得润电子:高增长的大门即将被敲开

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国内最大电子连接器供应商之一

深圳市得润电子股份有限公司(以下简称得润电子、得润、公司)成立于1992年，并与2006年7月在深圳证券交易所上市。公司专注于电子连接器的研发、制造与销售，经过十多年的发展，已成为我国主要的电子连接器供应商。公司产品涉及电子连接器、电子电器线束、精密模具等，广泛应用于家用电器、通讯、计算机及设备、汽车、医疗设备、工业等领域。目前，家电领域是公司最主要的应用领域，约占公司收入的80％。公司虽然是国内最大的内资连接器厂商之一，但仅占国内份额的1.6％左右，国内最大的连接器供应商是美国的泰科(Tyco)和莫仕(Molex)，市场份额分别为20％与10％左右。泰科与莫仕也是全球最大的两个连接器供应商。2007年与2008年公司收入增长率明显放缓，除了2008年的垒球金融危机以外，公司新的收入增长点迟迟不能发力也是重要原因。我们认为2010年以后情况将会改善。

走大客户路线

电子连接器应用广泛、市场广阔，得润电子没有追求面面俱到，而是走大客户路线，为行业龙头提供配套产品。在家电领域，四川长虹、深圳康佳、青岛海尔、创维集团等都是公司大客户，为加深合作，公司还与大客户成立合资公司，如与康佳合资成立了深圳得康电子，与长虹合资成立了绵阳虹润电子、与海尔合资成立了青岛海润电子等。目前，公司连接器占长虹90％份额、康佳70％份额、创维70％份额、海尔50％-70％份额。另外，公司与全球知名的电子连接器厂商也有良好的合作关系。公司一直坚持走大客户路线，与大客户合作的经营模式为公司持续稳定的增长立下汗马功劳。

毛利率基本稳定，有提升空间

连接器占整机成本的比重约2％，公司一般采用成本加成定价，所以公司的毛利率水平比较稳定。通常，公司毛利率在14％-15％之间，净利润率在4％-6％之间。目前公司的产品仍以家电市场为主，大部分属于中端产品，随着未来公司产品向计算机、通讯、汽车领域拓展，高端产品比重会逐步提高，毛利率水平也会相应提升。

优势在于低成本

连接器应用广泛、种类繁多，而且低端连接器的进入门槛很低，所以存在很多中小型连接器厂。这些厂商往往规模小、技术弱，与他们相比，得润电子的优势在于技术积累以及规模化生产带来的低成本。但与国际巨头相比，得润在规模与技术方面就不具有优势了。比如说，泰科早就进入中国大陆，在中国大陆拥有16家子公司，3万多员工，在中国大陆的销售额达到十几亿美金，是得润的十多倍。可见，无论规模还是技术，得润都不具备优势。与这些国际巨头相比，得润的优势在于小批量产品的生产能力。家电行业变化很快，家电连接器也必须跟着变化，所以家电连接器通常都具备小批量、多品种、交期短的特征，而且很多产品还是客户定制的。小批量、多品种产品的生产模式与大批量、标准化产品的生产模式有显著的不同，公司抓住这个机会迅速成长为国内最大的家电连接器供应商。

未来增长途径：“一并三新”

正如前文所说，公司2007年后增长明显放缓，主要原因是新的增长点尚未形成。目前来看，公司新的增长空间来自于“一并三新”，即“并购”、“新客户”、“新产品”、“新领域”。

并购：上市公司借助资本市场并购非上市公司是一种常见的手段，经过2008年的全球金融危机，市场需求大幅萎缩，不少连接器厂商陷入困境。如果存在合适的机会，我们不能排除公司并购其他公司的可能。

新客户：公司走的是大客户路线，开拓一个新客户会给公司带来较大的增长。比如说，2000年公司开拓了青岛海尔，来自海尔的收入占增量的大部分，2005年公司又开拓了四川长虹，来自长虹的收入又促使公司快速增长。近几年，家电市场格局已定，公司开拓家电大客户难度增大，但不能排除这种可能。

新产品(老客户开发的新产品)：家电领域的新产品层出不穷，如液晶电视替代传统CRT电视，这些新产品的功能越来越多或者性能越来越好，许多功能都以“模块”形式存在，模块与模块之间的连接需要大量的电子连接器。所以，随着新产品的不断推出，对电子连接器的需求也会越来越大。对得润电子而言，这是非常重要的增长来源，而且是明确的、稳定的增长来源。

新领域：公司现在80％的收入来自家电领域，公司未来很可能大规模进入计算机、通讯、汽车领域，新领域的突破也会给公司带来显著的增长。我们认为，公司未来在计算机领域的突破非常值得期待，尤其是青岛的Onlyone项目。青岛Onlyone项目定位于高端的CPU连接器市场，原计划2008年9月推出产品，但金融危机延迟了新品推出步伐，目前公司在高端连接器方面已有较大的进展，预计2010年包括CPU在内的高端连接器能够给公司带来良好的收益。而且，随着份额的提高，高端连接器销售收入会快速增长，前景值得期待。

投资建议

(1)关键假设

电子连接器：假设2009-2011年销售收入分别增长－5％、15％、15％，毛利率分别为17.8％、18.0％、18.2％。

高端连接器：假设2009－2011年收入分别为0、7500万、15000万，毛利率为25％。

管理费用率：由于公司将研发费用计入管理费用，我们假设2009-2011年管理费用率分别为9.5％、9.5％、9.5％。

(2)盈利预测与投资建议

在我们的假设条件下，预计公司2009－201 1年的每股收益为0.18元、0.27元、0.39元，对应的动态市盈率为48倍、32倍、22倍。考虑到公司未来广阔的发展空间，我们给予公司长期“推荐”的投资评级。

华夏基金旗下中信经典配置　基金预告每份分红1.14元

华夏基金8月6日公告，旗下中信经典配置基金将于2009年8月12口派发红利，每10份派发11.40元，权益登记日为8月10日。中信经典配置基金是华夏基金旗下一只灵活配置型混合基金，股票投资比例45％-75％、债券为5％-35％和短期金融工具5％-35％，基金经理可以灵活地控制股票仓位。这只基金自2004年3月成立以来，五年多累计净值增长率高达280％。

今年以来截至7月31日，该基金净值增长率63.48％，根据银河证券基金研究中心排名，在33只灵活配置型混合基金中名列第5名。