片仔癀:“药中茅台”下半年或提价

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名贵中药定价能力强

二季度出口转好

未来提价空间广阔

当前股价：25.46元

今日投资个股安全诊断星级：

片仔癀公司主要从事片仔癀系列及其他中成药品的生产经营。其中，片仔癀系列产品占主营收入的38.44％。是国家火炬计划重点高新技术企业、我国中成药行业50强企业，主导产品片仔癀具有400余年悠久历史，在行业内拥有独一无二的地位。08年，公司获得中药三类新药证书及生产批准文号，入选福建省2008年第一批国家级高新技术企业名单。片仔癀是我国仅有的优势中药品种之一'具有清热解毒，调节免疫力以及保护肝功能的作用，特别对各种无名高热，无名中毒，疼痛等具有独特疗效，被国家863认定为临床辅助治疗药物。二级市场上，公司股价整体涨幅不大，近日量价齐升，形成突破，技术指标良好，可适当关注。

“药中茅台”定价能力强

片仔簧作为国内的6个国家保密品种之一，以其独特的疗效享誉中外。与同类的品牌中药企业如云南白药、同仁堂、东阿阿胶相比，公司的具有极强的定价能力。在国民保健需求的不断增加背景下，受到独家生产、资源受限，产能无法扩张的因素，片仔簧出现了供不应求，价格一路走高的态势，逐渐显示出高档中药保健品的独特优势。

片仔癀作为传统名贵中药，其特质是异病同治，具有治疗癌症、糖尿病、痛风等多种疾病的传奇功效，受到海内外华人信赖。有专家批评片仔癀适应症定位不准确，但若准确定位适应症就不是传奇的片仔癀了。这几年片仔癀用于保健的比例越来越高，消费群体缓慢扩大。海外消费群体以华人为主，目前也开始有外国人服用片仔癀。

公司是国有企业，生产经营成本相对较高。国有体制和机制决定公司管理效率和劳动效率相对较低，营销没有民营企业灵活，例如08年公司普药收入6000万，销售费用就有5000多万。同时，管理团队相对稳定，主要管理人员由漳州市国资委委派。管理层有创新愿望，但受体制约束，经营创新存有一定限制。管理团队有自主经营权，注重风险控制。

二季度出口转好

公司一季度公司实现收入1.52亿元，同比下降11％；实现净利润2598万元，同比下降13％，每股收益0.19元。收入下降主要是片仔癀系列出口收入同比减少约1058万元，商业收入减少1195万元。公司高新技术企业获批，所得税率由25％下调为15％，但净利润仍由于片仔癀出口减少而下降。

公司一季度业绩下降主要是片仔癀出口下滑，出口下滑主要是金融危机背景下国外经销商与公司之间的商业博弈，真实需求并未下降。从4月和5月数据来看，出口已好转，预计上半年出口同比持平。2009-2010年会有不错的增长。

另外，公司化妆品业务08年收入2400万，09年预计收入4000万。公司皇后牌化妆品在80年代曾享有盛誉，发展该业务将成公司2009年的重点工作。预计到2010年，中国化妆品市场的年销售额可达800亿元，年均递增为8.9％。在中国美容化妆品市场中，外资或合资企业所占的市场份额已接近80％。2005年，大宝销售额达到7.8亿元，在国内护肤品中销量第一，但仅占有1％的市场份额。

公司与韩国企业科丝美诗合作，研发生产药妆，目标是中国第一药妆，销售渠道以药店为主。公司已征地70亩，未来用于药妆的扩大生产。

养麝基地保障原料供应

国家配额供应天然麝香，仅5种药可用天然麝香。公司天然麝香来自于国家配额供应和养麝基地供应，其中主要是国家配额供应。由于库存天然麝香的稀缺性，国家每年配额供应天然麝香数量有限，目前仅有片仔癀、八宝丹胶囊、安宫牛黄丸、醒脑静注射液、六神丸等5种产品允许天然麝香入药。天然麝香原料是片仔癀产量瓶颈。

养麝门槛很高，公司是全国两家取得《驯养繁殖许可证》的养麝单位之一。公司在四川阿坝州的养麝基地，目前有400多头麝，08年开始产出天然麝香。公司在陕西刚设立养麝基地，采取公司+农户模式，由农户养麝，公司提供补贴和支持，并收购天然麝香。采取公司+农户方式原料获取更快，养殖成本更低。目前陕西宝鸡当地农户共养殖3000－4000头麝，未来将向公司供应天然麝香。与国家配额供应相比，养麝成本较高，但天然麝香纯度也相对较高。

直销模式扩大消费群体

片仔癀国内销售模式以药店为主。片仔癀是双跨品种，目前主要在药店销售，医院销售很少。采取直销和区域经销2种方式，以后直销比重会加大。销售区域以东南沿海地区为主。目前国内销售量接近100万粒。而出口采取方式，通过香港公司销售，主要出口至新加坡、马来西亚、泰国等东南亚国家。目前出口销量接近100万粒，是国内中成药单品出口额第一名。国内直销模式发展起来后，出口将被淡化。

下半年公司将成立专门的营销团队，通过会议营销、发行VIP卡、团购等方式进行直销。会议营销是利用各种目标客户会议，在会议现场设点直销；对于消费10万元以上的客户发行VIP卡，可以打折购买片仔癀产品；挖掘目标客户公司的团购需求。

未来提价空间广阔

由于天然麝香原料供应限制，未来几年片仔癀产量不会提高很多。目前2.4粒片仔癀仅相当于1瓶茅台酒，价格还不高，提价空间广阔。目前公司提价频率为2年，下半年公司直销模式开展后客户群体扩大，提价频率和幅度可能会提高。

另外，片仔癀是一种可升值、收藏的贵重药品。片仔癀1978年时价格2.12元，目前出厂价180元，市场价250元，升值100倍。由于天然麝香的稀缺性和片仔癀产品的独特型，未来片仔癀会持续涨价，有升值空间。根据国家规定，片仔癀保质期定为5年，但实际可保存20年以上，是可以收藏的药品。

投资评级

片仔癀销量保持稳定，下半年可能提价，化妆品业务发展较快贡献一定的利润，申银万国分析师娄圣睿维持公司2009-2011年每股收益0.96元、1.14元、1.32元，同比增长-5％、19％、16％(08年有非经常收益，剔除非经常收益，09年增长23％)，对应的预测市盈率分别为24倍、20倍、18倍，公司发展受制于国有体制，考虑到市值偏低，维持增持评级。