钢铁行业:需求保持平稳增长
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从中期看，2011年投资惯性仍将是国内钢材需求增长的驱动力，我们看好“十二五”规划开局之年的固定资产投资表现，较高的固定资产投资增速和较高的新开工面积将带动钢材需求。
一季度黑色金属板块平均涨幅约13.12%，位居各板块之首，远远超过同期上证综指4.27%的涨幅。2010年钢铁板块整体表现较差，跑输大盘约12个百分点，且钢铁板块整体估值较低。因此，今年一季度钢铁板块整体有估值修复的要求。从个股来看，具有资源优势和区域发展优势的公司表现较好。
钢铁行业运行状况
钢材价格呈波动态势
春节前，受市场预期较高、原材料价格大幅上涨等因素影响，钢材价格延续2010年末的上涨态势；同时，国内钢铁产量增速有所加快，社会库存明显上升。2月中旬后，由于国家货币调控政策力度加大，市场需求状况低于预期，钢材市场供大于求的矛盾进一步突出，钢材价格出现明显回落。二季度是下游制造业生产的旺季，加之日本地震对于国内钢材进口替代以及出口增加的预期，二季度钢材价格存在反弹的要求。中长期看，钢材价格将随着成本与供求的变化呈现波动态势。受高产量、高库存的影响，且供需矛盾突出，目前钢价难以出现反转行情。
粗钢产量增速放缓
2月国内粗钢产量为5431万吨，同比增长9.7%。日均产量为193.96万吨，创历史新高。1-2月国内粗钢产量为11418万吨，同比增长12.6%，增速同比减缓12.8个百分点，折合2011年全年生产粗钢6.85亿吨。2010年年末，我们预计2011年粗钢产量增幅将减缓，2011年国内粗钢产量在2010年6.3亿吨的基础上增加4000万吨，达到6.7亿吨左右，同比增长约7%，增幅降至个位数。从我们模拟行业盈利状况看，今年3月份行业盈利低于前两个月，在经济杠杆作用下，我们预计后市粗钢产能增长放缓。
库存有望继续下降
截止4月1日，全国主要城市的线材库存总量为223.645万吨，周环比减少5.88%；比去年同期增加20.569万吨，同比增加10.13%；螺纹钢库存为702.561万吨，周环比减少3.84%；与去年同期相比，增加23.828万吨，同比增幅为3.51%。整体来看，全国市场长材库存量周环比下降幅度增大。热轧库存为478.41万吨，周环比减少3.35%；较去年同期减少10.47%。2010年我国直接从日本进口冷轧普板卷高达143.56万吨，日本强震后终端将在国内需找可替代资源，对高端冷镀系列产品利好。目前，日本已经开始从国内进口高强度抗震建筑钢筋。未来钢材库存在国内需求增加、进口替代以及出口增加几方面共同作用下，有望继续下降。
钢材出口保持稳定
我国钢铁行业能耗大约占我国工业总能耗的23%，占全社会总能耗的16%左右，用电占全部工业用电的14%左右。2011年我国将进一步调整优化出口产品结构，严格控制高耗能、高污染产品出口。据统计，2月份我国出口钢材248万吨，环比减少64万吨，下降20.5%；进口钢材102万吨，环比减少62万吨，下降37.8%。1-2月份我国钢材净出口294万吨。2011年我国钢铁产品出口总量可能保持2010年的水平，预计2011年我国钢材净出口约3000万吨。
固定资产投资快速增长保障房和高铁是看点
“十二五”期间，我国经济发展面临结构调整，消费、投资、出口将协调拉动经济增长，对投资的拉动将保持合理增长。经济转型是循序渐进的过程，转变经济发展方式不会以放弃经济增长为代价，一段时期内投资仍然是中国经济增长的主要动力。我们依然看好“十二五”规划开局之年的固定资产投资表现，较高的固定资产投资增速和较高的新开工面积将带动钢材需求。
