证金扩容:更深的转融通
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2012年岁末，中国证券金融公司（下称“证金公司”）传来消息，第二次增资扩股方案已经基本确定。此次增资规模约为100亿元，并将重点吸收民间资本参股。第二次增资扩股完成后，该公司的总股本将达220亿元以上。
“此次证金公司吸收民间资本，是市场化改革方面的尝试，也是金融改革鼓励民间资本的落实。”中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军告诉《财经国家周刊》记者，转融通业务能够活跃市场，但由于资金体量有限，转融券也尚未开闸，对于A股市场的影响还有待观察。
转融通业务,是指在券商开展融资融券业务时,资金或证券量不足时,可向证金公司借贷,这将有助于券商做大融资融券业务规模，转融通可分为转融资、转融券。
自2010年融资融券业务开展以来，各券商逐步驶入该业务的快车道。“大型券商融资融券的利润贡献在10%~20%之间，而小型券商能够占到25%。”北京一家券商内部人士向记者介绍，两融业务超过了开展多年的资管业务。
转融通的推出使得融资融券规模得以进一步扩大，也意味着A股做空时代的开启。
2012年8月转融通试点启动之际，被称为做空利器的“转融券业务”就颇受期待，而到目前仅单边先行了转融资业务。
引入民资
2011年10月19日，证金公司成立挂牌，按照监管层的设计思路，证金公司不以盈利为目的，在提供转融通服务之外，还将肩负对证券公司融资融券业务运行情况进行监控、对全市场融资融券交易情况进行监测分析等职责。
2011年10月28日，中国证监会《转融通业务监督管理试行办法》，标志着转融通制度性建设基本完成。
2012年8月，转融通业务正式启动，先行启动转融资试点。截至2012年底，试点券商由最初的11家增加至30家。
根据证金公司的《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则》，证券公司需向证金公司缴纳的保证金比例在20%~50%。单一证券公司每天各期限转融资申报总额不得超过5亿元。也就是券商每抵押给证金公司相当于100万元市值的保证金，就能贷出200万~500万元的资金。
国泰君安测算，按平均2倍杠杆计算，转融资业务首日即最大可为市场提供约100亿元增量融资规模。
“证金公司的角色相当于中央银行，券商向其融入资金和证券后，再向客户融出。”上述券商人士介绍，A股的盈利模式随之进入对冲时代，一旦转融券业务正式推出后，融券交易者的卖空潜力将更强。
因此，证金公司的再扩容格外引人瞩目。证金公司成立时注册资本金为75亿元，股东为深、沪证券交易所和中登公司。2012年10月完成第一次增资扩股后，注册资本金增至120亿元，第一次增资扩股的股东范围为中国金融期货交易所、上海期货交易所、大连商品交易所及郑州商品交易所。
而即将付诸实施的第二次规模约为100亿的增资扩股方案，其中一半向民间实业资本开放，定向增资给民营资本控股的非银行金融机构和民营实体企业；另一半向国有控股或参股的证券、保险、信托等非银行金融机构开放。
这也是证监会直接监管的全国易场所和市场服务机构中，首个引入证券系统以外股东的机构，也被市场认为是交易所公司化改革的尝试。证金公司负责人透露，此次增资扩股涉及的股东选择、股权定价以及增资程序均将按照市场化的方式进行。
瑞银证券分析师陈李告诉记者：“如果转融券推出，对于政府养老金、保险公司和企业年金等这样的长期机构投资者有相当大的吸引力。除了能获得4%甚至更多的融券收益之外，再加上稳定分红等回报可能超过8%。”大量长期机构投资者的进入和融券规模的扩大，对于大盘蓝筹股的交易活跃程度也会有显著的提升。
据悉，全国社保基金也将参与证金公司的第二轮增资扩股，将充分利用其资金和券源优势与中国证券金融公司进行业务合作。
据业内人士透露，市场对参股证金公司反应强烈，多家民营企业、保险机构、国有大型企业集团都表示出愿意参股证金公司的意向。这其中以证券公司最为突出，10余家证券公司都向证金公司提出了参股申请，“券商都不愿意放过争夺转融通话语权的机会，转融通未来的盈利前景十分可观。”
