负利率时代再次来临

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负利率重回亚洲。尽管在中期内，负利率对国内通货再膨胀会起到积极作用，但是我们认为，市场关心的焦点是原油价格和中国经济放缓等问题。亚洲市场出现技术性反弹并不会令人吃惊，但是这种反弹不会持久。

通货膨胀上升

亚洲的通货膨胀再次出现上升趋势。根据我们所跟踪的10个经济体的国内生产总值加权计算，6月底的消费者价格指数上升了4．3％，而去年年底时的上升幅度为3．1％。但必须承认的是，中国的食品价格上涨和印度的批发价格指数在一定程度上扭曲了这一数据。不包括中国和印度，亚洲八个经济体的消费者价格指数6月份上升了3．2％，高于去年12月份2．2％的增幅。这八个经济体包括：韩国、台湾、香港、新加坡、马来西亚、泰国、印度尼西亚和菲律宾。

导致过去几个月中亚洲通货膨胀出现上升的部分原因在于，去年春季的SARS疫情造成比较基数较低，而另一个原冈则是石油及其他商品价格的上涨。另外，在美元疲软的情况下，亚洲货币的价值被低估也是原因之一。在贸易加权的基础上计算，不包括日本的亚洲国家汇率已经跌至亚洲金融危机后的低点以下。从，中期来看，这一因素的重要性可能远远大于商品价格的暂时上涨，正如在20世纪80年代中期到90年代中期的高通货膨胀时期那样。

由于大部分亚洲国家的利率仍保持在接近历史低点的水平，消费者价格指数的上升导致了实际存款率进一步下降至负值。根据国内生产总值加权计算，亚洲八个经济体的实际存款率6月份降至―1．9％，去年12月时为0．7％。如果包括中国和印度，这一数字则由去年年底的―1．5％降至―2．8％。

实际利率为负的局面可能将保持下去。在我们看来，近期内不仅亚洲的通货膨胀将继续上升，而且亚洲多数国家的央行也不太可能大幅度上调利率。正如我们以前曾经说过的，任何货币都不会永远处于价值被低估的状态，它势必会通过名义汇率的变化或者价格上涨得到调整。鉴于中国几乎不可能允许其货币升值，我们认为多数亚洲央行将选择通过价格上涨来实现其货币实际汇率的逐步调整，这就意味着中期内实际利率将有所下降。

短期内，全球经济形势以及中国的需求仍充满变数，这可能促使亚洲国家的央行尽可能地不上调利率。实际上，亚洲银行系统中可观的剩余流动资金也使大幅度上调存款利率显得不划算。最近，韩国下调厂利率，而马来西业和印度尼西亚等其他亚洲国家的央行则表示，它们近期内无意卜调利率。

负利率意味着什么

实际利率再度为负将有利于包括房地产在内的亚洲资产的通货再膨胀，而且它将有助于维持国内需求的复苏，使业洲在美国和经合组织国家经济放慢时能更好地生存下来。

亚洲的山口到目前为止一直保持着良好的势头，而且过去两午中在美国的市场占有率实际上还有所增长，这要归功于亚洲货币的价值被低估。一些人可能认为这只是中国出口强劲，而非整个亚洲地区出口强劲的结果。然而，应当指㈩的是，中国需要从亚洲其他国家进口大量的零部件和半成品，之后才能完成加工的最后阶段。

但无论如何，这并不意味着亚洲的出口不会受美国和经合组织国家经济放慢的影响，只是影响的程度较小而已。在这种背景下，按照我们的半年评估来看，亚洲各经济体国内通货再膨胀的形势显然要好于全球通货膨胀周期的形势。问题是日前是不是进行这笔交易时哈当时机。

市场或出现技术性反弹

我们对亚洲股市今后6个月的前景依然持谨慎态度，不过，如果出现短期的技术性反弹，我们并不会感到意外。

我们认为，业洲多数股市的市值已经回落到了相当合理的水平。完全做多的基金在目前的价位似乎不愿意卖出，这是因为它们于头的现金规模较人。而那些因为预计走低而希望轧平头寸，或者囚为全球经济形势恶化而希望卖出空头的追求绝对回报的基金应该已经如愿完成厂交易。由于市场下行空间有限，而且市场已经窄幅波动了一段时间，如果近期出现一些空头回补也是意料之中之事。

不过，我们一定要强调，这仅仅是技术性反弹，不太可能持久，因为市场依然而临全球性的逆风。