资本有“道”

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资本运营常常为人津津乐道。讲到企业的资本运营，多数人可能会把其直接理解为企业上市公募融资。要想弄明白企业的资本之“道”，先要从企业的商业之“道”说起。何谓企业的商业之道?其实就是企业将产品或服务生产出来送达消费者并获取回报的过程，简言就是卖产品或者卖服务。企业摆弄的无非是人、财、物，以及产、供、销。人、财、物是企业从事商业的资源配置，而产、供、销就是企业的商业活动。表面看，企业的商业之道都会历经创业、成长和成熟三个不同阶段。而隐含的商业之“道”，则是对应一个企业商业存在的技术模式、商业模式和品牌模式的创建和成形。

这里所讲的模式，意义要更广义一些。技术模式讲的是商业模式成型和可复制前，企业在人、财、物，以及产、供、销方面所做的一切技术性准备。这个阶段，企业一直处于要素资源、技术路线，以及商业模型的选配和优化之中，还无法准确量化成本和售价，市场定位和目标客户也都没稳定下来。而商业模式则是指企业已经具有自己一套成熟的人、财、物、产、供、销的打法，可以管理和量化产品和服务的成本及售价，且已达成目标市场定位和目标客户群体的锁定。这种商业模式不但已经稳定，而且可以通过外部追加增量资本予以复制达成企业的可持续成长模型。所谓品牌模式则是指企业不仅可以准确量化自身产品和服务的成本和售价，而且已经占有相当市场份额，一定程度上具有行业内的定价权和对行业标准及市场规则的话语权。

企业商业之道的三个发展阶段所对应三种阶段模式的财务表现，在损益表上则分别体现为企业由亏转盈，盈利可持续成长，以及稳定而规模化的盈利。简言之，商业之“道”经营的是产品和服务，结果落脚在企业的损益表上。 讲过了商业之“道”，再论企业的资本之“道”，就不难找“北”了。企业资本之“道”有两个维度、两股“道”和三阶段。维度一是企业为渡商业之“道”之需而筹措外部增量资本；维度二则是为最大化兑现资本供应方股东权益的财富效用。外部资本筹措，在“道”法上是要讲究股本融资的成本约束，要基于企业商业之“道”各阶段呈现出来的产、供、销商业形态的风险和获利能力予以评估、定价、重估、再定价，建筑于对损益表渐次予以资本化基础上的。这是一个渐次展开、不断演进、企业损益表渐入佳境而资本杠杆逐渐高企的进程。如果说企业的资本筹措有赖于对损益表的资本化，那么显然这个外部资本的筹措并非IPO公募这条“华山”一股道。其实成熟的市场在多数情况下，分阶段、分轮次私募才是与企业商业成长如影随形相伴生的资本之道。站在最大化财富效用角度，如果能找到私募投资人，且新增资本对损益表形成的利润贡献率大于对原有权益人摊薄情况下，那么这一私募进程就应该持续下去，直至企业发展临进成熟期，公募上市才可能会是一个更合适的选项。对任何企业而言，IPO犹如大姑娘出嫁，正门坐轿子被抬进资本市场的门，一个企业就一次机会。这“一企一次”的IPO提早用还是适时用，财富效用大不一样。IPO除了直接筹资外，其实还是资本市场对企业以往多年商业努力聚焦在损益表上的财务表现完成首次公开资本性定价。

如果说企业的商业之道是在卖产品，那么企业的资本之道实在就是在卖损益表，是对损益表所体现的商业之道的资本化过程。一个企业的资本之道建筑于企业的商业之道之上，与商业之道的不同阶段相辅相成，是―个先私募后公募，渐进的过程。