧，对现有同类大盘蓝筹形成一定的影响，但若是股指期货推出之后IPO，则申购可能会很受追捧，但上市流通后不一定能够有较好的表现。

谁将是股指期货的参与主体

股指期货推出后，股票型基金的业绩将改变依靠股市行情升降的局面，管理人的管理水平在股指的杠杆作用下将受到市场更严格的检验。虽然监管对基金开了闸，但是从国外市场的经验来看，开放式基金套保的动力并不足，有些基金甚至明确表示不作套保，理由基于两点，一是市场走势还是基于其内在机理，股指期货只是外生变量，只能短期影响市场走势，无法改变长期趋势；二是与业绩基准有关，若市场出现调整，相关基金只要能跑赢业绩基准就能交代的过去，所以基金看的是业绩基准并不是绝对收益，除非是绝对收益产品，否则普通基金产品套保动力不足。相反，基金可以通过作套期保值获取超额收益，当业绩基准在下跌时，基金通过套期保值来保护已经获取的利润，控制基金净值的波动幅度，就可以获取超额收益。

保险公司、财务公司和上市公司等机构投资者股票现货投资的规模不断扩大，基于风险控制的需要，它们对股指期货的套保功能是十分欢迎的。但是出于风险防范的需要，这些机构不可能将自有资金介入到单纯的股指期货的交易上，因此，它们投资股指等金融期货的范围和力度将严格控制在与现货对应的保值功能上，因此也会与公募基金一样，形成金融期货市场的保守力量，他们的贡献在于市场的稳定器，不在于交易量也不是行情波动的主要推动者。

私募基金将是股指期货的主要参与者，也是分享股指期货盛宴的真正参与者。由于资金性质的不同，私募基金还可以简单划分成三种：

首先是有海外背景的非QFII资金。由于国家对于QFII介入A股市场有相对严格的控制，在房地产业受到严格调控的背景下，海外资本急于分享人民币升值的大餐，股市是它们购买人民币资产的主要渠道。在股指期货推出后，这些已经介入或将要介入中国股市的海外资本，将会迅速进入股指期货市场，以分散在现货股票交易中的风险。鉴于海外资本经验丰富、手段灵活，将会对国内股指期货行情的波动产生一定影响，从而成为分享股指期货盛宴的食客。

其次是从实业中分离出来并具有国内资金背景的私募基金。由于宏观调控和行业周期的关系，这些年有色金属、能源、房地产业的企业，在实业上的利润空间逐渐收缩，它们以抱团组织私募基金的形式转向股市特别是股指期货的兴趣很大。它们是高风险偏好者，只要有合适的操作人，在股市牛市状态和股指期货推出的新机遇面前，它们不会消极等待，而将积极备战。

第三是现在就已经投资于股票市场的地下私募基金。据不完全统计，这部分资金的规模不低于2000亿元。它们在研究实力、投资技术、管理经验上也不比其他机构逊色，甚至超过了正统机构。

从理论上讲，股指期货的供应与需求是无限的，只要有交易对手就能成交，而且用现金交割，这点不同于股票，因此，单个机构很难操纵股指期货市场走势，但是却可以通过操纵现货市场来影响期货市场，这样机构就会在现货与期货市场之间展开立体博弈。股指期货的出现对机构投资者提出了更高的要求，这些要求包括强大的数量化决策系统、智能化的交易系统以及具有金融工程背景的投资团队等等。

股指期货的空头陷阱

股指期货上市后，市场将呈现出两种走势。

第一种是，当日做空动能不足，一般当日或随后几日股指深幅下跌的可能性很小，这是因为市场预期股指将大跌，所以做空的投资者并没有足够的交易对手建立空头仓位，随后几日内股指出现上扬，则空方在此过程中可以找到更多的交易对手来聚集足够的能量，然后股指将急速下跌，典型者如美国和德国，图一中第6个点为股指期货上市当日，这就形成了一个空头陷阱。

第二种市场情况是空方和多方拉锯一段时间后股指出现大幅上扬，典型者如法国。

图二中第六个点为股指期货上市当日，随后空方开始做空，但由于前期股指上升幅度较小，做空动能不足，因此多空双方开始拉锯战，最终还是因做空动能不足，股指大幅上扬，展开一轮逼空行情，多方在此种市况下将大获全胜，如图三法国CAC40指数的随后走势。

由这两种情况可以看出，若前1星期或者前1月份股指涨幅过大，则股指期货上市以后空方有足够的动能做空，可引起股指大幅回落；但若前期涨势不明显，整个市场又处于牛市阶段，则股指期货上市一段时间后，会引起股指大幅上扬。

我们可以得出一个结论，即股指期货能够改变市场短期走势，却改变不了市场的长期走势。若股指期货推出之前市场呈现短期上扬的走势，那么股指期货推出后短期内市场将下跌；若推出之前市场上涨不足，则推出股指期货以后市场将大幅上涨。

鉴于此，我们预计沪深300指数将于股指期货推出前创出新高，在股指期货推出以后，股指将出现短期下跌、中期宽幅震荡、长期上扬的格局。基于这点认识，我们建议有条件的投资者在股指期货推出当日即做空，若市场出现较小幅度的下跌后回升，则在股指回升的过程中不断做空，并从现货市场买入更多的筹码，等待市场补充做空动能，待各方股指期货空头头寸建完仓，股指即将开始调整；而没有条件做股指期货的投资者可参考股指期货的先行功能来操作现货市场。

近期投资策略

我们长期看好大盘蓝筹。虽然目前这些蓝筹股的估值都显得不便宜，但是其良好的基本面以及对股指期货的预期都使得权重股必然重新上演2006年底时的蓝筹行情。随着时间的推移，市场也对股指期货的预期越来越强烈。我们建议投资者借助市场调整完成权重股的布局，重点仍在沪深300指数的成分股。

（作者为长江证券研究员）