低油价压制“两巨头”股价
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由于全球经济负增长，对于石油的需求也出现负增长。最悲观的情况是，油价有可能不会上升到每桶60～70美元的水平，而会进一步下跌到每桶40、30、20美元的水平。如果全球经济恢复增长的话，石油供应又会出现短缺，而这个情况将在2011年、2012年出现。
“国际油价还是应该由供需决定的，而不是由投机决定的，这是一个真实存在的市场。”瑞银集团全球石油行业经济学家Jan Stuart预计，“2009年油价平均水平是每桶60美元。之后逐步上升，到2010年，平均油价上升到75美元。”
为什么油价会上升呢?因为只有当价格上升到一定水平，才有人有兴趣去投资去开采石油。又有哪些因素可能造成油价进一步下跌呢?
油价最低跌到多少
Jan Stuart说，如果全球经济不再增长，甚至收缩，那么，明年的油价就不会上升到每桶75美元的水平，而会下跌到45美元，最低会跌到每桶28美元的水平。28美元是国际大型石油企业将石油从地底下开采到地面上的现金成本。
由于石油的价格最终是由供需来决定的，而目前市场对石油的需求非常低。JanStuart说，以美国冬季对于原油现货市场和期货市场的价格差看，若这个价格差越大，说明对于原油的需求越大。一般而言，这个价差在6月份会是负的，到了冬季，这个值就会变正，而且越来越大。但现在可以看到，这个价差，即便到了冬天，还是为负，这就说明对于石油的需求非常低，而且低得不正常。
需求减少在于经济疲软
需求减少来自于工业化发展国家对于原油的需求非常弱。经合组织(0ECD)国家对石油需求量在2008年出现了负增长，而上一次出现负增长还是在上个世纪80年代初。那个时候，对于原油需求的负增长，是由于人们试图寻找原油的替代产品，比如说通过煤或者核电，或者水力发电，来替代原油的消耗，那么现在还没有替代原油的产品产生，足以说明现在全球经济是非常疲弱。经合组织国家对于原油需求的放缓，也正是这个原因。
展望未来，Jan Stuart相信，到下一个10年，有可能2015年左右，经合组织国家对于原油的需求还会逐步减少。“大家知道，美国在使用石油方面是非常浪费的，随着他们对原油的消费的精打细算，实际对于原油的需求会减少”。
“经合组织国家今年的原油需求会持续走软，而新兴市场，包括中国，有可能对原油消费的需求会恢复得比较快一点。”Jan Stuart说，“在过去的10年中，全球原油的消耗，年均增长2％，其中新兴市场国家作出了主要的贡献。新兴市场国家对于原油需求恢复增长，有可能要到今年年末的时候。”
低油价能维持多久
在供应方面，OPEC对于全球原油价格的走势，是最先有反应的。那么在目前需求疲软的时候，OPEC也会率先采取措施，来提振油价。在OPEC国家中，有几个国家是需要油价高于现在的水平，才能维持自己政府的平衡预算，其中包括伊朗、阿尔及利亚和委内瑞拉。
Jan Stuart认为，一方面是OPEC决定了原油的供应，另外一个重要因素是那些石油生产企业，它需要油价到达怎么样的水平，才可以支撑它们持续生产。
数据显示，随着原油从每桶20美元增长到每桶30美元，原油产量从4300万桶增加到5200万桶。非常有意思的是，当原油价格从30美元上涨到1加美元的时候，实际增加的产量却非常有限。
瑞银全球石油分析师团队，跟踪了全球150家石油企业，可以看到最近这些年中，新油田只有当油价处于60到80美元这个水平，才具备经济价值。
由于全球经济负增长，对于石油的需求也出现负增长，这样油价有可能不会上升到每桶60～70美元的水平，而会进一步下跌到每桶加、30、20美元的水平。不过，这是最悲观的情况。
Jan stuart预计，如果全球经济恢复增长的话，石油供应又会出现短缺，而这个情况将在2011年、2012年出现。“现在来看，目前的油价是比较低的，所以大家可以及时行乐，尽情地享受这个低油价，但是这个低油价不会维持多久”。
如何利用低油价投资
目前投资者如果进行投资，需要注意哪些方面?
