家电行业:讲述抗通胀的故事
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在宏观层面，流动性逐步收紧非常确定，但流动性收紧对白电龙头的直接影响非常小。这样的背景下，目前估值水平还很低、博弈能力强的白电股是比较好的配置品种。
春节以来，白家电板块表现强势，三大白电龙头股分别上涨18.1％，15.0％，15.2％，而同期沪深300指数仅上涨3.9％。在此背景下，一个问题开始凸显：经过这一段持续强势之后家电股是否还具有比较优势?
行业需求依旧强劲
过往几年白电需求持续超预期大幅增长，特别是2010年空、冰、洗全年分别增长44.8％，22.7％和28.8％，导致市场对未来需求增长的担心，我们认为下游需求仍然潜力巨大：
A、三四级市场蕴含着很大的消费潜力，家电下乡只是推手，目前农村空调、冰箱、洗衣机的保有量只有12％、37％和52％。保有量有很大的提升空间，而且农村也存在发展不均衡的问题，多年前农村先富家庭的家电产品也处在更新换代期，未来随着农民收入的提升，家电消费习惯的形成，以及农村营销网络和售后服务网络的完善，用水用电条件改善，农村家电保有量还有较大增长空间，家电农村消费未来将成为重要的市场增量。
B、城镇化的持续推进，居民可支配收入的不断提高，将有效增加城镇居民家电更新需求，而且升级特征明显(2010年，变频空调比例从2009年年底的12％提高到2010年底的17％，城市已经超过30％以上，三门冰箱从2009年27％上升到了36％，而该部分产品的平均售价是传统产品的2倍以上)。
自1982年至2009年，中国城镇化率由20％迅速跃升至46％，但与发达国家城市化率相比，仍有较大提升空间。据中国指数研究院预计，2020年中国城市化率将达到60％，未来10多年，预计中国城市化水平将保持年均百分之一的增长速度，约有3亿农村人口转为城镇人口，一个城镇家庭的家电消费是远远高于农村家庭的。进一步城镇化会带来大量新增家电需求。
另一方面，中国目前46％的城镇化率存在一定“伪城镇化”的问题。中国城镇人口中，还包含大量进城务工的农民工(含家属约1.7亿人口)。该人群虽然身居城市，但因为公共服务没有落实到位，后续担心非常高，因而储蓄高，而消费倾向很小。未来随着刘易斯拐点的到来，城镇化进入深化阶段，上述人群的收入会加速上涨，另外相关制度的逐步改善，会极大地提高他们的消费倾向，而且成长经历，年龄结构的变化也会促进这部分人群的收入倾向提升。而这部分人群的总人数高达1.6亿以上，这将成为未来中低端消费的重要增量，家电也会充分受益。
C、工程机市场(非居民家电需求)潜力很大。目前已经占到总内销的30％。实际上由于收入水平的提升，消费升级有多种表现形式，出门度假，外出就餐的增多，会促进中低端招待所、小饭馆大量增加，而这些地方都需要新装空调。另外县、镇办公场所和学生宿舍等，以往空调使用率很低，也会带来大量的新增需求。目前，学生宿舍、学校教室、汉庭如家等商务酒店、小餐馆和各种站场等地方空调需求增长很快。
D、家电出口不但不会萎缩，而且大有可为。一方面，家电产品单位价值量较低，与宏观经济环境联系不紧密，更具有日常消费品特征；另一方面，我国家电具有多方面长期竞争力，轻易不会丧失。市场担心的劳动力成本上升、出口退税减少、人民币汇率升值以及贸易摩擦等对我国家电出口的实际上负面影响有限。因为我国家电竞争力不单单表现在低廉的劳动力，还具备以下优势：依托巨大的国内家电市场，规模优势明显；具有比较完整的产品集群和产品配套；适应于劳动力密集型行业，我国家电龙头拥有较高的组织管理水平，另外，由于政府对于GDP，税收的追求，总体上我们家电大企业拥有上佳的营商环境。这些从世界范围来看还是有非常强的比较优势。而不仅仅局限于要素成本低廉这一项。
从实证检验来看，2005年汇改以来，人民币已经累计升值20％以上，土地、劳动力等要素成本价格相较国外同期都大幅上升，中间还经历了2008年的金融危机，但至今中国家电企业的出口规模，出口盈利水平都没有下降，相反都是曲折中总体提升。展望未来，同样不用过分担心，特别是对于中国家电产品在世界范围内的竞争力，市场份额不要担心。从需求总量的考量出发，目前欧美国家的家电需求仅恢复到金融危机之前的2／3水平，后面还有较大恢复性的上升空间，随着道琼斯指数重上新高，其家电需求也会逐步回复。而对于新兴经济体而言，其家电消费正在蓬勃发展，有着非常大的潜力。
抗通胀优势渐显
流动性逐步收紧对白电龙头的直接影响非常小
在宏观层面，通胀会导致流动性收紧，关于紧缩的方式、节奏、力度在市场上有各种各样的揣测。以一个家电行业分析师的认知水平，我们认为流动性逐步收紧应该是非常确定的。而与此同时，我们可以判断：流动性逐步收紧对白电龙头的直接影响非常小。
A、白电龙头的贷款依赖很小，基本没有什么长期借款，短期借款也非常少，手持现金充裕，美的格力即将实施的再融资会带来40亿左右的净资产增加，这为应对流动性紧缩提供了充足的财务基础。
B、从白电需求来看，随着住房、服务业价格的大幅上涨，白电显得相当“便宜”，其日用消费品特性越来越明显，而周期性特征越来越弱，换句话说，流动性紧缩对白电需求的负面影响比较小。实际上，在这过往几年都表现得非常明显。
C、从下游经销商来讲，流动性逐步收紧会对部分经销商产生压力，部分导致影响渠道不畅，交易成本提升，间接影响家电销售，但是负面影响有限，而且从动态的角度看，紧缩压力下，很多经销商由于资金压力会更依赖龙头家电厂商，而中小家电厂商自身压力就很大，不可能对经销商产生大的影响力，很可能会让出更多市场份额。
防通胀最佳标的
在微观和中观层面看，CPI持续攀升会对整个产业链的利润分配产生影响，必然导致一系列的上下游博弈，因而形成企业盈利，行业景气发生变化，相应风险提高。从理论上讲，资本市场上会要求较高的风险溢价，WACC的上升导致估值水平走低。
这样的背景下，目前估值水平还很低，上下游博弈能力又很强的白电是非常好的配置品种，因为白电行业行业壁垒已经形成，内部竞争格局稳定，品牌集中度很高，成本转嫁能力较强，是很好的防通胀的品种，又不地产等敏感产业，受到政策的高度关注甚至打压。从这个意义上讲，白家电是高CPI时期资产配置非常好的选择。