内部控制\资产质量与债务治理关系研究

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[摘要]债务治理效应一直是国内外学者研究的热点问题，但在我国上市公司实证研究中发现，债务治理效应并没有表现出与理论预期完全一致的结果。本文试图从内部控制和资产质量角度分析债务治理效应。主要包括从理论和实证两个方面分析内部控制、资产质量与债务治理三者之间的关系，为债务治理研究提供新思路，完善了债务治理效应的相关理论基础。

[关键词]内部控制 资产质量 债务治理 相关定义描述

一、相关定义描述

1.内部控制

在2008年6月五部委的《企业内部控制基本规范》，指出内部控制是由企业董事会、监事会、经理层和全体员工实施的、旨在实现控制目标的过程。内部控制的目标是合理保证企业经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，提高经营效率和效果，促进企业实现发展战略。内部控制经历了内部牵制――内部控制制度――内部控制结构――内部控制整合框架――企业风险管理整合框架的演进过程。

2.资产质量

张鸣（1998）提出资产财务质量的定义涉及财务管理目标，不同的目标包含着不同的财务质量的定义。如果将财务管理目标确定为“企业价值最大化”，则资产财务质量定义为“能导致企业价值最大化”的各项资产有用特性的总和。钱爱民、张新民（2009）指出资产质量，应更多地强调其在生产经营过程中为企业带来的财务后果。而这种资产质量会因所处的企业背景不同而有所不同，其中的影响因素包括宏观经济环境、企业所处的行业背景，企业的生命周期背景、企业的不同发展战略等。

已有文献表明资产质量还没有统一的定义，本文根据资产和质量的定义将资产质量界定为资产所具有的所有特性和特征的总和，在资产运作过程中，这些特性能为资产所有者带来经济利益的能力。

3.债务治理

不同理论对债务治理阐述的角度有所不同，本文主要从理论和信号理论介绍债务治理。Jensen Meckling（1986）从负债可以缓解委托问题角度分析，认为当企业持有较多自由现金时，使得经理人员滥用自由现金，然而如果企业拥有较多的负债由于到期支付本金和利息的限制，可以降低经理人的成本，从而提高企业价值。Ross（1977）研究发现资本结构可以向外部投资者传递公司价值的信息，如果企业采用较高的负债比例，则代表企业的质量比较好。由此可以看出，债务治理就是企业通过债务融资可以起到提升企业价值的作用。

二、内部控制、资产质量与债务治理关系理论分析

1.内部控制与资产质量

李斌（2005）通过分析折现现金流量模型和资本资产定价模型，得出企业内部控制同未来现金流量和折现率有着紧密的内在联系，它直接增加或减少企业价值。林钟高等（2006）研究认为，内部控制的目标是企业价值最大化这个总目标的具体化，所以内部控制活动也应该是企业价值管理活动具体化。每个企业的活动都包括了设计、生产、营销、储存、服务等基本活动以及财务、计划、人力资源管理、研发、采购、营销等支持性活动，所有这些活动都是企业价值活动的具体体现。这些价值活动将企业在价值上的内部与外部、整体与个体、总部与分部、各种业务环节等互动关系清晰地勾画出来，能够较好地实现价值的增值。所有这些的内部控制活动都有助于企业价值的增长。其接着在2007实证研究了内部控制与企业价值的关系，通过COSO框架下的控制环境、风险评估、控制手段、信息与沟通和监督五个主要方面构建了中国上市公司内部控制综合评价指数，利用沪深两市A股的实际数据进行实证研究，发现我国上公司内部控制的建立和完善确实对企业价值有高度显著的正向促进作用，并且随着改革开放的深入和证券市场的规范化，呈现出逐年强化的趋势。杨德明（2010）研究发现：内部控制质量的提高，或更为充分的内控信息披露有助于抑制大股东资金占用，有助于抑制经理人与股东之间的成本；治理环境越差的地区，内部控制治理效应越高。这说明，对于投资者保护较弱的地区，内部控制可能成为补偿弱投资者保护负面影响的一种替代机制。杨有红、毛新述（2011）研究发现自愿性内部控制信息披露具有明显的信号发送作用，内部控制能够在一定程度上改善财务报告的质量，并强化对投资者利益的保护。

