港股直通车依然难成行

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自从全国社保基金戴相龙理事长上月16日在海南博鳌再度发出“港股直通车应该尽快通起来”的建议之后，香港证交所对此事即时有回应。该所行政总裁李小加紧接着就提出了一项“遥距交易所参与者”的新建议。恰好又赶在近期上海陆家嘴金融论坛的召开，一时间，有关港股直通车、国际板、小QFII以及人民币国际化等一系列彼此既有关联、又各有区别的话题在业界骤然升温。

其实这一次戴相龙理事长的建议并非首次，至少在去年7月初，他就有过同样的呼吁。因其曾经有过中国央行行长的特殊身份和背景，自然让内地和香港股市对其侧目以待，倒是李小加的新建议在港股市场上持续发烧，值得我们深究与回味。

目前，港交所的“交易所参与者”均要求必须是香港注册机构，海外金融机构除非在香港设有持牌经纪行，否则不得直接参与港交所的市场交易。按照港交所方面的解释，“遥距交易所参与者”可称为遥距券商。境外投资者（包括外国和中国内地）通过特定的遥距券商，例如是当地的证券商，以专用网络直接进入港交所的电子交易系统进行交易，这便叫作“遥距交易”。

港交所的建议显然不乏未雨绸缪之远见，因为最基本的“两地的路轨（交易系统）要能接上，才可以迎接直通车到来”。现在A股开户数已经过亿，实际持有股票的帐户数在本月中已经达到5300多万户以上，而香港股市的证券开户数只有200万。假如港股直通车突然获准放行，内地哪怕只有十分之一的投资人来香港开户，都会造成其口岸入境、旅宿、交通和券商接待等方面的极大压力。从实际操作的层面来看待港交所的建议，当然还是非常的务实与远见。

据笔者所知，港股直通车的开通与否，在内地媒体与一般的投资人方面，支持与赞成的要占多数，其理由大多都是拓宽内地居民的投资渠道与纾缓流动性和内地外汇过多这几条。而真正存在严重分歧与争议焦点更大的，则在学术界与政府相关部门之间。其所考虑问题和忧虑的层次显然也要比一般的舆情要高远得多。

港股直通车本质上就是个人投资境外证券项下购汇不受年度总额限制，这意味着要在内地资本严格管制的堤坝上凿开一个大口子，也反映出以扩大资本项目流动加大汇率改革、以及加速人民币国际化进程等思路。而另一种相反的思路则是通过扩大市场汇率浮动机制，逐步放开资本项目，当然还包括反对通过放松资本管制来舒缓人民币的升值压力。

对于后者观点的最大忧虑，当然还在于中国金融机构承受风险能力不够，过快实现资本项目帐户可自由兑换，可能会带来很大风险；还在于对国家经济安全与金融安全的担忧与考量。可能是基于这些因素的考虑，我们看到，资本项目开放的进展较慢，监管当局一直比较谨慎。

我们看到在港交所的建议里面，其实主要还是想通过内地券商、而非香港本地的券商来完成此事。“大陆券商不用在港领取牌照下直接在港股下单，将能有助纾缓香港经纪业承受的压力”，这让香港的本地券商非常意外和失望。尽管如此，香港有业界人士认为，遥距交易所参与者乃国际大势所趋，香港要保持国际金融中心地位，这些都是必然之举。

对港交所的新建议，香港本地券商集体表示反对。这除了有被内地券商“抢饭碗”的忧虑之外，更多的还是涉及到在本地券商与外来券商之间的公平竞争、公平监管、以及海外监管局限与有关交易及结算等风险事宜的核心问题。不论这是否为本地券商的一个反对借口，都将成为香港证监部门绕不过去的一道坎。

由此看来，港股直通车在实施操作层面依然还有种种难以逾越的现实障碍，“遥距交易”在现阶段仅仅还只是一个构思、或者还处在可行性研究阶段。