经济放缓 通胀压力减弱

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国家统计局15日公布的上半年宏观经济运行情况显示，上半年国内生产总值(GDP)172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1％。上半年居民消费价格(CPI)同比上涨2.6％。

GDP如期回落　经济显现疲软

国家统计局数据显示，二季度国内生产总值(GDP)增幅从一季度的11.9％回落到10.3％，低于市场预期。今年上半年，我国GDP增幅为11.1％；其中，第一、第二和第三产业GDP分别增长3.6％、13.2％和9.6％，增幅低于一季度的3.8％、14.5％和10.2％。二季度经济下滑的主要原因在于工业生产、固定资产投资等在内的多项经济指标均有不同程度回落。其中消费和投资均呈现下滑趋势，社会消费品零售总额增速也连续三个月下滑，固定资产投资累计增速创出2008年3月份以来的最低值。加之此前已经公布的中国制造业采购经理指数(PMI)及6月份全社会用电量指标均呈下行态势。我们认为，经济显现放缓迹象。

投资增速回落　三季度望企稳

二季度固定资产投资增速逐月回落，而房地产开发投资受基数效应影响，继续冲高，但由于销售额的快速下降，已经开始拖累房地产开发增速。我们注意到6月份的新开工项目增速已经率先企稳，地方债已经重新恢复发行，地方施工项目开始恢复，发改委重新审批投资项目，因此我们认为三季度投资增速或有所企稳。

零售增速基本持平

上半年社会消费品零售总额名义同比增速为18.2％，接近今年一季度17.9％的水平，高于2009年上半年15.0％的增速，而上半年的实际增幅却低于2009年同期的水平。我们认为，在整体收入增长、收入分配改革深化、刺激消费政策等积极因素作用下，未来消费仍是经济中的稳定因素。

进出口增速反弹后速落

二季度出口增速继续延续一季度反弹态势，由于在6月份财政部将下调和取消部分商品的出口退税率，因此大量订单赶在政策实施前大量出货，从而造成6月份单月出口额创历史新高，但我们认为这种走势难以延续，由于欧元区债务问题所导致的各国财政支出的缩减，将逐步影响中国出口，此外还包括人民币升值、国内PMI出口订单下滑、全球制造业阶段性调整，以及美国补库存周期的结束，都将冲击中国出口，特别是贸易摩擦的加剧，将直接影响中国优势产品的出口。我们认为，随着购进价格指数回落和内需放缓，进口增速也将逐步回落。

CPI下降回落　PPI阶段拐点

进入7月份受天气因素，农产品呈现全面上涨的趋势，加之猪肉价格的周期性反弹，新涨价因素将重新影响CPI走势，我们预计三季度CPI将有所反复，但PPI将继续回落。CPI和PPI之差首次出现回调，企业成本压力有所减缓。

货币增速回落　下半年信贷充裕

6月末M0同比增长15.65％，增幅较上个月增加0.45个百分点；M1同比增长24.56％，增幅较上个月回落5.34个百分点；M2同比增长18.46％，增幅较上个月回落2.54个百分点。M0的大幅增长与6月份央行在公开市场上大量发行票据有关，6月央行在公开市场上净投放量达5710亿元，M1和M2继续保持回落的态势。6月新增人民币贷款为6034亿元，在5月份大幅回落的基础上，又回落360亿元，至此上半年央行共投放4.6万亿元，按照今年我国信贷规模目标位7.5万亿元来看，下半年投放量将为2.9万亿元。2007、2008年和2009年下半年的信贷投放分别约为1.5万亿元、2万亿元和2.2万亿，因此，相对比较而言，下半年信贷投放比较充裕，这对资本市场有一定的提振。

综上所述得知，经济增长在第二季已经有明显的下降，政策调控的效果已经开始明显。上半年政策有了一定程度的紧缩。从第二季度开始，经济增长开始回落，下半年经济增长将回落至9％左右；CPI虽然在第三季度还将小幅上升，但是通胀压力将逐步减弱。在这样的经济背景下，预计下半年政策氛围将有所缓和，政策将有所宽松，四季度政策取向或将调整。