正视增量大小非的抛售压力

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如果说去、今两年大小非解禁总体上还以股改解禁股为主的话，那么，在日后越来越猛的大小非解禁潮中，非股改形成的大小非即增量解禁股所占比重将越来越大。

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日前有消息称，在9月份即将解禁的51.02亿股大小非中，股改解禁股仅15.11亿股，市值101.69亿元，尚不足当月解禁市值的四分之一，而新老划断后首发、增发股份的解禁规模为35.91亿股，解禁市值322.66亿元，占当月解禁规模的76％。对于前者，我们不妨称之为“存量大小非”，相应地后者可称之“增量大小非”。

9月份解禁的增量大小非中，仅北京银行一家就达27.56亿股，市值262亿元，约占当月解禁市值的61％。另外还包括新湖中宝、万通地产、建发股份等老公司的增发股份数亿股。比较而言，增发股份解禁尚不足为虑，如新湖中宝增发价10.67元，目前市价仅4元多，建发股份增发价11.40元，目前市价也才6元多。冲击最大的应当是北京银行的700多个小法人，持股成本才1元多，抛压之沉重可想而知。

增量大小非远远超出存量大小非，这是一个重要信号。其实这一信号今年5月已经出现，5月份大小非共解禁166.27亿股，解禁市值1743.59亿元，其中增量大小非解禁135亿股，解禁市值所占比例达67％，仅交通银行一家解禁就达132亿股。今年7月是解禁低谷，大小非共解禁46亿股，解禁市值638亿元，同样，新股西部矿业一家就占了12.24亿股，按当时股价解禁市值超过180亿元。

一提到大小非，人们习惯性地总以为此系股改遗留问题，殊不知股改解禁刚刚拉开大幕，非股改解禁股后来居上，已经和正在上升为主要矛盾。

如果说去、今两年大小非解禁总体上还以股改解禁股为主的话，那么，在日后越来越猛的大小非解禁潮中，非股改形成的大小非即增量解禁股所占比重将越来越大。据有关媒体报道，1200多家业已完成股改的老公司中，今年年底将有131家公司的存量大小非全部解禁；而到明年年底，全流通公司将达到874家，占股改公司家数的68.66％，解禁股份合计2076.98亿股，解禁市值合计1.76万亿元。也就是说，到明年年底，股权分置改革这一历史性大难题已基本得到解决，尽管市场为之付出了惨重的代价，但存量大小非再多，总有人去楼空的那一天，目前市场最害怕的是减了又生、源源不断的增量大小非。

众所周知，2006年下半年到2007年，是中国股市有史以来IPO融资最多的年份，也是增量大小非出生的密集期，这一年半上市的近200家新公司中，发行A股公众股约750亿股，而200家公司总股本合计高达1.3万亿股，除去部分公司有H股以外，至少诞生了1万亿股增量大小非，无论是股份还是市值，都远远超过存量大小非。按照规定，新股上市非控股股东只需锁定12个月，这正是今年9月北京银行一家的增量大小非，就要占到当月大小非解禁6成以上市值的市场大背景。

明年的压力还会更大。如上述，明年既有700多家股改公司将实行全流通，是存量大小非的解禁高峰，又将迎来增量大小非的解禁洪峰。如上述，明年一年700多家股改公司存量解禁股合计才2076.98亿股，可明年10月仅工商银行一家，其控股股东汇金公司和财政部持有的大非解禁股(锁定期36个月)就达2360亿股，一家公司的增量解禁股股数，居然超出700多家股改公司存量解禁股的总和，这就是我们所面临的市场环境!虽然就市值而言，工商银行解禁市值要小得多，而且纵然解禁汇金公司和财政部也不一定减持。

如果说股改公司的存量大小非至少还支付过对价，流通股东和非流通股东双方都有过契约的话，增量大小非们可是没有支付过一分钱的对价，就在那里坐享其成，而且它们的解禁条件比存量大小非还宽松得多。例如，非股改公司持股5％以上大股东毋需遵循每增减1％必须公告的规定，按照相关法律，它们只有在增减5％时才举牌，像西部矿业，持股14％的二股东在两三天内通过“过桥减持”连续抛售5000万股，占总股本的2.245％，就根本没有公告。由此可见，增量大小非解禁，无论在数量上还是信息透明度上，对市场的负面影响都要严重得多。

既然增量大小非正在上升为主要矛盾，有关方面就应早下决心、未雨绸缪。目前，至少有两件事可做，一是应由国资委出面，制订增量大非即国有股的减持办法和细则；二是在办法尚未制订出来以前，暂停发行新股，特别是公众股比例极小、大小非比例极高的大盘新股。