Jan stuart表示：“如果我的预测是对的，那要从原油价格上涨中获益，建议是寻找那些具备产能增加空间的，同时又有原油储备的企业进行投资，因为随着油价的上升，它们的储备会更加值钱。而且它们能够通过低成本的生产，扩大生产，这些企业将会从油价上涨中获益。我的建议就是，如果你是看好油价未来要上涨的话。那么现在应该利用现货市场油价比较低的情况，买进建立库存。”
油价影响中石油、中石化业绩
Jan stuart对于油价的预测是否准确，连他本人也不能确定，他觉得预测油价是一件很困难的事情。国内机构中金公司预测的油价要比Jan stuart更高些。
中金预计，2009年原油价格呈前低后高的走势，2009年纽约期交所的美国西得克萨斯中质原油(WTI)均价将达到70美元／桶。
经济放缓将导致原油需求降低，但市场形成的OPEC不断减产的预期以及各国政府的货币财政刺激政策将会支撑油价，中金预计油价于2009年下半年大幅反弹。2009年、2010年以及长期WTI价格分别为70美元／桶、80美元／桶和85美元／桶。
油价的变化对于石油、石化类上市公司影响甚大。中国石油和中国石化2008年的盈利都将大幅低于市场预期，从而给短期股价带来冲击。而由于油价较低，中金认为两大公司一季度的业绩也将面临风险。
由于目前盈利预测基于2009年70美元／桶的油价假设，比市场平均油价假设60美元／桶高出10美元／桶，处于市场高端。分析师认为，目前的油价假设更接近长期油价假设，给予正常化的估值倍数得到的目标价也更接近公司的长期价值。如果油价达不到预期，则2009年盈利预测存在进一步下调的风险。
敏感性分析显示，油价每下跌1美元／桶，中海油、中国石油和中国石化的盈利预测将分别下调1.47％、2.66％和1.94％。
中金建议投资者短期回避一体化的石油公司，等待更好的买入时机。由于中海油良好的产量和勘探增长前景，其成本更低。以及作为纯上游企业可以免受下游和化工下行周期影响，所以中海油仍是行业中的首选。
相关链接
中金点评3大公司
中国石油(0857.HK／601857.SH)公司2008年盈利预测下调19％至每股0.73港元，2009年盈利预测下调28％至每股0.65港元。和市场一致预期相比，2008年预测低了16％，2009年预测低了18％。中国石油预计将于3月26日披露年报。
盈利预测下调主要为：2009年炼油与销售板块的营业利
润下调60％至193亿元。由于经济增长速度的大幅放缓，原油加工量增速假设从2008年的12.7％下调至2009年的(1％和2010年的3％。
目前公司H股的股价相当于9倍的2008年市盈率和10倍的2009年市盈率，高于国际可比公司的6.5倍扣9.4倍。公司上市以来的平均市盈率为8.4倍，其市盈率的低、中、高端区间分别为5.4倍、8倍和15.1倍。由于预计炼油或化工板块亏损，盈利处于较低水平。给予公司H股10倍的2009年市盈率，目标价从7.28港元下调至6.5港元。将中国石油的评级下调至中性。
中国石化(0386.HK／800028.SH)公司2008年盈利预测下调47％至每股0.30港元，2009年盈利预测下调32％至每股0.53港元。和市场一致预期相比，2008年预测低了45％，2009年预测低了28％。中国石化预计将于3月30日披露年报。
盈利预测调整主要是预计2008年和2009年化工板块步入亏损，预计亏损分别为46.5亿元和36.2亿元。
由于经济增速放缓导致的成品油需求增速疲软，下调了炼油、销售板块的利润。
中国石化2008年前三季度获得的补贴451亿元可能带来112.8亿元的所得税减免收入，截至2008年12月仍未收到政府的通知，未来是否确认还存在不确定性。
目前公司H股的股价相当于8倍的2009年市盈率。和国际可比公司接近。公司上市以来的平均市盈率为9.6倍，其市盈率的低、中、高端区间分别为6.6倍、8.1倍和19.7倍。由于预计炼油或化工板块亏损，盈利处于较低水平。给予佘司H股9倍的2009年市盈率，目标价从6港元下调至4.8港元，同时下调投资评级至中性。
中海油(0883.HK)未来两年中海油的增长前景好于同类其他公司。预计2008年产量增长16％，2009年产量增长22％。
中海油勘探的潜力更大。中海油总公司计划于2009年～2020年间在中国南海建立起1500～3000米水深油气勘探能力，总投资约2000亿元，形成年5000万吨的产能。
中海油是纯上游企业，不受炼油板块的政策风险以及化工板块的下行周期影响。维持2008年1.27港元和2009年1.02港元的盈利预测。
公司上市以来的平均市盈率为8.2倍，其市盈率的低、中、高端区间分别为7.7倍、8.5倍和9.6倍。给予公司2009年8倍的正常化市盈率，维持8.2港元的目标价和推荐的投资评级。