平静之后起波澜

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伴随着浓浓的年味，2月看似平静的银行间债券市场泛起阵阵波澜――既经历了牛市行情，也让人体会到惊心动魄。

2月1日公布官方制造业PMI数据50.4%，连续4个月处于荣枯线以上，尽管中小企业情况并未明显改善，基本面还是向好。央行为防止节前流动性过度趋紧以及回购利率的大幅攀升，在2月5号缴准日进行了14天4500亿元逆回购，为债券市场注入了一股鲜活的力量。当天国开行发行的“福娃债”在资金稍紧的情况下依然受到了较多关注，3年期和5年期的认购倍数都在4倍以上，5年期和10年期的边际倍数分别达到28倍和18.75倍，带动二级市场小幅下行。

伴着春节长假临近的脚步，债券市场表现较为平静。CPI数据回落至2%，PPI数据同比反弹，资金面没有出现往年春节前的过度紧张，债券市场延续着小牛市行情，收益依然小幅下行。

节后，随着过年的气氛渐渐散去，债券市场又恢复了往日的生机。配置盘的力量依然在显现，资金面依然相对宽松。2月19日，国开行续发的“福娃债”利率低于预期5-10BP；当天的7年期农发债也不甘示弱，中标利率在4.10%的位置，低于同期限二级市场7BP左右。结果一出，大家都慨叹这个市场太疯狂了。紧接着二级市场金融债的收益迅速下行3-5BP， 市场一片“tkn”（买入）。同时，信用债市场也非常火爆。新发短融极受追捧，又出现了一券难求场面，其收益也在短短几天大幅跳水约20BP，一级半市场溢价高达几十BP。几大券商纷纷发行3个月超短融，中标利率也低于预期。AAA评级和AA评级中短期中票和中长期企业债同受欢迎，收益也大幅下行。

就在市场一片欢腾之际，21日央行并未继续逆回购，而是开启了28天和91天正回购，共200亿元，加之节前逆回购到期，当周净回笼资金达9100亿元。但如此巨大的资金并未引起当天市场的恐慌，二级市场未起任何波澜，收益率继续下行，此时10年期国债最低成交只有3.54%，一些机构也抓住年初以来的机会完成了一次波段操作。

但这一切在2月的最后一周终于发生了惊心动魄的大逆转，为原本祥和的银行市场打上一个小小的休止符。25日，由于法定存款准备金上缴以及月末等因素，资金面一改此前的宽松状况，变的异常紧张，26日隔夜回购利率飙升137BP，到达3.78%。债券二级市场明显冷清了，大量卖盘的“ofr”（卖出）孤零零挂在那里鲜有问津，各品种、各期限的收益率突然扶摇直上，1个月到期的短融上行20BP以上，中期金融债上行5BP左右，10年国债重新站到3.57%以上的位置。不过，国开行发行的福娃债依然表现良好，中标利率基本在预期范围，不但没有大幅走高，个别期限还低于预期，大行的配置需求依然在显现。这不禁使人思量，央行只是收回了到期资金，200亿元的正回购和存准的上缴就能让市场资金面突然变得如此不堪？有没有可能存在市场资金分布不均的问题？

当天央行进行了7天、14天逆回购和28天、91天正回购询量，给紧张的银行间市场带来了一丝希望的曙光，然而央行次日的行动出乎所有人预料，并没有进行任何回购操作，资金面依旧吃紧，二级市场也出现了小小的分歧，短期债券收益依然回调，中期小幅下降，长期维稳。

充满年味的2月渐行渐远，银行间债券市场恢复往日的活跃。债券收益率在各方面因素的影响下，预计未来上行空间将比较大。2月末的资金紧张恐怕仅仅是上行的一个导火索，结果究竟如何，让我们拭目以待。

作者单位：哈尔滨银行