近期证金公司召开了增资扩股座谈会，向现有股东单位和部分有参股意向的机构投资者介绍增资扩股方案内容。
除了增资扩股外，证金公司此前还发行30亿元、90天期的短期融资券筹措资金，未来还有望通过次级债等筹集新资金，获取银行间市场业务资格后还可通过银行间同业拆借、回购等方式低成本高效率融资。再加上证金公司可使用保证金，资金体量将进一步扩大。
转融券悬顶
“证金公司先单边实行转融资‘救市’意味浓厚，大型券商自有基金十分充沛，参与到转融资是政策因素更多。”一家上市券商融资融券部负责人称，券商更加强烈的是要促成转融券的推出。
截至2012年1月11日，转融资期末余额为106.54亿元。较2012年8月30日首日开通55亿余额增长不到一倍。
转融资业务分为三种期限，分别是7天、14天和28天。转融资费率分别为7天期5.6%、14天期5.7%和28天期5.8%。远高于同期银行间同业拆借利率。资金成本的因素使得券商更倾向于使用自有资金。
而融券业务已经成了机构最常用的对冲工具。融券业务属于“融资融券”的一种，是指借入证券卖出后，再以低价买入证券偿还的行为，融券因此具有做空功能。
不过，受限于券源不足、标的范围有限等因素，融券交易额远不及融资交易额。两市融券标的主要由包括上证180指数成分股及深市98只流通市值不低于8亿元的标的证券组成。一线龙头企业承受了主要做空压力。
而且由于没有转融券，券商只能向融券客户提供自营业务持有的股票操作，形成了多空矛盾。
融券也设置了较高的投资门槛，个人参与融资融券业务需要到证券公司开设信用账户，在该证券公司开立普通账户18个月以上，并且账户资产总值不低于人民币50万元。还需要通过融资融券业务基础知识测试和风险测评。大多数的中小投资者被拒之门之外。
“目前最为紧迫的是在推出转融券的同时扩大标的范围，才能真正的激发市场参与热情，”湘财证券分析师连瑞清在接受记者采访时表示，融券标的完全开放，有利于市场的价值发现功能。
2012年12月，证金公司进行了转融券第四轮系统测试。“不过到目前为止，我们还没有接到关于转融券的进一步通知。”上述券商融资融券部负责人对记者表示。
赵锡军认为，最大的阻力来自于市场观念难以扭转，“更多投资者的思路还是在通过上涨获利上，而转融券推出容易造成心理上的恐慌。”
做空魅影
为避免转融通引发大量“卖空”出现，证监会规定：证券金融公司融出的每种证券余额不得超过该证券可流通市值的5%。同时针对限售股规定：如“大小非”所持有的解禁后限售股在合法合规情况下，将可作为转融通业务中融券证券来源，但还在限售期的股份将不能成为融券证券来源。
除此之外，还有对标的证券调整、暂停标的、制订了明确的风险防控比例上下限等措施。国内转融通机制专门成立证金公司负责，是在借鉴了国外的经验前提下，选择了集中化趋势的监管模式，国外则是分散在不同的证券公司进行，难于监管。
尽管多项规定意在减少做空恐慌，不过2012年以来“做空”仍围绕多起事件升温。2012年8月，关于中信证券多项负面新闻甚嚣尘上，中信证券股价随即下挫，同期融券卖出量达到224多万股。张裕A农药残留事件，也伴随着大额融券抛售。酒鬼酒“塑化剂”事件中，4只可融券标的贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖的融券卖出量提前激增。
“这么大的盘子，要实现做空是很难的，必须要联合全部券商的额度。这是不现实的。”上述券商融资融券部负责人认为，更有可能的是一部分投资者提前预测的操作。“禁止裸卖空、证券须随借随卖等条款，都会约束过度投机”。
尽管关于转融通之后是否恢复T+0的市场观点争论不休，如今机构借力融资融券实现T+0已经十分普遍。尽管融资融券业务对于暂停、恢复融券卖出各有规定，但在单日交易中并没有次数规定，投资者可以反复偿还、借入操作。转融券推出后，无疑将为机构投资者提供更具杀伤力的利器。
A股做空动能正在日益增加，根据最新的两融交易数据，2013年1月10日，两市融资融券余额共计977.46亿元，年后日增量动辄超过10亿元。其中华泰柏瑞沪深300ETF以1049.51万股的融券净卖出量高居两市融券净卖出量之首，华夏中小板ETF也跻身融券净卖出榜前列，也反映出一些机构资金卖空股指的倾向较为明朗。