货币市场基金优势不再

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由于美联储将利率维持在超低水平，货币市场基金竞争优势渐失。FDIC担保账户的优势明显，短期商业票据市场则面临较大风险。

美国货币市场基金行业在2012年8月被判“缓刑”—美国证券交易委员会（SEC）宣布取消对一场将改变该行业游戏规则的改革投票。但是，这一结果可能只是暂时的，因为负责应对美国经济中系统性风险来源的金融稳定监督委员会（FSOC）即将加入讨论，探讨是否要强制规定基金报告实际净资产值，硬性规定设立资本缓冲或赎回门槛，以帮助基金安然度过下一场金融危机。

但有一个问题却被忽略了：货币市场基金的模式是否仍然可行？

货币市场基金最早出现于上世纪70年代初，当时的短期商业票据收益率高达15%左右，保荐机构看到了可以提供远高于银行获准支付利息水平回报的机会。货币市场基金得以运转的关键性事件，是SEC批准股份可以按照1美元的稳定价值进行买卖。

货币市场基金也有利于基金管理机构，因为它们让资产的黏性更强。作为计息的流动性工具，货币市场基金有利息、分红，并能从交易中获得现金，现已发展成为一个庞大的基金品种。仅在美国，此类基金的资产总值就达2.6万亿美元。

然而，由于利率大幅下降，该行业正面临着一个系统性问题。

富达（Fidelity）旗下1140亿美元的“现金储备基金”（Cash Reserve Fund）的费用比率为37个基点，即每管理100美元计提0.37美元的管理费。富国银行（Wells Fargo）旗下240亿美元的“优势遗产货币市场基金”（Advantage Heritage Money Market Fund）的收费标准为34个基点；JP摩根旗下1150亿美元“优选货币市场基金”（Prime Money Market Fund）提取29个基点的管理费；T Rowe Price的56亿美元“优选储备基金”（Prime Reserve Fund）的费用比率为27个基点。它们有什么共同点？那就是年度净收益率为1个基点。

投资收益率和管理成本之间曾经有吸引力的价差在过去几年已经倒挂。鉴于美联储的利率政策，这种情况可能还会持续几年。负息差已经迫使大部分基金暂时下调了费用（如上述数据），以求产生正收益。SEC投资管理司副司长罗伯特·普拉泽（Robert Plaze）的报告显示，98%的基金已经减免了部分费用。来自共同基金行业组织“投资公司协会”（Investment Company Institute）的数据显示，在2012年前7个月，基金减免的费用（29亿美元）高于收取的费用（27亿美元）。

尽管货币市场基金在过去几年中的实际回报为负，但富达投资的货币市场集团总裁南希·普莱尔（Nancy Prior）表示，投资者更加看重的是稳定的资产净值和流动性，回报的重要性则要退居其次。普莱尔负责的货币市场集团管理着世界上最大规模的货币基金池，总规模超过4000亿美元。

但这种情形可能会发生变化。投资公司协会的数据显示，收益率的不断下降，以及金融危机引起的对残余估值的担心，已导致货币市场基金的资产缩水了33%，从2008年的3.8万亿美元减少到2012年年中的2.6万亿美元。“现金似乎正在流入美国国债、美国联邦存款保险公司（FDIC）担保的银行账户，这些有保险的账户提供更高的收益率和流动性，”SEC的普拉泽说，“另一个流向是提供更高收益率的长期债券。”

但是，基金的收费是否也是现金出逃的原因之一？

彼得·克兰（Peter Crane）在其货币市场数据跟踪报告《克兰数据》（Crane Data）中写到，在一个正常的利率环境中，收费问题几乎很难会被注意到。一些基金规定的费用超过50个基点，才会引起人们的关注，但目前的零售基金费用比率（扣除减免后）一般都在25-30个基点之间。不过，相比其观察到的机构型货币市场基金收取的平均费用，零售基金的费用比率仍是前者的两倍。“零售型基金中的小客户数量更多，带来更高的行政成本，而服务于数量较少、更成熟的机构投资者所需费用较低，这在很大程度上解释了这种差异的存在。”克兰说。

但零售基金的管理费用通常大大高于机构基金的相应部分，在资产规模具可比性之时依然如此。道富（State Street）的237亿美元“机构流动型储备基金”（Institutional Liquid Reserves Fund）收费水平为12个基点，令其目前的收益率提高到19个基点。

道富环球投资管理（SSgA）旗下未注册的资产池和独立管理的账户中持有数量庞大的现金，这可能为现金管理的未来发展道路提示了一个方向，至少对大型投资者是如此。“这些工具在机构投资者方面表现良好，”道富的全球现金业务首席投资官史蒂夫·迈耶（Steve Meier）说，“因为它们使公司能够自定义管理方式，以满足投资者的需求，同时也规避了监管风险。”

虽然大多数分析师认为，货币市场基金不大可能在短期内消失于投资管理界，但收益率更高的FDIC担保账户现在明显更具优势，特别是对小投资者而言。在未来几年内这种现象应会持续存在。

由于美联储将利率维持在超低水平，导致货币市场基金失去竞争优势，因此，货币市场基金规则的变化不大可能改变FDIC担保账户的优势，也不会解决短期商业票据市场面临的较大风险，因为它们的主要买家就是货币市场基金。