柜台债市仍有发展空间
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收益与风险不匹配，流动性成了影响投资者参与欲望的重要因素。流动性好曾是柜台交易的主要卖点之一，柜台记账式国债交易刚推出时，许多专家曾经预测，其必将逐步取代凭证式国债成为我国零售国债市场中的主流品种。但我们都忽视了这样一个事实：凭证式国债的投资者不承担任何形式的投资风险，其投资回报从一开始就是清晰和明确的，即使提前兑取的利益损失也是明确的；而记账式国债虽然具有很好的流动性，但其流动性的代价却是不确定的，既有盈利机会，亦有损失可能。
由于近两年债券市场价格波动幅度较大，致使柜台记账式国债的收益与其风险极其不匹配，因此，流动性反而成为制约柜台记账式国债发展的重要原因之一。
介于市场利率与计划利率夹缝之中，柜台记账式国债报价水平难以平衡。对于债券来说，柜台记账式国债交易业务的开办及债券托管的联通，有利于统一债券市场的形成，能够使交易所、银行间和商业银行柜台三个市场的价格实现联动和统一。但由于柜台式国债处于计划利率(储蓄存款和凭证式国债)与市场利率的衔接点，而近两年一边是计划利率的相对稳定，一边是市场利率的巨幅波动，从而导致两种利率体系下的利率差异经常保持在较高水平。商业银行处于计划利率与市场利率的夹缝之中，也就使得其柜台记账式国债的定价难免会处于一种较为尴尬的局面。
虽然目前几家银行柜台记账式国债报价与银行间市场和交易所市场的价格水平十分贴近，且其收益率水平远高于期限相仿的凭证式国债。但与近期凭证式国债热销的局面形成鲜明对比的却是投资者对柜台记账式国债的持续冷淡态度，负责柜台报价的商业银行也难免处于尴尬境地。(摘自2004年5月10日《金融时报》汪宁/文)
柜台债市该如何发展
增加柜台记台式国债业务承办机构，扩大柜台记账式国债交易地式。有关主管部门可考虑吸纳有实力的股份制商业银行加入，改变国有银行的垄断局面，引入市场竞争机制，利用中小金融机构灵活、多变的运作方式，逐步减小柜台记账式国债报价的价差。同时，扩大柜台记账式国债交易的地域范围，适当考虑在投资渠道少的中、西部选择部分地区开办柜台记账式国债交易，从而形成有差异的市场投资群体，推动柜台记账式国债交易的活跃。
增加柜台记账式国债交易品种。目前柜台记账式国债市场可选择的债券数量较少、期限结构单一，影响了投资者参与的积极性。因此，只有丰富柜台记账式国债市场的债券品种，才能活跃柜台记账式国债交易。首先，应准许将银行间市场债券适当的在柜台市场进行交易，这样一方面增加了柜台记账式国债市场的品种，另一方面增加了两个市场的联系。其次，通过柜台记账式国债市场发行新债券时，可考虑增加柜台记账式国债交易品种的期限分布，适当增加一些短期投资品和长期的投资品种。再次，应准许其他的债券品种在柜台记账式国债市场进行交易，例如将政策性银行的金融债和部分信用级别高的企业债纳入柜台市场。
丰富柜台记账式国债交易方式，为投资者提供避险途径。实现柜台记账式国债交易方式的多样化，为投资者提供解决流动性和安全性的途径，是提高投资者参与柜台市场积极性的最有效手段。现在，已实现开展国债买断式回购业务。在市场时机成熟时，可向投资者推出金融衍生产品，如远期协议、互换和期权等，为投资者提供规避利率风险的工具。
实现多种柜台记账式国债交易手段。我们应充分发挥场外的特点，利用先进的通讯设施，开通柜台记账式国债交易的自助终端、电话银行、网上银行等多种交易方式，为投资者提供参与柜台记账式国债交易的多种渠道，也为活跃柜台记账式国债交易搭建一个先进的技术平台。
实现快速的债券托管。实现投资者在不同柜台记账式国债业务承办机构之间的快速转托管，并逐步放开个人投资者在柜台市场与交易所市场，机构投资者在柜台市场、银行间市场和交易所市场之间的转托管，给投资者更多的交易选择，增强投资者的参与积极性，从而达到活跃债券交易的目的。债券转托管实现后，当柜台记账式国债业务不同承办机构出现报价价差，或不同市场之间出现套利机会，快速的转托管将为投资者提供一个获利的机会，一方面有利于缩小同一券种在不同市场的价差，另一方面有利于加强柜台市场、银行间市场和交易所市场之间的联系。(摘自2004年5月10日《金融时报》吴晓辉/文)