亚太私募股权充满变数

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随着新一年的到来，私募股权业的运营者都在为生存而随时准备应对新的现实和竞争。但乐观主义者则认为希望常在，在好的交易易于寻找、市场估值正在下降之时，他们笃信2009年的投资将产生一些真正的赢家。

市场从紧的新年

从宏观角度看，亚洲新兴市场的成长故事将持续成为业界亮点。相比陷入低迷的全球经济，盈利且多产的投资机遇在中国显现丰富，如可再生能源、本土消费以及基础设施建设等。

“重要的是私募股权模式并没有被破坏，业务的运营也没有终结。”Baird Private Equity 全球董事总经理Paul Carbone 表示。但即便如此，如果说私募股权的黄金时代正在过去而且将不会在短期内复苏是没有什么不适合的。一项调研显示，私募股权交易的缺乏很可能会在接下来的十几个月里持续，因为随着信贷的紧缩，为投资交易所用的金融工程与杠杆都大幅减少。

“很明显，从世界范围内的并购领域来看，信贷紧缩已对全球经济以及新投资的步伐产生很大影响。我估计经济困难以及交易的萎靡将在2009年持续。”Carbone认为。他领导着Baird美国公司的私募股权团队。

此外，在新的一年里，私募股权和创业投资公司将继续受困于传统退出渠道―公开上市和并购的缺乏，并因大幅缩减的投资回报而无力筹集新的基金。

信息显示：业绩表现不佳的股市拖累IPO的景况将在2009年的上半年持续，并购亦无力重振直至战略买家能够获得融资。

普华永道交易服务惯例合伙人彼德逊认为：“私募股权投资将面临难于找到资金来源的挑战，并难于寻找到满足其有限合伙人期望收益的交易机制。从过去的经验来看，战略买家和私募股权公司最佳的购买机遇和创造最好的回报通常在市场低迷时期，但这关键取决于融资的供给情况。”

私募股权投资者面临的障碍之一来自机构投资者。养老基金和捐赠基金在去年经历了因市场波动而形成的私募股权资产的缩水后，现正在缩减其私募股权资产的比例。

适者生存

新的现实状况将最能检验生存的策略，私募股权投资者、基金的基金、有限合伙人和投资顾问认为，只有最具适应力的公司才能够经受住目前萧条的环境。

EMAlternatives管理合伙人及首席投资官Ernest Lambers表示：“目前会有相当多的投资经理需要接受重组，因为他们进行了太多投资以至无法妥善管理，并且进入价格也颇高。”

近几年，在经历了交易的巨额增长和进入亚洲投资者人数的增加―包括区域内和境外的―新基金的资本供给将会严重受阻，并将只流向一流的品牌公司。

“我不愿成为一个需要向有限合伙人竭尽全力筹集资金的新基金，那将是极其困难的，”KPMG私募股权区域主任诺特称。他表示：“在经济不确定时期，不可避免地资金会流向有品质的和具备良好业绩记录的基金。在这样一个环境下，新基金要为一个好名声而努力。”

普通合伙人有责任通过为投资组合公司提供运营价值和增加盈利，从而使其基金从一般的基金中脱颖而出。

磐石基金香港合伙人Chris Meads称他“很惊喜于大多数亚洲基金经理所展现的训练有素以及耐心。我们支持在经济自行调整的过程中进行准备和等待，而不必在一个下行的市场中运用资金。我们认为基金经理们会以良好的状态再次进入并捕捉到一些真正物美价廉的交易。”

同时，Asia Alternatives基金创始人兼董事总经理马显丽表示：“如同以往的金融业低迷，我们相信这一次的危机会是一个突显优胜者的契机。经验丰富的本土投资人不仅应该帮助他们的公司度过充满挑战的经济环境，还要进行有竞争力的投资。”她的团队近期募集了一个新的亚洲基金，同样募集了新基金的还有Partners Group以及EMAlternatives。

马显丽认为：长期以来，私募股权与创业投资将会继续是有限合伙人投资组合的一个重要部分。此次低迷意味着向新兴市场长期布局的重要性，特别是对亚洲，需要质疑和反思的是对于欧美地区大型并购项目的过度持有。

资本的紧缩必将带来对基金公司的斟选，并为新进入亚洲的运营者带来阻力。拥有规模可观的所谓“干火药”的基金则会处于有利位置，可充分利用机会以合理价格猎取高品质的公司。相反，那些近年来跟风进入亚洲市场，而自身又鲜有私募经验的基金，他们很可能不得不撤退。

“当前环境下，普通合伙人必须要能够做到差异化运营，这可通过专注不同地域、交易搜寻能力和提品的竞争力方面进行。”柯罗尼前亚洲首席执行官Grant Kelley说，他目前是Holdfast Capital的管理合伙人，专注澳大利亚。

投资领域的聪明地带

萧条前景几乎笼罩所有类型的私募股权和创业投资基金，除了少许几线希望。

Paul Carbone预测说：“2009年，2.省略