市场调整已经开始
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由于政策比较散乱，因此很难形成推高市场的合力。交易性机会大干趋势性机会。考虑到07年预期的盈利增长率高于目前的预期水平，因此这个总体估值水平偏高。在大盘股掩护下，市场实质上已经开始了调整。
最近两周以来，市场讨论最多的话题是热点风格在向权重股转移，可惜的是，这种格局始终没有形成，随着上周三“石化双雄”的上涨，市场热点反而趋于散乱。前期表现强势的银行、地产也明显地力不从心，因此，当大盘股调整的时候，市场一时间失去主心骨。
综合看，大盘股难以形成共振，指数上涨的步调较为凌乱，振荡整理可能更适合未来的行情格局。
政策越多困惑越大
热点分散 交易性机会大于趋势性机会
5月8日，总理在厦门与企业负责人座谈时，对于进一步澄清了大家对四万亿投资计划的看法。表示，应对金融危机远远不止4万亿投资计划，其他政策将在年内不断出台。
说：“人家说，好像你这4万亿就算用完了。其实他很不理解我们，我们应对金融危机远远不止4万亿，那只是我们四项内容的一个，就是政府对于民生工程和基础设施的投入。我们还有十大产业的振兴规划、有科技支撑、有社会保障，这是一体的。我们几乎每个礼拜都有政策，政策恐怕这一年都会不断地出，那远远不是四万亿之内的东西”。
我们认为“每个礼拜都有政策出台”的谈话将再次强化市场对未来政策的预期，激发市场的做多动力。但是从总理之前对于未来工作重点的定位是实施落实好之前的政策，因此我们认为未来持续出台的政策将是之前政策的细则出台，市场热点会不断出现，而且会快速转换。
在4月27日的策略动态报告中，我们就提出了市场关注点将从宏观转向微观，市场热点也会比较散乱。目前的政策面和市场面都支持我们之前的判断。我们在上周的报告中也再次强化了这样的看法。
我们维持之前报告中的看法，尽管未来出台的政策较多，但是这些政策比较散乱，因此很难形成合力推动市场达到新的高度。交易性机会大于趋势性机会。
4月份数据没有惊喜
上周工业生产、物价和信贷数据陆续出台，但从结果来看，这对市场影响有限。
持续高增的信贷规模终于快速下降。央行数据显示，4月人民币贷款增加5918亿元，较3月份1.89万亿元的新增信贷规模回落明显。这也意味着，今年前四个月本币新增信贷达5.17]5亿元，超过去年全年新增信贷，并提前实现了《政府工作报告》设定的“今年新增贷款5万亿元以上”的目标。尽管4月信贷大幅低于3月份1.89万亿的水平，但是在市场的预期范围之内，因此对市场的影响是中性的。如果信贷投放在8―10千亿的水平，远远超过市场的预期，这个对市场的影响将是负面的，因为市场将再次担忧政府将采取措施保证信贷的结构优化和货币政策的稳定性和持续性。
5月6日国家电网统计数据显示，全国发电量4月份同比下降3.55％，比3月份下降2％有所扩大，同时PMI指标在4月份进一步上升到53.1的水平，超过3月份的水平。但市场对于经济是否好转的争议开始增加。我们认为4月份的工业生产数据低于3月份的水平，但对市场的影响可能中性偏负，因为发电量数据已经部分反映了工业生产的情况，但是确实可能导致市场担心经济情况。
此外，物价水平继续为同比负增长，但CPI的降幅仍在市场预期之内。总的来说4月的各项经济没有带来太多惊喜。
新股发行及大小非仍困扰着市场
上周，长盛基金的新基金发行一天完成150亿资金的募集确实值得关注。该基金是创新产品，因此一天完成天量发行有特殊性，但是经过市场的调整后，新基金一天完成这么大的募集还是值得关注。而从基金目前面临的赎回和申购来看，基金总体上规模保持平稳。我们认为总体上资金大量进入资本市场的情况并没有发生，与2007年相比有着天壤之别。
上周，深交所了创业板上市规则并公开征求意见。我们预计近期内证监会将新股发行的相关细则，该细则的内容可能与目前香港的制度比较一致，保证“人手一股”的发行办法。该细则主要目的将是规避新股发行的不公平以及防止新股上市首日的爆炒，但是具体执行情况还需要进一步的看市场气氛。
我们认为新股发行的步伐正在越来越近，同时目前日益增多的再融资也需要认真关注。大小非的问题在真正实现全流通以前仍然是困扰目前市场的一个问题。
大盘领涨 小盘调整
上周沪深300基本平盘报收，值得注意的是大盘指数继续好于深圳中小板指数。
沪深300在上周开盘就大幅上涨并收于近期的最高点，保持在年线上方。金融、地产、石油石化行业成为拉动大盘股上涨的主要力量，未来投资者仍需要关注市场是否能够有足够动能持续拉动大盘股的上涨，并且顺利完成行业板块的切换。
我们在三周前开始提示市场的调整风险，目前市场在实质上已经开始了调整。从沪深300、上证50与深圳中小板指来看，最近一周的结构调整已经非常明显，中小板指近期已经出现了趋势性的调整压力，而上证50则有加速上扬的趋势。考虑到中小板指和上证50在风险水平上的差异，我们认为资金的风险偏好在悄然发生改变，市场对于风险的规避开始增加。如果两者的差异进一步扩大，除非有大量的增量资金进入市场，否则未来的盘面必将进行调整。我们认为短期内大量资金进入市场的概率较低，因此我们坚持认为市场必将进一步调整。
从各个行业来看，采掘、地产继续成为表现最好的板块，其日均换手率处于行业板块的最高水平。金融行业首次超过沪深300的涨幅，这也体现出在上周行业板块持续分化后，市场的分化在进一步加剧。信息服务和设备也进入持续调整阶段。
与上周不同，风格指数之间也开始出现明显差异，这也是市场调整的一个结果。
受到持续出台政策影响的概念板块在上周表现较好，前期表现较好的ST、高送转等概念板块远跑输沪深300，新能源、军工、创投等板块表现与大盘表现持平。考虑到上周的概念板块分化，本轮行情以来领涨的概念板块已经持续进入调整，这也符合我们之前对于市场的一个判断。
市场整体估值水平在大盘股的拉升下继续上涨，目前已经接近2002年以来的平均水平，与2007年初的水平大体相当。考虑到2007年预期的盈利增长率高于目前的预期水平，因此我们认为这个总体估值水平偏高。当然，我们仍然认为估值并不是判断市场调整的主要因素。
行业之间一致预期的估值水平本周出现的最大变化是采掘业的估值水平超过沪深300的水平，主要的原因是采掘业近期获得了较大涨幅。目前金融服务业成为唯一一个估值水平低于沪深300的行业。由于目前的市场结构中金融服务业占市场市值高达20％以上，因此这个板块将一直处于行业估值水平的低端。
行业配置建议
在行业配置上，我们调整了对，新能源股票的看法，我们认为新能源板块短期可能面临调整的压力。同时，我们建议关注化工行业的投资机会。我们短期内仍然维持银行、零售百货、医药、食品饮料等行业的配置，相关的个股包括：苏宁电器、王府井、广州友谊、新华百货；康缘药业、金陵药业、天士力、东阿阿胶、青岛啤酒、燕京啤酒、双汇发展等。短期内主题关注“珠港澳”、“两江”等区域政策可能持续出台的受益股票。我们维持之前的中期配置结构，推荐军工、资产重组预期等主题类股票，房地产、有色金属、煤炭、航运、汽车、家用电器、非银行金融等强周期高的品种。
(作者单位：光大证券)