豆市新成员,套利好品种

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2005年1月9日，豆油期货在大连商品交易所上市。至此油脂企业生产链条上所有的部分都纳入了期货市场，形成了大豆、豆粕和豆油完整的避险体系，所有涉豆企业都具备了必要的规避价格风险和实现保值的场所。而广大的投资者也拥有了一个最活跃、套利体系最完善的投资品种。

影响豆油价格3因素

豆油价格波动十分剧烈，供求状况、季节性因素、相关产品的供求状况以及生产、运输、加工、销售等各个环节的变动都会给豆油期货价格带来波动。具体说来，主要有以下几个方面。

豆油供求关系

从豆油生产方面看，大豆主产国就是豆油的主要生产国。根据美国农业部数据，2004／05年度，美国、巴西、阿根廷、中国的豆油产量分别占世界总产量的27％、17％、16％、17％，4国产量之和占世界豆油总产量的77％ 。欧盟作为一个整体，产量也比较高，占世界豆油总产量的8％。

从豆油消费方面看，世界豆油的消费量一直保持着逐年上升的趋势，已成为世界消费量最大的植物油品种之一。2004／05年度豆油消费量提高至3193万吨，美国、中国、巴西和欧盟是豆油消费的主要区域。另外，日本、孟加拉国、墨西哥、伊朗的豆油消费量也较高。除此之外，其他国家的消费量都比较小。

从全球范围来看，豆油供求基本平衡，但在中国，大豆的人均产量较低，豆油供给一直存在缺口。尽管中国豆油产量逐年递增，但远远跟不上消费的增长速度，供需缺口只能依靠进口来平衡。2004／05年度中国豆油产量为577万吨，消费量为785万吨，进口量173万吨。

相关产品价格

豆油的相关产品主要有大豆、豆粕和替代植物油。作为生产豆油原材料的大豆，其价格的高低直接影响豆油的生产成本。近年来，由于进口大豆含油率高、成本低，我国许多大型压榨企业较多选择进口大豆作为加工原料，因此中国豆油价格越来越多地受到进口大豆价格的影响。

豆粕与豆油都是大豆的加工产品，其价格一般存在着反向联系。油厂通常有固定的收益率，当豆粕价格高涨的时候，豆油价格会出现一定程度的下跌，而当豆粕出现滞销的时候，大豆加工厂会降低开工率，豆油产量就会减少，豆油价格往往会上涨。

另外，菜籽油、棕榈油、花生油、棉籽油等植物油是豆油的替代品。如果豆油价格过高，精炼油厂或者用油企业往往会采用其他植物油，降低豆油的需求量，豆油价格会相应下跌。

国家政策影响

大豆是重要油脂作物，世界上很多国家都会对大豆种植、相关产品的进出口以及销售制定较为严格的政策，其中对豆油影响较大的政策有农业、贸易和食品政策。比如，出司：扶持大豆产业发展的考虑，我国实行了高油大豆振兴计划，引导农民增加大豆播种面积，从而增加了豆油的生产量。从历年的情况看，国家进出口贸易政策的改变对于我国豆油进出口总量也影响较大。再如，2006年1月1日起，我国豆油、菜籽油等植物油产品取消关税配额管理，其关税统一降至9％，这一政策有望使我国豆油进口增加。

另外，食品政策对豆油的影响也十分巨大。近几年，随着禽流感、疯牛病及口蹄疫的相继发生以及考虑到转基因食品对人体健康的影响，越来越多的国家实施了新的食品政策。这些新的食品政策通过对食品、餐饮行业的影响进而影响了豆油的消费需求。从2004年5月1日起，我国开始实行新的植物油标准，提高了对植物油的产品质量和卫生安全要求，新增了过氧化值和溶剂残留指标检验。这些政策对豆油价格都构成了一定的影响。

投资豆油期货2策略

一般来讲，大豆与豆粕、豆油之间存在着“100％大豆；18．5％豆油+80％豆粕+1．5％损耗”的关系，同时也存在着“100％大豆×购进价格+压榨收益(含加工费用)=18．5％豆油×销售价格+80％豆粕x销售价格”的平衡关系，因此大豆、豆粕与豆油这3种商品之间存在着必然的套利关系。具体操作上有2种套利方法：提油套利和反向提油套利。

提油套利

大豆提油套利是投资者在市场价格关系正向时进行的，目的是防范大豆价格突然上涨或豆油、豆粕价格突然下跌的风险，其做法是当大连期货市场压榨收益大于正常数值范围时，可以进行买大豆、卖豆粕、卖豆油的方式赚取无风险的套利利润。

反向提油套利

反向大豆提油套利是投资者在市场价格反向时采用的套利方法，当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨，大连期货盘面的压榨收益低于正常数值范围，且幅度较大时可以进行卖大豆、买豆粕、买豆油反向提油套利操作。

提油套利实例分析

2005年5月1日，大连期货市场9月大豆期价2700元／吨，9月豆粕期价2400元／吨，9月豆油期价5500元／吨，经计算，压榨收益238元／吨左右(包含所有压榨成本)，而正常情况下，这一压榨收益应为150元／吨左右，所以投资者可以通过买大豆，卖豆粕、卖豆油的方式进行提油套利。后市当压榨收益回归到正常水平时进行平仓操作。具体建仓价位。建仓比例以及出仓价位、盈亏情况如表1所示：从表1中可以看出。当压榨收益如预期出现缩小时，不论后期市场涨跌与否，此投资者均可获取稳定利润。

反向提油套利实例分析

2005年11月1日，受禽流感的影响，国内豆粕价格急剧下跌，而同期大豆采购成本也有所下降，但幅度远小于豆粕。此时，大连期货市场1月大豆期价2700元／吨。1月豆粕期价2200元／吨，1月豆油期价5300元／吨，经计算，压榨收益只有40元／吨左右(包含所有压榨成本)。而正常情况下，这一压榨收益应为150元／吨左右。由于国家高度重视禽流感疫情，加大防范措施，估计近期能够全面控制禽流感。某投资省判断到1月份，如果禽流感得到控制、加上中国春节的到来，预计饲料和豆油需求旺盛，压榨收益将回复到正常水平，可以进行卖大豆、买豆粕、买豆油的反向提油套利。

到2005年12月底，可能出现2种情况 第一，正如该投资者预料的那样，禽流感逐步得到控制，饲料相豆油大幅上涨，1月大豆期价2900元／吨，1月豆粕期价2500元／吨，1月豆油期价5600元／吨。压榨收益为136元／吨，该投资者平仓获利；第二，由于国内豆农加大销售力度和12月底大量进口大豆到港，大豆价格一路下跌，1月大豆期价2400元／吨；而同时，由于春节对饲料和豆油的需求强劲，支撑了其价格，1月豆粕期价2000元／吨，1月豆油期价5200元／吨，压榨收益为162元／吨。该投资者平仓获利。从表2中可以看出，当压榨收益如预期出观扩大时，不论后期市场涨跌与否，此投资名均可获职稳定利润。

豆类期货是我国期货市场最成熟、最完善的投资品种，可以根据不同投资者的偏好制定不同的投资策略。如果投资者属激进型，风险承受能力较强，可以进行单个品种的投机操作；如果投资者属稳健型，追求稳健的投资回报率，则可以进行低风险的提油套利和反向提油套利。