最艰难的决定

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2014年初，中国经济几乎所有领域都表现欠佳。铜、铁矿石等与中国 经济增长紧密相关的大宗商品均遭遇巨大抛售压力。而拉动中国经济增长的三大引擎――投资、消费和出口看上去都表现欠佳。

前两个月的经济大幅走弱，已使得外界对于中国――这个全球第二大经济体或将进一步减速的担忧大大加剧。瑞士银行在其报告《中国经济硬着陆或将如何影响世界》中称：鉴于中国是全球最大的新兴经济体，且自2010年以来对全球GDP增长的贡献率超过25%，中国经济增速的大幅下滑或大幅去杠杆化将对所有人和所有市场产生影响。美银美林对基金经理的一项调查亦显示，全球投资者越来越担心中国经济大幅放缓，而这种担忧已超过美联储缩减债券购买规模所引发的问题。

中国经济的减速几乎是一定的。国家统计局公布数据显示，中国经济的放缓将是全面的，零售业、制造业、住房以及投资等领域皆出现大幅减速。1 至 2月份工业增加值较上年同期增8.6%，这是2009年以来的最低增速；1 至 2月份固定资产投资同比增17.9%，创出2002年以来最弱增幅；1 至 2月份零售额同比增11.8%，增幅为2011年2月以来最低。

房地产业的表现更加明显，今年前两个月，住宅及商业地产的销售额下滑了3.7%，至人民币7，090亿元。房屋新开工面积减少27.4%，至1.669亿平方米。

制造业也好不到哪去。最新的负面信号来自2月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI），该指数跌至48.3，制造业明显陷入了萎缩。但在制造业之外，还有房地产泡沫、产能过剩、高杠杆和地方政府债务危机，而市场真正最担心的则是另一场危机，即无序的去杠杆，经济大幅放缓，最终引发金融危机。

在某种程度上，中国的经济增长目标是计划经济时代的遗产。在过去10年里，它很少成为真正的政策指南――经济增长速度往往快于领导层的规划。悲观地看，政府坚守雄心勃勃的增长目标，往往意味着可持续的增长路径转型将不得不等下去。

眼下，中国政府正进行艰难抉择，决定是否应该将短期内可能打击增长的经济改革措施搁置一边。因为对于决策者而言，增速放缓将带来政治风险。政府出于对金融系统出现信贷泡沫的担心而推高了借款成本。但政府也不希望太激烈地控制信贷规模，但如此会导致经济增速进一步降低，失业率上升，进而引发社会动荡。

几乎可以预见的是，倘若未来几个月经济增速不回升，政府将被迫面临刺激经济的压力，包括国企改制、利率市场化以及重整地方政府财政情况等一系列改革或将就此搁置。而刺激经济最直接的方案是下调存款准备金率。若果真如此，这将是中国自2012年5月份以来首次降低存款准备金率――此举将释放更多的资金，银行可将这些资金用于放贷，这将助长现有的泡沫。

中国经济的政策制定者们正面临着最为艰难的分寸拿捏。要么过猛地踩刹车，如此可能导致一波信贷违约；么继续助燃更大的信贷危机。解决之道在于推动中国经济再平衡，使其转向更可持续的模式。越早开始转型，整个过程的危险性就越小。