通过已有文献研究可以看出，内部控制可以起到降低成本，提高财务报告质量，保护投资者利益，提高企业价值的作用。具体而言，一方面内部控制通过降低成本，抑制大股东资金占用，进一步可以促进经理人员对公司资产利用效率的提高，资产利用效率的提高，可以提高公司资产质量；另一方面内部控制与未来现金流量和贴现率有密切关系，未来现金流量来源于对现有资产的投资，也说明内部控制可以影响企业的资产质量。林钟高等（2007）发现内部控制与企业价值有着正向相关关系，而企业价值是资产质量的最终表现（甘丽凝，2010），都表明了内部控制与资产质量有着密切关系。即内部控制提供提高资产的投资、利用效率等来提高公司的资产质量

2.资产质量与债务治理

甘丽凝（2010）研究发现只有高资产质量企业采取高债务融资才能增加企业价值，而低资产质量企业采取高债务融资会适得其反。因为企业采用债务治理和传递信号，有其成本和收益。其收益包括：债务的税盾作用（Modigliani和 Miller，1963），债务可以传递公司信息质量（Ross，1977；Leland 和Pyle，1977），债务可以作为反并购工具（Harris and Raviv，1988），可以降低经理人员的成本（Jensen，1986）。其成本包括：增大破产风险，经理进行高风险项目投资，投资不足（Jensen and Meckling，1976）等。因此债务融资选择要依据企业自身资产质量，只有在选择债务融资方式带来的收益大于成本时，才能起到很好的治理作用。由此可以看出，资产质量能够影响债务治理效应。

三、内部控制、资产质量与债务治理关系实证分析

为了能够为上述理论提供依据，接下来从实证角度来分析和研究内部控制资产质量与债务治理之间的关系。

1.样本选择

本文选取2001年-2005年中国A股上市公司为样本，剔除金融行业。

2.变量定义

根据前述理论分析，知道内部控制影响资产质量，资产质量影响债务治理效应，为了避免数据的内生性问题，本文分样本进行实证检验，根据CSMAR数据库将样本分为stpt公司和非stpt公司。stpt公司代表内部控制不完善和资产质量较低的公司，非stpt公司则代表内部控制较完善和资产质量较高的公司。在现有文献债务治理研究的基础上，本文设定的被解释变量为公司价值，用托宾q表示；主要解释变量为债务融资（dz），控制变量为：资产规模（lnta）、成长性（pe）、最终控制人性质（control）、第一大股东持股比例（first）、第二至第五大股东持股比例（secfive）、第六至第十大股东持股比例（sixteen）和市场化程度（market），并控制行业变量和年度变量。

3.实证结果

表 实证结果

注：括号部分为显著性概率，***，**和*分别表示在0.01,0.05和0.10水平以下统计显著。

由上表可以看出，stpt公司，债务融资与企业价值在5%显著水平上负相关，非stpt公司，债务融资与企业价值在10%显著水平上正相关。该实证结果与前述理论分析一致，即内部控制完善、资产质量高的公司，债务融资能够起到治理作用；然而在内部控制不完善和资产质量低的公司，债务融资主要凸显出其风险的一面，没有起到治理的效应。

四、结论

本文首先根据已有的文献研究，从理论上推演了内部控制、资产质量与债务治理之间的关系。认为内部控制能够影响公司资产质量，同时资产质量能够影响公司债务治理效应。接下来从实证角度进行了验证，发现stpt公司和非stpt公司债务融资与企业价值的关系正好相反，验证了上述理论。补充了债务治理效应的相关理论和文献，提供了债务治理研究的新思路。