2011年1-2月城镇固定资产投资达到17444亿元，同比增速达34.04%，超出去年同期近8个百分点，达到增速新高。固定资产投资的高速增长，对钢铁需求的拉动明显。房地产投资约占固定资产投资总额的20%。2011年1-2月，房地产开发投资累计完成4250亿元，同比增长35.22%。2011年1-2月房屋新开工面积19082万平米，商品房销售面积8142万平米，分别增长27.94%和13.79%。数据显示，我国房地产市场开发依然保持活跃。虽然国家不断推出房地产调控政策，从供给端来看，房地产商拿地施工的意愿依然强烈。基于对房地产刚性需求和保障房供给的判断，我们认为2011年房地产市场对钢材的需求将会保持一定增长。
2011年1-2月工业增加值累计增长14.10%，2月份单月增长14.90%。工业增加值增速开始企稳回升，说明工业企业的盈利能力开始提高。我国工业生产保持平稳增长，有利于钢价的上涨。固定资产投资高速增长给重工业增加值保持较快增速提供了较强支撑。工信部预计2011年工业增长目标为11%，未来五年工业增加值继续保持两位数的增长。用电量水平一定程度上反应我国工业化景气程度。2011年1月、2月全社会用电量增速分别为10.14%和15.82%，工业用电量增速为10.5%和11.29%，回升趋势良好。
汽车行业钢铁需求占总需求的6%以上。目前我国汽车行业依然保持较好的增长，但增速有所放缓。2011年1-2月，汽车产量分别为183.5万辆和129.65万辆，同比增长13.26%和6.32%，汽车产量增速有所下降。考虑到增速依然是全球最快并且基数较大，我们认为，汽车行业的增长状况依然良好，行业对钢铁的需求能够保持较高水平。
从固定资产投资和下游需求的分析，我们认为1000万套保障房和7000亿元的铁路投资将是2011年钢铁行业需求的亮点，同时下游汽车等行业有较好的增长，能保证钢铁需求的稳步提高，我们认为二季度钢铁行业需求仍然能够保持平稳增长。
二季度行业前景与投资策略
二季度钢铁行业的基本判断
钢材需求平稳增长。统计数据显示，二季度第2产业GDP完成额绝对值通常高于一季度，而且占国民经济总量的比重较高。因此，随着二季度制造业生产旺季的到来，用钢需求将逐步增加。铁路建设、经济适用房建设将会增加建筑用钢材需求；装备制造产业的发展将增加对板材的需求。另外，日本作为全球第二大钢铁生产国和第一大钢铁出口国，日本地震将给国内钢铁企业带来暂时弥补市场空缺的机会。我们认为二季度钢材需求仍将保持平稳增长。
产能释放快供需矛盾突出。2011年1、2月国内钢材市场主要特点是成本持续上涨，钢价乘势上涨，产量释放较快。由于需求没有跟上，导致库存大幅增加，春节后钢材市场供大于求矛盾进一步显现，钢材价格出现回落。从日产水平看，2月份粗钢日产量达到193.96万吨，创历史最高水平，环比增长0.43%，已连续两个月环比增长；生铁和钢材日产量分别环比增长了7.19%和4.48%。1-2月份累计粗钢产量11418万吨，同比增长12.6%，增速比去年全年增速9.3%高3.3个百分点。钢铁生产增速加快，供大于求矛盾进一步显现。
盈利可能低于一季度。从我们模拟的成本滞后的完全现货采购条件下的行业盈利结果来看，1、2月份行业盈利状况较好，3月份长材品种尚处于盈利状态，板材可能处于亏损边缘。今年1-2月我国进口铁矿石均价为154.3美元/吨，比2010年全年进口均价增长20.17%。4月长期合同铁矿石将开始执行2季度价格，澳大利亚粉矿（61.5%）价格将由一季度的135美元/吨上涨至167美元/吨，涨幅达24%。未来钢铁行业效益将受到铁矿石价格高企以及高产量和高库存的三重压力，预计二季度行业盈利低于一季度。
投资策略
从长期看，“十二五”期间经济增长方式将逐步转变，随着战略新兴产业的实施，钢铁需求增速将放缓，预计到“十二五”末期中国粗钢消费将呈下降趋势；从中期看，2011年投资惯性仍将是国内钢材需求增长的驱动力，我们看好“十二五”规划开局之年的固定资产投资表现，较高的固定资产投资增速和较高的新开工面积将带动钢材需求；展望二季度，预计钢材需求有平稳增长，但原材料成本高企、产能释放较快以及高库存的三重压力将会压缩行业盈利空间，给予行业中性“评级”，继续关注具有区域发展优势以及资源优势的公司如攀钢钒钛、新兴铸管、鄂尔多斯、南钢股份、宝钢股份、方大特钢等。