私募基金行业的困境

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私募股权投资市场可能会风云突变，私募基金将会越来越难以通过举债方式凑足并购资金。

目前，美国的私募基金行业备受政界批评，但其更严重的问题则来自财务方面。

过去的几年里，私募基金中的弄潮儿们在市场中纵横驰骋。他们大胆投资于管理不善的公司，并且进入了跨国公司的一些传统领地。长久以来，他们的发展如有神助，很难想象还有什么东西可以阻止他们。

不久前，对价值达485亿美元的加拿大电信运营商BCE的投资成为了私募基金历史上规模最大的一笔投资，而英国维珍传媒公司也收到了220亿美元的收购报价。今年上半年各类收购交易的总值――其中许多都有私募基金的参与――骤升至2.7万亿美元，是去年下半年交易额的1.5倍。乐观人士将这些事实看作私募基金具有美好前景的进一步证据。但私募股权投资市场也可能会风云突变，私募基金将会越来越难以通过举债方式凑足并购资金。这种情况可能不会在本月发生，甚至也可能不会在年内出现，但私募基金的热潮迟早会终结。

私募基金的优势

人们对于私募基金享受优惠税负的抱怨有一定的合理性。私募基金合伙人的收入可以享受税务减免，这项优惠政策应予取消。但对私募基金其他的指责则基本上毫无根据。无论是私募基金公司还是上市公司主导的收购活动都可以削减人员冗余和降低成本。

从更长远的角度来看，私募基金是通过对企业的投资而实现赢利的，因为一家成长公司会比一家状况不佳的企业更有价值。研究表明，从长期来看，英国的收购交易会增加而不是减少该国就业岗位的数量；而在美国，被私募基金收购后的公司在股票市场上会比其他新发行公司的股票有更好的表现。

这种情况并不令人吃惊，这是因为私募基金看到了公开市场的弱点。既然上市公司的经理人员和董事会都在花费其他人的资金，那么他们有时会挥霍手中的金钱。这就是为什么上市公司的股东们会竭力监督上市公司的经理人员和董事会的原因。即使这样，股东如果不借助突然管理层和当面质询的方式也很难对管理层进行监管。此外，股东们也会给管理层带来麻烦，他们经常会提出一些自相矛盾而管理层又不得不尽力去满足的要求。

而公开市场上的机构投资者普遍注重短期的业绩表现，因为他们的表现是按照季度表现来评估的，这一事实减弱了人们对私募股权进行短期化投资的批评。投资者诉讼和公开市场的监管规定使公司管理层增加了额外的负担和官僚习气。由于私募基金的经理人员们只对单一的股东负责，因此他们会获得明确的指导，可以将更多的时间用于创建一家拥有更美好未来的企业。

而且，在私募基金的帮助下，过去由银行主导的、低流动性的债务市场已经转变为提供廉价信贷的高流动性市场。这表明了借款能够为企业提供规模难以想象的资金支持，范围包括金融业和技术行业，这些行业曾经被认为与债务市场无缘。

风暴将至

这种带动债务市场转行的力量将受到考验。不断提高的长期利率拉升了借贷成本，而私募基金就是靠风险债务生存，全世界的债权人开始质疑向私募基金提供低廉贷款。银行也对为私募基金提供“过渡”融资变得日益谨慎，虽然银行界过去通过为私募基金的并购交易提供资金而赚取了大量的利润。不久前，由于抱怨举债成本过高，澳大利亚的私募基金在最后时刻退出了该国有史以来最大的一桩收购案。本周，一个英国零售商的出售项目因两家私募基金竞标商的退出而陷入混乱。上个月挂牌上市的私募基金巨头黑石集团的股价跌破了发行价――尽管其市值仍达320亿美元。

上述情况并不意味着私募基金的好日子到了头。在黑石集团首开先河后，大型私募基金将会继续通过上市获得新的资本。私募基金很可能还会有破纪录的并购业务。美国今年有超过1/3的交易是由私募基金完成的。股市因为狂热的并购交易而攀升，高股价导致收购对象变得更加昂贵，而私募基金仍在筹集创纪录的资金，这意味着并购市场中的竞争将会变得更加激烈，代价更高，从而降低了潜在回报率。私募基金已经扩张到了一个令人吃惊的程度，但其发展最辉煌的时期可能已经结束。

出处：英国《经济学人》2007年7月5日

编译：符佳林